出品/涌流商業(yè) 

撰文/李偉

阿迪達(dá)斯正處于業(yè)績復(fù)蘇中，但現(xiàn)在有個難題，經(jīng)銷商高庫存和大促銷再度影響了投資者信心。

10月29日，阿迪達(dá)斯公布2025年第三季度業(yè)績，收入增長3%至66.3億歐元（約合人民幣545.80億元），創(chuàng)下季度新高，各市場、部門、品類和渠道均實現(xiàn)兩位數(shù)增長；但公司股價隨后下跌超過10%，創(chuàng)下7月底以來最大單日跌幅。

總體上，阿迪達(dá)斯?fàn)顟B(tài)不錯：營業(yè)利潤增長48%至19億歐元（約合人民幣156.41億元），營業(yè)利潤率為10.1%；凈利潤增長52%至13億歐元（約合人民幣107.02億元）；上調(diào)全年業(yè)績預(yù)期。

問題出在美國市場。北美是僅次于歐洲的第二大市場，受美元疲軟影響，阿迪達(dá)斯第三季度北美市場收入下降了5%；經(jīng)匯率調(diào)整后，北美收入勉強(qiáng)增長了1%，遠(yuǎn)低于公司整體8%的增幅。

阿迪達(dá)斯前9個月的銷售中，占比最大的歐洲市場收入為63.11億歐元（約合人民幣519.54億元），其次是美國38.21億歐元（約合人民幣314.56億元），大中華區(qū)和新興市場規(guī)模相近，分別為27.44億歐元（約合人民幣225.89億元）和25.67億歐元（約合人民幣211.32億元）。

業(yè)績會上，CEO比約恩·古爾登（Bjorn Gulden）說：“（美國）零售商非常謹(jǐn)慎……很明顯，他們希望減少前期進(jìn)貨量。”由于需要清理其他大品牌積壓的庫存，他們在折扣方面也非常靈活，而折扣影響著阿迪達(dá)斯的全價銷售。

他舉例，“如果你以全價出售一雙100歐元（約合人民幣823.23元）的鞋子，而競爭對手以五折出售一雙200歐元（約合人民幣1646.46元）的鞋子，你的銷量當(dāng)然會下降�！北泵朗袌龊谖遒徫锛炯磳⒌絹恚艩柕穷A(yù)計今年的折扣力度不會低于去年。

“當(dāng)然，我們希望市場上的庫存水平能夠下降。這樣一來，折扣力度就會減弱。但話說回來，這不在你的控制范圍內(nèi)。”

阿迪達(dá)斯的銷售中，經(jīng)銷商渠道占比為63%，直接銷售DTC占比37%（22%自營門店+15%自營電商）。高庫存會影響經(jīng)銷商未來的采購量。

阿迪達(dá)斯預(yù)計美國關(guān)稅將使其今年的營業(yè)利潤減少1.2億歐元（約合人民幣9.87億元），其中第四季度受到的沖擊最大。不過，這一數(shù)字低于此前預(yù)估的2億歐元（約合人民幣16.46億元）。阿迪達(dá)斯在盡量避免提高低價鞋服價格，因為消費(fèi)者對價格上漲敏感。

在第三大市場大中華區(qū)，相比對手的糟糕表現(xiàn)，古爾登表達(dá)慶幸，“您可能已經(jīng)看到很多競爭對手的業(yè)績數(shù)據(jù)，可以說相當(dāng)糟糕。我們再次實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，對全年12%的增長率感到非常滿意。”

對手耐克最近一個季度里，大中華區(qū)營收同比下滑10%（貨幣中性基礎(chǔ)上）至15.12億美元（約合人民幣107.51億元），已經(jīng)連續(xù)五個季度下滑；息稅前利潤（EBIT）下滑25%。

不過，以最近一個季度的銷售規(guī)模來看，阿迪達(dá)斯的9.47歐元（約合人民幣77.96億元）與耐克的15.12億美元（約合人民幣107.51億元）相比仍有差距。

縱向比較，阿迪達(dá)斯的表現(xiàn)也還未恢復(fù)到早年水平。2025年大中華區(qū)前9個月收入為27.74億歐元（約合人民幣228.36億元），同比增長了4%（貨幣中性基礎(chǔ)上7%）。而2020年和2021年全年，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)銷售額都在40億歐元（約合人民幣329.29億元）以上。

2023年、2024年，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)收入分別為31.90億歐元（約合人民幣262.61億元）、34.59億歐元（約合人民幣284.76億元），距離高峰時期的45.97億歐元（約合人民幣378.44億元）有差距。

古爾登的管理思路是，在中國的經(jīng)營要更加垂直、本地化。

據(jù)古爾登介紹，目前國內(nèi)銷售的產(chǎn)品中，有50%-60%是在中國設(shè)計和開發(fā)的，尤其服裝，與為美國或歐洲設(shè)計的不相同。鞋類大多數(shù)款式是全球系列中的授權(quán)產(chǎn)品，但在材料方面可能會進(jìn)行調(diào)整。此外，還有一些產(chǎn)品是專門針對中國市場的。

阿迪達(dá)斯想從本土品牌手中奪回份額，通過價格讓步。

“我們發(fā)現(xiàn)，本土品牌在80-100歐元（約合人民幣658.58元-823.23元）的價格區(qū)間內(nèi)提供了大量優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，而我們在這一價位缺乏競爭力。因此，我們的創(chuàng)意和開發(fā)人員、工廠開發(fā)出能夠與之抗衡的產(chǎn)品。在本土品牌占據(jù)主導(dǎo)地位的三四五線城市，我們開始開設(shè)專注于高性價比產(chǎn)品的門店，為其提供特別優(yōu)惠�！�

古爾登對中國消費(fèi)趨勢的判斷：消費(fèi)者注重時尚，但也正在購買更多性能型產(chǎn)品，這對阿迪達(dá)斯來說是好事。阿迪達(dá)斯加快簽約幾乎所有體育項目的中國運(yùn)動員，不僅是全球范圍內(nèi)的大眾體育項目，還有區(qū)域型項目。