水果第一股誕生了。

投資界-天天IPO獲悉，8月31日，重慶洪九果品股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“洪九果品”）正式登陸港交所。上市首日，洪九果品以40港元平開(kāi)，盤(pán)中漲幅一度高達(dá)3%，最新市值超180億港元。

20世紀(jì)90年代，家境貧寒的鄧洪九早早就加入了重慶“棒棒”大軍。一次偶然機(jī)會(huì)，鄧洪九發(fā)現(xiàn)了老家水果與重慶市區(qū)的差價(jià)，于是做起水果批發(fā)生意。一做就是20年，鄧洪九聯(lián)手妻子，把洪九果品從一家小小的批發(fā)商做成中國(guó)最大的自有品牌鮮果分銷(xiāo)商，年入100億。

賣(mài)水果是一門(mén)好生意嗎？如今中國(guó)水果江湖三分天下——南百果、北鮮豐、西洪九，分別對(duì)應(yīng)來(lái)自深圳的百果園，來(lái)自杭州的鮮豐水果，來(lái)自重慶的洪九果品，它們?cè)谕粋�(gè)時(shí)代成長(zhǎng)起來(lái)，又不約而同地都站在了IPO大門(mén)前。悄然間，你家小區(qū)門(mén)口的水果店都去上市了。

一位重慶“棒棒”逆襲：

夫妻賣(mài)水果，今天IPO敲鐘

在重慶，有一個(gè)特殊的職業(yè)：棒棒，這是對(duì)當(dāng)?shù)靥舴虻囊环N稱(chēng)呼。來(lái)自農(nóng)村的棒棒大軍在交通不暢的重慶城中承擔(dān)起了短途運(yùn)輸重任，早年鄧洪九就是其中之一。

圖片來(lái)源：洪九果品官網(wǎng)

早年間，17歲的鄧洪九因家中生計(jì)艱難，在重慶朝天門(mén)碼頭扛起扁擔(dān)，加入了“棒棒”大軍。一次偶然發(fā)現(xiàn)，同樣的紅桔，家鄉(xiāng)長(zhǎng)壽的價(jià)格要比朝天門(mén)碼頭的售價(jià)更低，于是打起了紅桔批發(fā)的主意。

這是鄧洪九人生的第一個(gè)路口。1987年，鄧洪九用積蓄從老家長(zhǎng)壽進(jìn)了2噸多的紅桔，挑到朝天門(mén)碼頭售賣(mài)。家鄉(xiāng)紅桔進(jìn)價(jià)0.3元，鄧洪九以0.6元賣(mài)出，沒(méi)想到紅桔兩天售罄，賺了100多元，比以前一個(gè)月賺的都多。受到這一啟發(fā)，鄧洪九索性丟掉扁擔(dān)，做起了水果批發(fā)生意。

2002年，鄧洪九與妻子江宗英成立了重慶洪九果品有限公司，批發(fā)生意越做越紅火。三年后，一則新聞再次改變了鄧洪九的創(chuàng)業(yè)方向：15種中國(guó)臺(tái)灣水果將實(shí)施進(jìn)口零關(guān)稅。彼時(shí)，鄧洪九的貨源已經(jīng)走出家鄉(xiāng)，遍及國(guó)內(nèi)多個(gè)城市，他開(kāi)始琢磨，如果搶先一步把臺(tái)灣地區(qū)水果引進(jìn)重慶，就算價(jià)高不賺錢(qián)，也能讓洪九果品露一露臉。

于是，在一次展銷(xiāo)會(huì)上，鄧洪九與臺(tái)灣地區(qū)一家企業(yè)達(dá)成合作，將首批4.4噸臺(tái)灣水果運(yùn)進(jìn)重慶市場(chǎng)。果不其然，洪九果品一炮而紅。這一戰(zhàn)讓鄧洪九看到了更加廣闊的渠道和市場(chǎng)，他開(kāi)始聯(lián)合當(dāng)?shù)氐呐l(fā)商，將目光瞄準(zhǔn)了進(jìn)口水果。

起初，鄧洪九不得不從廣州、上海等地批發(fā)進(jìn)口水果到重慶，這就出現(xiàn)了一個(gè)的問(wèn)題：廣州和上海作為一級(jí)市場(chǎng)，要從當(dāng)?shù)剡M(jìn)貨到重慶成都等二級(jí)市場(chǎng)，幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，不僅水果價(jià)格越來(lái)越貴，還要隨時(shí)面臨沒(méi)貨的風(fēng)險(xiǎn)。鄧洪九意識(shí)到，要想進(jìn)口水果生存下去，只有布局原產(chǎn)地——“從東南亞進(jìn)貨，首選泰國(guó)”，又一個(gè)視野被打開(kāi)了。

2011年，鄧洪九開(kāi)始摸索泰國(guó)的進(jìn)口水果。以龍眼作為突破點(diǎn)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期采購(gòu)，鄧洪九建立起了雙邊市場(chǎng)。他在泰國(guó)成立工廠，聘用熟悉中泰雙語(yǔ)的人擔(dān)任職業(yè)經(jīng)理人，取得當(dāng)?shù)毓r(nóng)的信任后，從分散的果農(nóng)手中收到大量的龍眼；在銷(xiāo)售端，鄧洪九陸續(xù)與十幾個(gè)省份批發(fā)市場(chǎng)合作供貨，用來(lái)消化上萬(wàn)噸從泰國(guó)批發(fā)而來(lái)的水果。

雙邊市場(chǎng)帶來(lái)了規(guī)模效應(yīng)，洪九果品的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)越鋪越大，從泰國(guó)到東南亞，水果品類(lèi)也逐漸覆蓋到榴蓮、山竹、火龍果等。2016年，洪九果品拿到了第一筆融資，5000多萬(wàn)元Pre-A輪融資。也就是在這一年，阿里巴巴提出的新零售概念再次讓鄧洪九看到了機(jī)遇。

洪九果品業(yè)務(wù)，圖源：招股書(shū)

拿著第一筆資金，洪九果品很快進(jìn)入盒馬鮮生、蘇寧小店的供應(yīng)鏈，并設(shè)置前置倉(cāng)，滿(mǎn)足門(mén)店的每日配送需求。隨后，洪九果品完成了基地-加工生產(chǎn)-倉(cāng)儲(chǔ)-銷(xiāo)售分揀-物流-終端客戶(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

投資方紛至沓來(lái)，2018年洪九果品接連拿下3輪融資。其中，年底的B輪融資陣容強(qiáng)大，深創(chuàng)投、招商局資本、陽(yáng)光人壽、中國(guó)農(nóng)墾等知名機(jī)構(gòu)紛紛入局。一年后，洪九果品再次完成CMC資本領(lǐng)投的C1輪融資，融資規(guī)模高達(dá)5億元人民幣。

2020年，洪九果品銷(xiāo)售收入突破50億元，并完成了由阿里巴巴投資的最后一次融資，彼時(shí)估值約84億港元。招股書(shū)顯示，目前阿里占股8%，成為兩位創(chuàng)始人以外的第三大股東。

創(chuàng)業(yè)20載，鄧洪九從重慶“棒棒”一步步逆襲為水果大王，洪九果品也從名不見(jiàn)經(jīng)傳的小批發(fā)商覆蓋到全國(guó)300多個(gè)城市，成為國(guó)內(nèi)最大的水果經(jīng)銷(xiāo)商。今日，洪九果品正式登陸港交所，締造第一個(gè)水果IPO。

進(jìn)口榴蓮大王

年入100億，資金鏈依然緊張

靠做分銷(xiāo)，洪九果品承包了你的水果自由。

招股書(shū)顯示，洪九果品專(zhuān)注于主要原產(chǎn)于中國(guó)、泰國(guó)及越南等地水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)水果行業(yè)近20年，洪九果品形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車(chē)?yán)遄�、葡萄為核心�?9種品類(lèi)的水果產(chǎn)品組合，是中國(guó)最大的自有品牌鮮果分銷(xiāo)商和中國(guó)最大的東南亞進(jìn)口鮮果分銷(xiāo)商。

你的榴蓮自由或許還沒(méi)實(shí)現(xiàn)，洪九果品就為你實(shí)現(xiàn)了榴蓮供應(yīng)自由。2021年，榴蓮已經(jīng)成為中國(guó)第一大進(jìn)口水果品類(lèi)，零售額達(dá)524億元人民幣，按當(dāng)年銷(xiāo)售收入計(jì)算，洪九果品則是中國(guó)最大的榴蓮分銷(xiāo)商，市場(chǎng)份額達(dá)到8.3%，也就是說(shuō)，中國(guó)人每吃掉10個(gè)榴蓮，差不多就有1個(gè)源自洪九。

與此同時(shí)，洪九果品還是火龍果、山竹和龍眼的前五大分銷(xiāo)商，市場(chǎng)份額分別為2.2%、6.1%、2.8%。幾大核心商品為洪九果品實(shí)現(xiàn)了驚人的營(yíng)收增速。

2019至2021年，洪九果品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.78億元、57.71億元、102.80億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到122.42％，兩年時(shí)間營(yíng)收增長(zhǎng)了4.9倍；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.28億元、6.62億元、10.90億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)118.48%，凈利潤(rùn)率分別達(dá)11.0%、11.5%、10.6%、13.0%。

不過(guò)，就其毛利來(lái)看并不算高。2019年至2021年以及2022年截至5月31日，洪九果品的毛利分別為3.93億元、9.57億元、16.13億元、11.23億元；毛利率分別為18.9%、16.6%、15.7%、19.6%。毛利率連續(xù)3年持續(xù)下降，直到今年5月才迎來(lái)了轉(zhuǎn)折。

對(duì)此，洪九果品在招股書(shū)中解釋?zhuān)@主要是由于逐步改變了此前的營(yíng)銷(xiāo)策略，以及新冠疫情中，在其他供應(yīng)商無(wú)法及時(shí)供應(yīng)水果時(shí)，公司“端對(duì)端”的供應(yīng)鏈模式保證了水果的穩(wěn)定供應(yīng)。這一模式下，洪九果品進(jìn)行水果原產(chǎn)地直采，目前已在泰國(guó)和越南組建了近400名員工的當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)，并在核心果品產(chǎn)地建立了加工工廠，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)地端的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作。同時(shí)，洪九果品在泰國(guó)和越南的水果產(chǎn)地的果園附近擁有水果加工廠達(dá)16家。此外，還得益于增長(zhǎng)迅速的新零售渠道。2021年，洪九果品新興零售渠道營(yíng)收為21.33億元，在2019年這一數(shù)字還是4.71億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)112.81％。這一渠道又細(xì)分為社團(tuán)團(tuán)購(gòu)、社區(qū)生鮮連鎖店、即時(shí)電商、以及綜合電商四大方向，其中，由于疫情影響，社區(qū)團(tuán)購(gòu)從2019年27.1萬(wàn)的營(yíng)收一躍到2021年5.44億營(yíng)收，兩年時(shí)間內(nèi)漲幅超過(guò)2000倍。

但不容忽視的是，即便營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，洪九果品的資金鏈仍然較為緊張，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。2019至2021年，以及2022年前5個(gè)月，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-4.50億、-8.04億、-9.82億、-8.01億。資金壓力帶來(lái)的是更多的負(fù)債壓力，公司短期負(fù)債中，銀行貸款及其他借款的金額成倍增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，銀行貸款及其他借款分別為100萬(wàn)元、6700萬(wàn)元、8.75億元、15.76億元。

在此之前，洪九果品的上市之路曾三次折戟。2013年，洪九果品在場(chǎng)外交易OTC市場(chǎng)重慶市股份轉(zhuǎn)讓中心掛牌，又在2014-2015年期間積極嘗試推進(jìn)新三板掛牌相關(guān)事項(xiàng)；2019年洪九果品再與東興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，試圖進(jìn)軍A股；2021年10月向港交所遞交招股書(shū)，但都以失敗告終。

一波三折，直到今年5月再次提交招股書(shū)，7月才通過(guò)聆訊，洪九果品終于迎來(lái)上市。IPO之后，高額營(yíng)收是否能緩解現(xiàn)金流的壓力？這是擺在洪九果品面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

水果店跑出三個(gè)IPO

年輕人，你實(shí)現(xiàn)水果自由了嗎

眼下，水果大王們集體IPO。

水果界素有"南百果，西洪九，北鮮豐"的說(shuō)法，如今，洪九果品扛起“水果第一股”的大旗，另外兩大巨頭也正在沖刺階段。今年5月，就在洪九果品遞表的三天后，百果園也向港交所提交了招股書(shū)。

同樣從上世紀(jì)90年代開(kāi)始打拼，來(lái)自江西的余惠勇拋下“鐵飯碗”南下深圳，一番折騰后，余惠勇看到了水果連鎖行業(yè)隱藏的商機(jī)，于是喊來(lái)在老家當(dāng)英語(yǔ)老師的妻子徐艷林，兩人開(kāi)出了第一間百果園門(mén)店。門(mén)店首月銷(xiāo)售額高達(dá)41萬(wàn)元，這讓余惠勇夫婦更加堅(jiān)定了做水果生意的決心。

與洪九果品的B端布局不同，百果園主要面向C端市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多次模式迭代后，余惠勇設(shè)計(jì)出了新的加盟方案，門(mén)店迅速擴(kuò)張。20多年過(guò)去，百果園遍布全國(guó)超130個(gè)城市，坐擁超5300家門(mén)店，累計(jì)會(huì)員總?cè)藬?shù)超6700萬(wàn)，成為中國(guó)最大的水果零售企業(yè)。

百果園的招股書(shū)顯示，2019年-2021年，公司營(yíng)收分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)2.48億、0.45億及2.26億，凈利率始終維持在2%-3%之間，收入可觀，卻利潤(rùn)微薄。

與此同時(shí)，百果園背后站著一群強(qiáng)勁的投資機(jī)構(gòu)。自2015年起，百果園先后進(jìn)行了8輪融資，天圖投資、深創(chuàng)投、中金資本、基石資本等多家機(jī)構(gòu)入局，其中2018年的B輪融資金額高達(dá)15億元。而在2020年2月最后一次融資中，百果園的估值據(jù)悉已經(jīng)漲至120億元。

另一邊，鮮豐水果在2019年12月與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議后，于2021年1月終止輔導(dǎo)。一個(gè)月后，鮮豐水果轉(zhuǎn)而選擇中信建投證券任上市輔導(dǎo)券商，目前已經(jīng)完成第一期上市輔導(dǎo)工作。

鮮豐水果創(chuàng)立于1997年的杭州市，創(chuàng)始人韓樹(shù)人來(lái)自安徽。當(dāng)年，韓樹(shù)人拿著80元錢(qián)，從一輛三輪車(chē)，一間不到4平方米攤位起步，經(jīng)歷25年發(fā)展，最終將鮮豐水果做成一家集新零售、智慧冷鏈物流和供應(yīng)鏈B2B平臺(tái)的全球化企業(yè)。

雖然鮮豐水果僅公開(kāi)過(guò)3輪融資，但背后不乏紅杉中國(guó)、九鼎投資、前海梧桐并購(gòu)基金等機(jī)構(gòu)。目前，鮮豐門(mén)店數(shù)量超2200家，擁有鮮豐水果、阿K果園子、水果碼頭、楊果鋪、鮮果碼頭五大品牌，并在全球設(shè)立了300多個(gè)合作種植基地。

中國(guó)是世界上最大的水果消費(fèi)國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)鮮果零售市場(chǎng)規(guī)模于2021年已增至1.34萬(wàn)億元，隨著消費(fèi)升級(jí)及市場(chǎng)進(jìn)一步整合優(yōu)化，未來(lái)5年預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將以9.2%的復(fù)合年增速繼續(xù)擴(kuò)大，2026年將達(dá)到2萬(wàn)億規(guī)模。

圖片來(lái)源：洪九果品招股書(shū)

但這一賽道微薄的利潤(rùn)和極高的供應(yīng)鏈要求，歷來(lái)在VC/PE機(jī)構(gòu)中備受爭(zhēng)議。深圳一家VC機(jī)構(gòu)的投資人表示并不看好水果賽道，他曾表示，水果行業(yè)存在的不確定性較多，尤其新鮮水果極易腐爛，對(duì)存貨周期和供應(yīng)鏈要求極高；但也有不少投資人看好這一門(mén)生意，主要邏輯還是市場(chǎng)廣闊，形成規(guī)模后業(yè)績(jī)可以保持一定幅度的增長(zhǎng)。

一位參與過(guò)洪九果品融資的投資人將水果歸為生鮮這一賽道類(lèi)目，她認(rèn)為，生鮮下游的規(guī)�；�、連鎖化和線上化是一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)，這條賽道的機(jī)會(huì)巨大，也充滿(mǎn)了各種競(jìng)爭(zhēng)。這在此前交戰(zhàn)正酣的生鮮電商上可見(jiàn)一斑。

一邊是水果店扎堆IPO，一邊是水果悄然漲價(jià)。不知從何時(shí)起，水果被調(diào)侃為當(dāng)代生活自由第一步，然而水漲船高的價(jià)格總是冷冷地把人拒之門(mén)外。水果店越開(kāi)越多，但水果自由似乎離這屆年輕人越來(lái)越遠(yuǎn)了。