出品/時(shí)代財(cái)經(jīng)

撰文/張釔璟

歷經(jīng)13年長(zhǎng)跑，八馬茶業(yè)終于如愿以償敲響了上市的鐘聲。

10月28日上午九時(shí)，八馬茶業(yè)（06980.HK）正式在港交所開始買賣，股價(jià)開盤便一度上漲超60%，截至收盤時(shí)，股價(jià)為93.35港元/股，漲幅達(dá)到86.70%。

股份分配結(jié)果顯示，八馬茶業(yè)全球發(fā)售900萬股股份。其中，香港公開發(fā)售90萬股，占比10.00%；國際發(fā)售810萬股，占90.00%。最終，香港公開發(fā)售獲2680.04倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲13.58 倍認(rèn)購，八馬茶業(yè)每股發(fā)售價(jià)50.00港元，全球發(fā)售凈籌資約3.90億港元。

圖片來源：同花順

對(duì)于八馬茶業(yè)的上市首日股價(jià)的良好走勢(shì)，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)時(shí)代周報(bào)表示，受蜜雪冰城上市的影響，內(nèi)地茶飲品牌港股整體受待見的程度要比以前高。同時(shí)，相較于其他茶企，八馬茶業(yè)在品牌、規(guī)模以及供應(yīng)鏈的完整度方面均有優(yōu)勢(shì)。

此外，盤古智庫高級(jí)研究員江瀚則指出，八馬茶業(yè)上市后，投資者將更關(guān)注其盈利能力與擴(kuò)張效率的平衡，若門店增速放緩或同店增長(zhǎng)下滑，可能引發(fā)估值回調(diào)。

歷經(jīng)13年終圓“上市夢(mèng)”，創(chuàng)始人家族身家大增

根據(jù)招股書披露，八馬茶業(yè)的歷史可追溯到1997年，由出身于福建安溪鐵觀音世家的王文彬先生、王文禮及王文超三兄弟所創(chuàng)立。公司旗下有核心品牌“八馬茶業(yè)”及兩個(gè)子品牌“信記號(hào)”、“萬山紅”，覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產(chǎn)品，形成了完整的茶飲產(chǎn)品矩陣。其中，銷售茶葉產(chǎn)品是公司的主要收入來源。2022年至2025年上半年，茶葉產(chǎn)品銷售分別占其總收入的86.5%、88.7%、88.6%、90.2%。

此外，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2024年末按茶葉連鎖專賣店數(shù)量計(jì)，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場(chǎng)排名第一；于2024年按銷售收入計(jì)，八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場(chǎng)排名第一，同時(shí)在中國烏龍茶和紅茶市場(chǎng)亦排名第一。

雖然經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)成為茶葉行業(yè)的頭部企業(yè)，不過八馬茶業(yè)的上市卻并不順暢。

早在2012年，八馬茶業(yè)便啟動(dòng)了IPO籌備工作。彼時(shí)，其引入IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，謀求在深市原中小板上市，但卻未能如愿。

此后，2015至2018年，八馬茶業(yè)在新三板進(jìn)行了短暫的掛牌。在新三板摘牌后，八馬茶業(yè)又分別于2021年、2023年兩度向深交所提交申請(qǐng)，籌劃于創(chuàng)業(yè)板、深交所主板上市，但最終均已撤回上市申請(qǐng)告終。

在A股上市屢次折戟后，八馬茶業(yè)決定轉(zhuǎn)向港股。2025年1月，八馬茶業(yè)正式向港交所提交上市申請(qǐng)，但招股書六個(gè)月后失效。2025年8月，其更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新遞交招股書，于10月通過聆訊。

隨著八馬茶業(yè)上市，創(chuàng)始人家族的身家迎來暴漲。八馬茶業(yè)是一家典型的家族企業(yè)，王文彬、王文禮、王文超三兄弟及陳雅靜（王文彬配偶）、吳小寧（王文禮配偶），以及妹妹王小萍構(gòu)成一致行動(dòng)人，合計(jì)控制公司55.9%的股權(quán)。此次全球發(fā)售完成后，王文彬等一致行動(dòng)人持股比例降至49.98%。若以上市首日高達(dá)36.85億元的市值漲幅計(jì)算，八馬茶業(yè)創(chuàng)始人家族的身家增長(zhǎng)了超18億元。

此外，八馬茶業(yè)的“親家”七匹狼家族也在此次上市中收獲頗豐。招股書顯示，去年11月，七匹狼家族完成對(duì)八馬茶業(yè)的突擊入股。同年11月，陳靜雅又以相同價(jià)格，分別向泉州匯鑫富投資有限責(zé)任公司（下稱“泉州匯鑫富”）、晉江百應(yīng)成貿(mào)易有限責(zé)任公司（下稱“晉江百應(yīng)成”）轉(zhuǎn)讓198.26萬股、147.94萬股，對(duì)應(yīng)總代價(jià)6000萬元、4477萬元。截至2025年10月12日，泉州匯鑫富與晉江百應(yīng)成分別持股八馬茶業(yè)2.61%與1.95%。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，泉州匯鑫富由福建七匹狼集團(tuán)有限公司（下稱“福建七匹狼”）與七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司（下稱“七匹狼控股”）分別持股95.0%與5.0%。晉江百應(yīng)成由周士淵間接持股1.90%，為七匹狼關(guān)聯(lián)方。而周士淵既是七匹狼創(chuàng)始人周永偉之子，也是八馬茶業(yè)王文彬的女婿。

三年半花掉8.7億廣告費(fèi)，業(yè)績(jī)卻不增反減

雖然完成了上市，但八馬茶業(yè)并非高枕無憂，依然有不少難題擺在其面前。

據(jù)了解，中國茶葉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，長(zhǎng)期存在“有品類，無品牌”的局面，八馬茶業(yè)雖然在招股書中以“中國高端茶領(lǐng)導(dǎo)者”自居，但其在高端茶葉市場(chǎng)占據(jù)份額并不大。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國高端茶葉市場(chǎng)前五大參與者的總市場(chǎng)份額僅為5.6%，八馬茶業(yè)雖然位列第一，市場(chǎng)份額也僅為1.7%。

面對(duì)獲得更大的市場(chǎng)份額促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，過去幾年間八馬茶業(yè)在營銷方面付出了巨大的投入。2022年至2025年上半年，該公司銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元、6.92億元、3.32億元，占營收比例分別為33.9%、32.1%、32.3%、31.2%。

其中，僅廣告及宣傳開支一項(xiàng)就分別支出了2.09億元、2.52億元、2.76億元、1.38億，過去三年半時(shí)間共累計(jì)支出約8.75億元。與此同時(shí)，公司對(duì)廣告宣傳這依賴度也在不斷提升，廣告及宣傳開支在銷售及營銷開支中的占比從2022年的33.9%一路提升至2025年上半年的41.6%。

圖片來源：八馬茶業(yè)招股書

事實(shí)上，巨額的廣告投入所帶來的效果卻不盡如人意。2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為18.18億元、21.22億元、21.43億元；凈利潤利潤分別約為1.66億元、2.06億元、2.24億元。

計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，2023年八馬茶業(yè)的營收、凈利潤依然保持了兩位數(shù)的增速,分別為16.77%、23.92%；來到2024年，公司的營收、凈利潤增速降至了個(gè)位數(shù)，僅有0.99%、8.99%。

值得關(guān)注的是，今年上半年，公司業(yè)績(jī)更是由增轉(zhuǎn)降。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收為10.63億元，同比下降約4.2%；凈利潤1.2億元，同比下降約17.8%。

渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)突出，加盟商數(shù)量增長(zhǎng)乏力

八馬茶業(yè)業(yè)績(jī)陷入增長(zhǎng)瓶頸，一方面有著市場(chǎng)的因素，客戶對(duì)其茶葉產(chǎn)品消費(fèi)能力在減弱。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，八馬茶業(yè)的茶葉產(chǎn)品的每公斤平均售價(jià)從694元整體下滑至657元。此外，八馬茶業(yè)的線下直營門店會(huì)員平均年度購買金額亦在下滑，由2022年的2860.4元降至2024年的2469.6元。

而另一方面則源于加盟商數(shù)量增長(zhǎng)乏力。據(jù)了解，八馬茶業(yè)的銷售渠道主要以線下加盟店為主。截至2025年10月12在中國合共擁有3716家線下門店，包括234家直營門店及3482家加盟店。此外，公司也在積極鋪設(shè)線上渠道，共擁有139家直營網(wǎng)店。

從門店結(jié)構(gòu)不難看出，加盟商和加盟店對(duì)八馬茶業(yè)的業(yè)績(jī)至關(guān)重要。2022年至2025年上半年，八馬茶業(yè)向加盟商銷售產(chǎn)生的收入分別占同期總收入的50.2%、50.6%、50.9%與49.1%。

八馬茶業(yè)也在招股書中稱，“如果我們未能妥善管理加盟商或加盟商經(jīng)營不成功，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。

然而，2022年至2024年，八馬茶業(yè)的加盟商數(shù)量（包括直接特許加盟商和區(qū)域復(fù)合特許加盟商）分別為1033名、1202名、1252名。以此計(jì)算，2023年、2024年，八馬茶業(yè)加盟商數(shù)量?jī)粼黾臃謩e為169名、50名，增速明顯放緩。2025年上半年，其加盟商數(shù)量更是不增反減，較2024年底凈減少了24名至1228名。

圖片來源：八馬茶業(yè)招股書

而在加盟門店數(shù)量方面，亦呈現(xiàn)出增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，八馬茶業(yè)的加盟門店數(shù)量分別為2579家、3054家、3255家。計(jì)算可知，2024年，公司僅凈增加201家門店，不及2023年的475家。

此外，八馬茶業(yè)還與前加盟商打起了官司。據(jù)招股書披露，于2025年9月，八馬茶業(yè)接獲有關(guān)由一名前加盟商提起的民事法律訴訟，指稱本公司及其一名區(qū)域營運(yùn)經(jīng)理在該前加盟商履行加盟協(xié)議期間侵犯其權(quán)利，并要求本公司支付款項(xiàng)合計(jì)人民幣405.92萬元，包括（其中包括）本公司及相關(guān)區(qū)域營運(yùn)經(jīng)理涉嫌侵犯其權(quán)利造成的損失。該訴訟的庭審定于2025年11月舉行。

對(duì)于八馬茶業(yè)而言，上市只是一個(gè)新起點(diǎn)，能否突破業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸，或許才是八馬茶業(yè)將要面對(duì)的真正考驗(yàn)。