躍至零售百?gòu)?qiáng)次席的大商集團(tuán)，在不斷成為各路資本追捧的對(duì)象，甚至收到了百貨業(yè)同行的“橄欖枝”。

　　7月27日，茂業(yè)國(guó)際公告稱，在6月5日至7月25日期間，以33.78元/股的平均購(gòu)入成本累計(jì)在上交所購(gòu)入大商股份1332.5萬(wàn)股，耗資總計(jì)4.5億余元。這也使茂業(yè)國(guó)際暫時(shí)成為繼大商國(guó)際、大連國(guó)商公司、工行旗下的博時(shí)基金之后的第四大股東。

　　然而，一向在三四線市場(chǎng)好以資本并購(gòu)快速擴(kuò)張的茂業(yè)國(guó)際，這次巨資舉牌大商又意欲何為呢？年銷百億的茂業(yè)國(guó)際又以何撼動(dòng)十倍于己的大商集團(tuán)？

　　對(duì)此，有分析認(rèn)為，茂業(yè)國(guó)際舉牌大商只能被解讀為短期投資行為，在大商股權(quán)結(jié)構(gòu)上很難有所作為，大量現(xiàn)金的流出對(duì)茂業(yè)國(guó)際本身也不是個(gè)好消息。

　　茂業(yè)的并購(gòu)“算盤”

　　在百貨業(yè)，資本開(kāi)道成為黃茂如領(lǐng)軍下的茂業(yè)國(guó)際進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張的重要特點(diǎn)。在通過(guò)成商集團(tuán)成功打開(kāi)四川百貨市場(chǎng)的局面后，茂業(yè)國(guó)際嘗到了并購(gòu)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的甜頭。

　　隨后的2008年底，茂業(yè)國(guó)際一度創(chuàng)下17天內(nèi)舉牌三家上市公司的戰(zhàn)績(jī)，并最終入主渤海物流。在拿下渤海物流兩年后，茂業(yè)系履行承諾，通過(guò)上市公司定向增發(fā)的方式收購(gòu)控股股東中兆投資管理有限公司持有的秦皇島茂業(yè)商廈經(jīng)營(yíng)管理有限公司100%股權(quán)，初步打開(kāi)了華北市場(chǎng)的大門。

　　2010年11月，茂業(yè)國(guó)際在山東淄博接連并購(gòu)了金地購(gòu)物廣場(chǎng)、淄博東泰集團(tuán)旗下零售板塊的80%的股權(quán)。隨后，茂業(yè)國(guó)際接連在江蘇常州、河北保定、天津、沈陽(yáng)等地區(qū)完成了多筆收購(gòu)。這當(dāng)時(shí)被解讀為茂業(yè)國(guó)際開(kāi)始打通其華東、華北市場(chǎng)的連接點(diǎn)。

　　茂業(yè)國(guó)際接連進(jìn)行項(xiàng)目收購(gòu)的另一個(gè)特點(diǎn)便是追求短期的收益。

　　今年3月，*ST國(guó)商公告，截至3月21日，茂業(yè)商廈通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)累計(jì)減持公司無(wú)限售流通股股份1104.506萬(wàn)股A股，占公司總股本的5%；減持完成后，茂業(yè)商廈持有公司A股253.25萬(wàn)股，占總股本的1.146%；茂業(yè)商廈與一致行動(dòng)人大華投資合計(jì)持有公司1806.1429萬(wàn)股，合計(jì)持股比例為8.176%。

　　雖然在與“皇庭系”的控制權(quán)爭(zhēng)奪中最終敗北，但茂業(yè)系拋售期間，*ST國(guó)商的交易均價(jià)為17元/股，落袋收益超過(guò)1億元。

　　截至2011年底，茂業(yè)國(guó)際凈資產(chǎn)55億元，資產(chǎn)負(fù)債率56.16%，計(jì)息負(fù)債率為25.97%，其中現(xiàn)金14億元。公司于今年2月和7月分兩次發(fā)行共計(jì)16億元的一年期短融券，加上年初出售深國(guó)商股權(quán)獲得1億現(xiàn)金后，茂業(yè)賬面現(xiàn)金估計(jì)30億元左右，進(jìn)一步增持大商股份的資金方面壓力并不大。

　　“茂業(yè)國(guó)際的收購(gòu)基本為三四線城市的區(qū)域龍頭企業(yè)，操作起來(lái)相對(duì)容易。”對(duì)此，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授陳立平認(rèn)為，這顯然與其舉牌大商集團(tuán)不可相提并論。

　　難撼大商控股權(quán)

　　完成本次舉牌后，茂業(yè)國(guó)際持有大商股份的股權(quán)占比為4.5%。而以牛鋼為核心的管理層所控制的大商集團(tuán)——大商股份的第一大股東持股比例為8.80%，持股8.54%的國(guó)商公司為第二大股東，第三大股東則為工行旗下的博時(shí)基金，持股比例約為4.8%。

　　“大商股份在國(guó)內(nèi)百貨上市公司中規(guī)模排第二，但其利潤(rùn)釋放卻與此不匹配。由于各自利益難以妥協(xié)，大股東背后的公司管理層、二股東大連國(guó)資及持股比例舉足輕重的基金機(jī)構(gòu)，三者本就一直處在復(fù)雜的博弈格局中。”對(duì)于舉牌大商，茂業(yè)國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司是基于對(duì)大商股票的研究而進(jìn)行的財(cái)務(wù)投資。

　　值得注意的一個(gè)事實(shí)是，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的大商股份沒(méi)有實(shí)際控股人，而位列股東前十位的幾家基金持股合計(jì)也達(dá)到了22%。如此，有分析者認(rèn)為，茂業(yè)國(guó)際要想成為大商股份的第一大股東也并非不可能。

　　但事實(shí)顯然沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。

　　據(jù)公開(kāi)資料顯示，大商集團(tuán)擁有店鋪170家，總建筑面積超過(guò)1000萬(wàn)平方米，員工總?cè)藬?shù)22萬(wàn)人，2011年銷售突破1100億元，成為中國(guó)百貨商業(yè)首家千億級(jí)大公司。而大商股份只擁有其中的88家店鋪，年銷售額只占大商集團(tuán)不到三分之一，為304億元。且大商集團(tuán)近幾年業(yè)務(wù)年均增長(zhǎng)近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大商股份的發(fā)展速度。

　　如此來(lái)看，茂業(yè)國(guó)際要想成為大商股份第一大股東，大商集團(tuán)是其不可能繞過(guò)的一道坎兒。也就是說(shuō)，大商股份的實(shí)際控制權(quán)很大程度上掌握在大商集團(tuán)的手里。“這主要是看大商集團(tuán)決策層的考慮了”。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，實(shí)際上面對(duì)大商股份，大商集團(tuán)可以有兩個(gè)選擇，其一是加強(qiáng)對(duì)大商股份的控制權(quán)，通過(guò)資產(chǎn)重組解決上市公司與大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題；其二是主動(dòng)借助外力來(lái)促進(jìn)大商股份的發(fā)展，公司著重發(fā)展大商集團(tuán)業(yè)務(wù)。

　　“在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上，大商集團(tuán)與茂業(yè)國(guó)際有一定的相似性，目前大商集團(tuán)也在逐漸加強(qiáng)內(nèi)部的整合重組，茂業(yè)國(guó)際的介入，對(duì)大商股份來(lái)講，未必不是一件好事。”上述分析者告訴記者，一方面茂業(yè)國(guó)際還沒(méi)有吞下大商股份的能力；另一方面，茂業(yè)國(guó)際資本的輸入對(duì)于大商股份的戰(zhàn)略發(fā)展將起到積極的推動(dòng)作用。

　　對(duì)于茂業(yè)國(guó)際的舉牌的目的，投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此次茂業(yè)系入股大商股份，具有強(qiáng)烈的行業(yè)并購(gòu)意向。“茂業(yè)國(guó)際無(wú)論是出于財(cái)務(wù)投資考慮，還是有意控股大商股份，對(duì)于大商集團(tuán)來(lái)講都不是什么大不了的事情。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，控制大商股份的主動(dòng)權(quán)其實(shí)一直都掌握在大商集團(tuán)手里，茂業(yè)國(guó)際的舉牌，完全可以看作是對(duì)大商發(fā)展的看好與“捧場(chǎng)”。
　�。ㄖ袊�(guó)商報(bào) 超市周刊  記者劉朝龍）