3月26日我們赴武漢中商與公司人員就主要業(yè)務(wù)經(jīng)營情況及發(fā)展計劃進行了交流。

　　業(yè)務(wù)架構(gòu)方面。除了銷品茂，徐東平價、黃岡百貨三個門店由對應(yīng)的子公司經(jīng)營外，其他的所有百貨及超市門店均為上市公司門店。上市公司內(nèi)部采取事業(yè)部方式進行管理，其中百貨事業(yè)部管理集團百貨門店，超市事業(yè)部管理集團超市門店。

　　公司近年來業(yè)績不理想的主要原因是公司一度多元化經(jīng)營，曾經(jīng)擁有零售、地產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)科技等多個業(yè)務(wù)單元。近2年公司進行業(yè)務(wù)調(diào)整，對盈利不強的資產(chǎn)已經(jīng)大幅的剝離。未來公司將集中資源與精力在百貨、購物中心、超市三大業(yè)務(wù)方面發(fā)展。目前來看，公司負債率較高，財務(wù)負擔(dān)較重。

　　百貨業(yè)務(wù)：平穩(wěn)發(fā)展。截至2008年底公司擁有9家百貨門店，合計百貨經(jīng)營面積約21.6萬平方。

　　中南商業(yè)大樓及中商廣場是公司的主力門店，所在的中南商圈是武昌地區(qū)的傳統(tǒng)核心商圈。我們預(yù)計08年兩個店利潤總額合計約為7000萬左右。近幾年武昌商業(yè)發(fā)展較為迅速，徐東商圈、街道口商圈的崛起對公司經(jīng)營帶來較大的競爭壓力，商圈輻射力有所降低，未來成長空間有限。目前這兩個門店的客戶群較為穩(wěn)定，主要是附近的寫字樓商務(wù)人群及居民。

　　公司是較早進行省內(nèi)百貨連鎖擴張的零售商，但連鎖百貨盈利能力較為一般。目前在省內(nèi)二線城市的百貨有五家，其中異地最早開店的沙市中商百貨盈利能力最強，年利潤約1000萬左右。其他二線城市百貨均處于微利或基本持平狀況。07及08年新開的隨州、咸寧兩個店目前尚處于培育期，預(yù)計培育期需要2－3年。根據(jù)公司計劃，預(yù)計09年公司可新開一家百貨店。

　　購物中心業(yè)務(wù)：銷品茂有望09年進入盈利期。自2005年開業(yè)以來銷品茂一直處于虧損之中。該項目負債率高達90％，財務(wù)費用支出較大。隨著徐東商圈的不斷成熟以及銷品茂出租率的不斷提升，銷品茂逐年減虧趨勢明顯。2006、2007年虧損分別為3600萬，2600萬，目前出租率約為96％，我們預(yù)計08年銷品茂虧損為1800萬左右。09年銷品茂有望進入盈利期。主要原因在于（1）隨著銷品茂人流量不斷增大，公司對中小客戶及短期租約客戶仍有一定的租金提升空間;(2)2009年公司出租業(yè)務(wù)的房產(chǎn)稅有望從12％降低至7％；（3）隨著貸款利率的下行，公司的財務(wù)費用將明顯減輕。

　　超市業(yè)務(wù)：經(jīng)營不具優(yōu)勢，競爭壓力較大。公司經(jīng)營的中商平價超市一般店面面積在3000平以上，主要競爭對手為省內(nèi)的內(nèi)、外資大賣場。截至2008年底公司超市有33家，公司的超市業(yè)務(wù)在規(guī)模上與盈利能力上與本地的武漢中百(8.57,0.17,2.02%)、武商量販均有一定差距，毛利率低于對手約2－3百分。在內(nèi)外資競爭對手的夾擊之下，公司超市業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境不容樂觀。我們預(yù)計09－10年，公司將以每年以3家左右的速度展店。

　　公司的大股東為武商聯(lián)，其旗下商業(yè)上市公司有鄂武商、武漢中百、武漢中商。從現(xiàn)有經(jīng)營情況和市場控制力來看，鄂武商百貨業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，武漢中百超市業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。結(jié)合武商聯(lián)設(shè)立初衷及解決上市公司業(yè)態(tài)交叉競爭的承諾，我們認為武商聯(lián)推進重組事宜只是時間早晚的問題。

　　在具體業(yè)務(wù)重組中，中商集團有被邊緣化的可能。從武商聯(lián)對上市公司的控制力及可操作性來看，不排除先行對中商集團與武漢中百進行整合的可能。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計武漢中商，08－10年的EPS分別為0.18元，0.24元，0.27元。按照當(dāng)前5.85元的股價，公司09，10年的動態(tài)市盈率分別為24倍，22倍，給予“中性”評級。