近日，德意志銀行發(fā)表研究報告，下調(diào)對內(nèi)地明年經(jīng)濟增長預測，同時維持對消費及零售相關(guān)行業(yè)的“減持”看法，并將該行業(yè)的2009年盈利預測下調(diào)3%—23%，目標價下調(diào)7%—36%。

　　這已經(jīng)不是國際大行第一次發(fā)表類似評論了，與之相對應的是，在過去的幾個月中，曾被視為弱市避風港的消費品股票普遍表現(xiàn)不佳，除極少數(shù)公司外，無論是大陸市場的張裕B、七匹狼、伊利，還是香港市場的百麗、寶姿、蒙牛、李寧、味千等熱門股，跌幅普遍遠大于同期市場指數(shù)跌幅，市場對消費品行業(yè)的恐懼心態(tài)正在逐漸蔓延。

　　雖然消費品行業(yè)存在多方面的不利因素，但是對比其他行業(yè)，其相對的高穩(wěn)定性仍然毋庸置疑，行業(yè)的龍頭公司值得投資者關(guān)注。

　　“避風港”不避風

　　在經(jīng)濟學上，有“消費粘性”這樣一個經(jīng)濟學名詞，用來說明消費相對于原材料、能源和機械設(shè)備等資本品穩(wěn)定和平滑的特質(zhì)。正因為如此，消費品行業(yè)的相關(guān)公司也被認為周期性相對較弱而受到市場追捧。

　　雖然消費具有一定的穩(wěn)定性，卻也存在著轉(zhuǎn)變的臨界點，當宏觀經(jīng)濟和企業(yè)效益惡化到企業(yè)不得不裁減員工、降低員工薪酬的時候，消費也就變得不再穩(wěn)定。失業(yè)和被降低薪酬的消費者不得不被動降低和壓縮消費；即使還沒有失業(yè)和被降薪的員工，由于觀察到周圍經(jīng)濟和就業(yè)環(huán)境的變化，也開始主動縮減消費，以應對可能出現(xiàn)的失業(yè)和降薪。由此，消費的擴張性就變得蕩然無存，其中最先受到打擊的是耐用消費品和奢侈品，接著受到打擊的將是快速消費品、服裝、化妝品等，而生活必需品和醫(yī)藥則具有最佳穩(wěn)定性。

　　在本輪市場調(diào)整的初期甚至是中期，消費類股票沒有出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，表現(xiàn)出了較強的抗跌性，甚至部分股票在初期稍作調(diào)整后，還在今年1-3月創(chuàng)出過新高。

　　但是國內(nèi)和國際經(jīng)濟形勢的發(fā)展超出了市場的估計和想象，最終使得部分機構(gòu)投資者認為，一些企業(yè)的經(jīng)營惡化程度將導致其削減員工數(shù)量和工資，部分甚至企業(yè)將出現(xiàn)破產(chǎn)，全部員工將被迫失業(yè)（實際上這種情況已經(jīng)在部分地區(qū)開始發(fā)生），由此消費類股票開始被調(diào)降盈利預測和估值水平，股價大幅下跌。

　　估值合理長期看好

　　不過，經(jīng)過一番慘烈的下跌之后，香港市場上消費股的估值已經(jīng)趨向合理，大多數(shù)公司預期2008年P(guān)E都在15倍以內(nèi)，預期2008年的分紅收益率也普遍在5%左右，遠超一年期銀行存款利率。以安踏體育（02020.HK）為例，其目前價格不到4港元，08年中期每股收益約0.2港元，分紅0.1港元；同時，公司市值90億港元左右，但其賬上現(xiàn)金即高達33億元人民幣，且沒有任何銀行負債。

　　相對卡夫食品17倍、可口可樂18倍、耐克16倍的市盈率，相信有更大發(fā)展空間的中國消費品龍頭企業(yè)即使談不上過分低估，至少也是處于合理的估值區(qū)間之類。

　　在此次全球性的危機中，過去得益于強大的外部和內(nèi)部需求而成長起來的中國消費品企業(yè)，包括出口導向型的紡織、日常用品企業(yè)，以及內(nèi)需型的品牌服裝、食品飲料等企業(yè)，都將面臨嚴峻考驗，全行業(yè)賺錢的好日子也許將一去不復返。在不斷傳出有企業(yè)因為毛利率太低導致虧損、無限制擴張帶來的資金鏈斷裂導致公司清盤時，投資者應精選穩(wěn)健經(jīng)營的消費品龍頭企業(yè)進行長期投資。

　　手持大量現(xiàn)金而穩(wěn)健經(jīng)營的龍頭企業(yè)，不但能獲得較同行業(yè)為高的毛利率，而且不會因為過度擴張而在流動性緊縮的時候?qū)е沦Y金鏈斷裂，因而更有機會在危機中生存下來并壯大自己。從某種角度上來說，行業(yè)性的危機正是給穩(wěn)健經(jīng)營的優(yōu)秀企業(yè)帶來了更好的發(fā)展機會。

　　由于我國經(jīng)濟向內(nèi)需的轉(zhuǎn)型，消費類公司將來必然是一個值得長期關(guān)注和投資的領(lǐng)域。對投資者來說，選擇現(xiàn)金充裕、負債較少、行業(yè)地位穩(wěn)固、毛利率高而且管理優(yōu)秀的企業(yè)長期投資，也許正是危機中的生存之道。
　�。ㄖ袊C券報 作者：趙浩 ）