近日，德意志銀行發(fā)表研究報(bào)告，下調(diào)對(duì)內(nèi)地明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，同時(shí)維持對(duì)消費(fèi)及零售相關(guān)行業(yè)的“減持”看法，并將該行業(yè)的2009年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)3%—23%，目標(biāo)價(jià)下調(diào)7%—36%。

　　這已經(jīng)不是國(guó)際大行第一次發(fā)表類(lèi)似評(píng)論了，與之相對(duì)應(yīng)的是，在過(guò)去的幾個(gè)月中，曾被視為弱市避風(fēng)港的消費(fèi)品股票普遍表現(xiàn)不佳，除極少數(shù)公司外，無(wú)論是大陸市場(chǎng)的張?jiān)、七匹狼、伊利，還是香港市場(chǎng)的百麗、寶姿、蒙牛、李寧、味千等熱門(mén)股，跌幅普遍遠(yuǎn)大于同期市場(chǎng)指數(shù)跌幅，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的恐懼心態(tài)正在逐漸蔓延。

　　雖然消費(fèi)品行業(yè)存在多方面的不利因素，但是對(duì)比其他行業(yè)，其相對(duì)的高穩(wěn)定性仍然毋庸置疑，行業(yè)的龍頭公司值得投資者關(guān)注。

　　“避風(fēng)港”不避風(fēng)

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，有“消費(fèi)粘性”這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞，用來(lái)說(shuō)明消費(fèi)相對(duì)于原材料、能源和機(jī)械設(shè)備等資本品穩(wěn)定和平滑的特質(zhì)。正因?yàn)槿绱�，消費(fèi)品行業(yè)的相關(guān)公司也被認(rèn)為周期性相對(duì)較弱而受到市場(chǎng)追捧。

　　雖然消費(fèi)具有一定的穩(wěn)定性，卻也存在著轉(zhuǎn)變的臨界點(diǎn)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)效益惡化到企業(yè)不得不裁減員工、降低員工薪酬的時(shí)候，消費(fèi)也就變得不再穩(wěn)定。失業(yè)和被降低薪酬的消費(fèi)者不得不被動(dòng)降低和壓縮消費(fèi)；即使還沒(méi)有失業(yè)和被降薪的員工，由于觀察到周?chē)?jīng)濟(jì)和就業(yè)環(huán)境的變化，也開(kāi)始主動(dòng)縮減消費(fèi)，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的失業(yè)和降薪。由此，消費(fèi)的擴(kuò)張性就變得蕩然無(wú)存，其中最先受到打擊的是耐用消費(fèi)品和奢侈品，接著受到打擊的將是快速消費(fèi)品、服裝、化妝品等，而生活必需品和醫(yī)藥則具有最佳穩(wěn)定性。

　　在本輪市場(chǎng)調(diào)整的初期甚至是中期，消費(fèi)類(lèi)股票沒(méi)有出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性，甚至部分股票在初期稍作調(diào)整后，還在今年1-3月創(chuàng)出過(guò)新高。

　　但是國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展超出了市場(chǎng)的估計(jì)和想象，最終使得部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)惡化程度將導(dǎo)致其削減員工數(shù)量和工資，部分甚至企業(yè)將出現(xiàn)破產(chǎn)，全部員工將被迫失業(yè)（實(shí)際上這種情況已經(jīng)在部分地區(qū)開(kāi)始發(fā)生），由此消費(fèi)類(lèi)股票開(kāi)始被調(diào)降盈利預(yù)測(cè)和估值水平，股價(jià)大幅下跌。

　　估值合理長(zhǎng)期看好

　　不過(guò)，經(jīng)過(guò)一番慘烈的下跌之后，香港市場(chǎng)上消費(fèi)股的估值已經(jīng)趨向合理，大多數(shù)公司預(yù)期2008年P(guān)E都在15倍以?xún)?nèi)，預(yù)期2008年的分紅收益率也普遍在5%左右，遠(yuǎn)超一年期銀行存款利率。以安踏體育（02020.HK）為例，其目前價(jià)格不到4港元，08年中期每股收益約0.2港元，分紅0.1港元；同時(shí)，公司市值90億港元左右，但其賬上現(xiàn)金即高達(dá)33億元人民幣，且沒(méi)有任何銀行負(fù)債。

　　相對(duì)卡夫食品17倍、可口可樂(lè)18倍、耐克16倍的市盈率，相信有更大發(fā)展空間的中國(guó)消費(fèi)品龍頭企業(yè)即使談不上過(guò)分低估，至少也是處于合理的估值區(qū)間之類(lèi)。

　　在此次全球性的危機(jī)中，過(guò)去得益于強(qiáng)大的外部和內(nèi)部需求而成長(zhǎng)起來(lái)的中國(guó)消費(fèi)品企業(yè)，包括出口導(dǎo)向型的紡織、日常用品企業(yè)，以及內(nèi)需型的品牌服裝、食品飲料等企業(yè)，都將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，全行業(yè)賺錢(qián)的好日子也許將一去不復(fù)返。在不斷傳出有企業(yè)因?yàn)槊侍蛯?dǎo)致虧損、無(wú)限制擴(kuò)張帶來(lái)的資金鏈斷裂導(dǎo)致公司清盤(pán)時(shí)，投資者應(yīng)精選穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的消費(fèi)品龍頭企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

　　手持大量現(xiàn)金而穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的龍頭企業(yè)，不但能獲得較同行業(yè)為高的毛利率，而且不會(huì)因?yàn)檫^(guò)度擴(kuò)張而在流動(dòng)性緊縮的時(shí)候?qū)е沦Y金鏈斷裂，因而更有機(jī)會(huì)在危機(jī)中生存下來(lái)并壯大自己。從某種角度上來(lái)說(shuō)，行業(yè)性的危機(jī)正是給穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的優(yōu)秀企業(yè)帶來(lái)了更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需的轉(zhuǎn)型，消費(fèi)類(lèi)公司將來(lái)必然是一個(gè)值得長(zhǎng)期關(guān)注和投資的領(lǐng)域。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，選擇現(xiàn)金充裕、負(fù)債較少、行業(yè)地位穩(wěn)固、毛利率高而且管理優(yōu)秀的企業(yè)長(zhǎng)期投資，也許正是危機(jī)中的生存之道。
　　（中國(guó)證券報(bào) 作者：趙浩 ）