來(lái)源/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

撰文/肖灑

極兔上市了，但也差點(diǎn)破發(fā)了。

10月27日上午九點(diǎn)半，極兔速遞正式登錄港交所，在10點(diǎn)半之前股價(jià)基本維持在12港元附近。但在開盤一個(gè)小時(shí)后，其股價(jià)跌破12港元的發(fā)行價(jià)，截至收盤股價(jià)又回到了發(fā)行價(jià)位置，對(duì)應(yīng)總市值1057億港元。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，在遞交招股資料階段，市場(chǎng)上就有關(guān)于極兔是否高估了的討論。因?yàn)閷?duì)比來(lái)看，布局超過(guò)10年的京東物流目前市值為620億港元，和極兔營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)?shù)膱A通速遞也僅值470億元。

目前極兔的千億港元估值，僅次于順豐和中通。但相比前兩者，極兔則有著業(yè)績(jī)虧損的“硬傷”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年半，極兔經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超34億美元。

當(dāng)然，衡量極兔的價(jià)值，不能僅僅算眼前虧損的賬。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，起源于東南亞的極兔，正在新興市場(chǎng)上不斷的復(fù)制自己，有潛力逐步在國(guó)際市場(chǎng)上與UPS、DHL等巨頭同場(chǎng)競(jìng)技。

全球市場(chǎng)這塊蛋糕足夠誘人。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，核心的中國(guó)市場(chǎng)決定著極兔活得好不好，而出海能力則定義了極兔的天花板上限，也決定著這只兔子到底能跑多遠(yuǎn)。

01

估值大幅縮水

極兔創(chuàng)始人李杰，被認(rèn)為是段永平眾多弟子中的另一個(gè)“門徒”。

這樣的說(shuō)法并非沒(méi)有根據(jù)。公開資料顯示，李杰于1986年畢業(yè)于北京科技大學(xué)，畢業(yè)后進(jìn)入段永平的步步高做銷售。

2008年，李杰被段永平推薦去OPPO，被任命為OPPO蘇皖地區(qū)總經(jīng)理。這期間，他因?yàn)槌霰姷谋憩F(xiàn)受到OPPO創(chuàng)始人陳明永的賞識(shí)。

2013年，OPPO決定拓展印尼市場(chǎng)，李杰主動(dòng)請(qǐng)纓去打頭陣。通過(guò)兩年時(shí)間努力，OPPO打入印尼高端手機(jī)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額達(dá)到20%。

鑒于李杰在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的突出表現(xiàn)，OPPO總部曾設(shè)立“李杰”獎(jiǎng)，以獎(jiǎng)勵(lì)全球銷售機(jī)構(gòu)的頂級(jí)銷售人員。

在東南亞市場(chǎng)上摸爬滾打時(shí)，李杰深刻感受到當(dāng)?shù)氐奈锪鬟\(yùn)輸效率極低，嗅覺(jué)靈敏的他就此發(fā)覺(jué)了商機(jī)。

2015年8月，極兔在印尼首都雅加達(dá)成立，并依托OPPO遍布印尼的銷售網(wǎng)點(diǎn)，很快就發(fā)展成了印尼第二大快遞公司。

位居幕后的段永平也給極兔不少的支持。2022年段永平雪球賬號(hào)曾回復(fù)網(wǎng)友，其投資了極兔，“算是友情支持一下”。

除了資金支持，《潛望》報(bào)道稱，極兔內(nèi)部一直視段永平為祖師爺，或者尊稱他為“段老師”，內(nèi)部甚至印發(fā)了段永平語(yǔ)錄，供員工學(xué)習(xí)交流。

而在印尼市場(chǎng)之外，極兔速遞還拓展至越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨及新加坡等東南亞國(guó)家。

2019年，極兔通過(guò)收購(gòu)龍邦快遞，拿到了中國(guó)快遞市場(chǎng)的許可證。

當(dāng)然，極兔一路狂奔離不開背后資本的支持。根據(jù)招股書，極兔從2017年首輪融資至2023年5月17日共完成7輪融資，融資總額約55.7億美元，投資機(jī)構(gòu)包括騰訊、高瓴投資、博裕投資等知名公司。

值得注意的是，過(guò)去的多輪融資中極兔的估值起伏較大，最高時(shí)達(dá)到190億美元。其中，2021年10月，極兔以每股14.1美元簽下C1輪，融資額20.8億美元。

按照2021年末已發(fā)行的 14.1 億股股本大致估算，極兔在 C1 輪融資時(shí)估值或超過(guò) 190億美元，這與當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道的200億美元估值接近。

但在極兔上市前的2023 年5月D 輪融資中，順豐控股全資子公司以7.65 美元/股的“折扣價(jià)”投資2億美元，約占公司股本的1.54%。

以融資后 16.97 億股股本計(jì)算，此時(shí)極兔速遞投后估值近130億美元，與2021年巔峰時(shí)相比已大幅縮水32%。

極兔最終的上市發(fā)行價(jià)定在12港元/股（約1.54美元），對(duì)應(yīng)總市值1057億港元（約為135億美元），募集資金凈額約為35.28億港元。

其中，紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴等九大現(xiàn)有投資方均作為基石投資者參與本次發(fā)行，認(rèn)購(gòu)總金額為1.995億美元（約15.63億港元）。

02

持續(xù)虧損是硬傷

2020年3月份，極兔正式在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起網(wǎng)。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)已經(jīng)是一片紅海，想要?dú)⒊鲆粭l路來(lái)并不容易。

回過(guò)頭來(lái)看，低價(jià)和并購(gòu)成了極兔手中至關(guān)重要的兩款武器。低價(jià)方面，極兔一直采取燒錢補(bǔ)貼的方式來(lái)吸引用戶，在義烏打響“八毛發(fā)全國(guó)”的快遞價(jià)格戰(zhàn)，把價(jià)格優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。

在極兔等新進(jìn)入者的價(jià)格戰(zhàn)攻勢(shì)下，快遞市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)再次上演，很多原有的快遞公司被迫加入進(jìn)來(lái)，甚至引來(lái)了監(jiān)管的關(guān)注。

2021年4月9日，義烏郵政局以低價(jià)傾銷為由處罰了極兔、百世兩家快遞公司。同年7月，七部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》，明確保護(hù)快遞員權(quán)益，敦促整個(gè)行業(yè)由“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”。

但對(duì)極兔來(lái)說(shuō)，“以價(jià)換量”還是劃算的方式。據(jù)了解，從在中國(guó)正式起網(wǎng)，到單量穩(wěn)定在2000萬(wàn)單以上，極兔僅用了10個(gè)月，而這是通達(dá)系用10年時(shí)間才完成的數(shù)量。

并購(gòu)方面，2021年10月，極兔以68億元的價(jià)碼收購(gòu)百世快遞國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，并合并了百世快遞國(guó)內(nèi)自2021年12月8日起的業(yè)績(jī)。

規(guī)模向來(lái)是快遞玩家眼中的王牌，僅靠低價(jià)策略還不足以讓極兔滿足。而基于并購(gòu)和資源整合，讓極兔順勢(shì)介入了夢(mèng)寐以求的淘系電商，得以在短期內(nèi)接入市場(chǎng)上的主流電商平臺(tái)。

然而，這些燒錢的動(dòng)作，也導(dǎo)致極兔在財(cái)務(wù)上大幅虧損。

招股書顯示，2020-2022年，極兔全球營(yíng)收從15.35億美元增長(zhǎng)到了72.67億美元。2023年上半年達(dá)到 40.3 億美元，同比增長(zhǎng) 18.5%。

與此同時(shí)，2020 年至 2023 年上半年，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下極兔經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損分別為 4.76 億美元、11.78 億美元、14.88 億美元、2.64 億美元，三年半累計(jì)虧損超34億美元（約合人民幣240億元）。

對(duì)于產(chǎn)生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國(guó)的業(yè)務(wù)通過(guò)打價(jià)格戰(zhàn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額導(dǎo)致，二是跨境業(yè)務(wù)及2022年擴(kuò)展至新市場(chǎng)導(dǎo)致成本增加，第三則是收購(gòu)百世快遞導(dǎo)致成本增加。

的確，中國(guó)是極兔的主要虧損市場(chǎng)。招股書顯示，2020-2022年極兔在中國(guó)市場(chǎng)合計(jì)虧損25.45億美元（約合人民幣186億元），占到了總虧損的80%以上。

好消息是，2023年上半年，極兔在公司層面的毛利率達(dá)到4.8%，開始轉(zhuǎn)正。但同期在東南亞地區(qū)的毛利率為17.7%，在中國(guó)市場(chǎng)和新市場(chǎng)的毛利率仍為負(fù)。

不過(guò)，整體毛利率轉(zhuǎn)正并不意味著極兔就此走向長(zhǎng)期盈利。就其主要市場(chǎng)國(guó)內(nèi)而言，目前的存量市場(chǎng)上，極兔想要進(jìn)一步增加市場(chǎng)份額并非易事，其過(guò)往的價(jià)格補(bǔ)貼策略也非長(zhǎng)久之計(jì)。

因此，未來(lái)極兔在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上只能依賴于提高服務(wù)質(zhì)量、提升經(jīng)營(yíng)效率，在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)資源基礎(chǔ)上確保以較低的成本完成更高質(zhì)量的服務(wù)。

03

目光投向全球市場(chǎng)

從另一個(gè)角度來(lái)看，極兔的成功與電商平臺(tái)的合作密不可分。

早在東南亞拓展期間，極兔就和Lazada、Tokopedia、Shopee等當(dāng)?shù)仉娚唐脚_(tái)合作獲得快速增長(zhǎng)。據(jù)報(bào)道，高峰期極兔曾一度承運(yùn)Shopee 70%以上、Lazada、Tokopedia 50%以上的包裹。

來(lái)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，極兔與電商平臺(tái)拼多多的合作，為其在中國(guó)業(yè)務(wù)單量的迅速增長(zhǎng)提供了極大助力。《棱鏡》曾報(bào)道，早期極兔90%以上的單量來(lái)自拼多多。

現(xiàn)如今，極兔已穩(wěn)坐東南亞物流市場(chǎng)“一哥”位置。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)表明，按2020-2022年包裹量計(jì)，極兔為東南亞第一大快遞運(yùn)營(yíng)商，2022年的市場(chǎng)份額達(dá)到了22.5%。

但是，東南亞和中國(guó)的電商行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，尤其是正迎來(lái)高速發(fā)展階段的東南亞市場(chǎng)，增速放緩是一個(gè)必然要到來(lái)的趨勢(shì)。

而剛完成IPO闖關(guān)的極兔，需要新的增長(zhǎng)動(dòng)能。因此在2022年，極兔把目光瞄向了中東及南美洲地區(qū)，包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西以及埃及。

據(jù)了解，2022年1月，極兔正式進(jìn)軍中東，并在阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯啟動(dòng)快遞網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)；2月，極兔進(jìn)入拉美市場(chǎng)，首站為墨西哥，5月進(jìn)駐巴西；6月，極兔在埃及正式運(yùn)營(yíng)。

加快出海步伐同時(shí)，極兔還盯上快速崛起的跨境電商。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)表明，全球跨境物流市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2023年的4561億美元達(dá)到2027年的6807億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到10.5%。

從東南亞起家，在中國(guó)站穩(wěn)腳跟，跨進(jìn)新的市場(chǎng)，繼續(xù)與電商行業(yè)深度綁定，這正是極兔講給投資者的故事。

極兔在招股書中直言，“新興經(jīng)濟(jì)體存在巨大的機(jī)遇，預(yù)計(jì)電商市場(chǎng)將高速增長(zhǎng)，而電商滲透率仍然較低。就我們未來(lái)擬進(jìn)入的每個(gè)市場(chǎng)而言，我們亦將考慮當(dāng)?shù)仉娚痰臐B透率及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。我們也將繼續(xù)向有意進(jìn)入該等市場(chǎng)并在該等市場(chǎng)立足的電商合作伙伴尋求合作。”

客觀看待，有著多年積累的出海經(jīng)驗(yàn)，極兔在不同的市場(chǎng)上復(fù)制自己并不特別困難。而廣泛的國(guó)際市場(chǎng)，也給極兔帶來(lái)了一定的想象空間，因此在部分投資者眼中，極兔對(duì)標(biāo)的是UPS等國(guó)際物流巨頭。

但上市首日險(xiǎn)破發(fā)，給這種未來(lái)帶來(lái)了一些不確定性。有分析人士指出，二級(jí)市場(chǎng)投資者相對(duì)更為冷靜客觀，極兔跌破發(fā)行節(jié)價(jià)后收平，一定程度上說(shuō)明了資本市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。面對(duì)跨境電商和新興市場(chǎng)存在的增長(zhǎng)空間，融到錢的極兔能否兌現(xiàn)投資人的期待，還要看接下來(lái)的表現(xiàn)。