來(lái)源/36氪

作者/范亮

5月18日晚，阿里巴巴發(fā)布了2023財(cái)年Q4（2023Q1）及2023年財(cái)年（包括2022Q2-2023Q1）業(yè)績(jī)報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，2023Q1，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2082億元，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)273.75億元，同比增長(zhǎng)38%；自由現(xiàn)金流則達(dá)到322.67億元。

2023財(cái)年全年，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8686.87億元，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)1413.79億元，同比增長(zhǎng)4%；自由現(xiàn)金流為1716.63億元。

一個(gè)非常明顯的數(shù)據(jù)是，阿里巴巴23Q1的利潤(rùn)釋放十分強(qiáng)勁，結(jié)合自由現(xiàn)金流情況來(lái)看，阿里巴巴本季度的利潤(rùn)也一點(diǎn)都不“虛”，這為公司2024FY的高利潤(rùn)水平打下了基礎(chǔ)。

財(cái)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，阿里巴巴還宣布了幾件大事：菜鳥、盒馬預(yù)計(jì)分別在未來(lái)12-18個(gè)月和6-12個(gè)月內(nèi)完成上市計(jì)劃；阿里云則將以向股東分配股息的方式完成分拆，并在未來(lái)12個(gè)月完成上市計(jì)劃；國(guó)際商業(yè)分部將啟動(dòng)外部融資。此外，阿里旗下六大業(yè)務(wù)集團(tuán)也均正式成立董事會(huì)。

早在此前阿里宣布“1+6+N”改革時(shí)，就提到各業(yè)務(wù)板塊獨(dú)立上市的可能，但本次公告的上市進(jìn)度還是超過(guò)了資本市場(chǎng)的預(yù)期。

如果我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)仔細(xì)閱讀這份財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴其他的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)際上早已處于不同的發(fā)展階段，讓這些業(yè)務(wù)板塊盡快松綁上市，以更加靈活的姿態(tài)面對(duì)市場(chǎng)，也許才是完全釋放各自潛力的正確打開(kāi)方式。

財(cái)務(wù)綜述：新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)、虧損縮窄

就整體的營(yíng)收情況而言，阿里23Q1（2023FY Q4）的增速看起來(lái)并不算亮眼，但這主要來(lái)自中國(guó)商業(yè)分部的拖累，阿里巴巴其他各類業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速在今年一季度其實(shí)還算亮眼。并且，阿里巴巴披露，中國(guó)商業(yè)分部業(yè)務(wù)也于今年3月份開(kāi)始復(fù)蘇，預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)看到效果。

具體來(lái)看，阿里23Q1中國(guó)商業(yè)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1360.73億元，同比下降3%；云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185.82億元，同比下降2%；國(guó)際商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185.41億元，同比增長(zhǎng)29%，本地生活服務(wù)和菜鳥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.49/136.19億元，同比增長(zhǎng)17%/18%，增長(zhǎng)表現(xiàn)非常亮眼。數(shù)字媒體與娛樂(lè)業(yè)務(wù)在2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.73億元，同比增長(zhǎng)約3%，整體變動(dòng)不大，后續(xù)將不再展開(kāi)分析。

就利潤(rùn)表現(xiàn)而言，阿里巴巴23Q1非國(guó)際準(zhǔn)則凈利潤(rùn)能夠取得38%的同比增速，主要源自中國(guó)商業(yè)分部盈利能力的進(jìn)一步提高，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大幅減虧，例如菜鳥的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損大幅縮窄65%，數(shù)字媒體及娛樂(lè)虧損則縮窄44%。

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，阿里巴巴23Q1綜合毛利率同比提升約1.4個(gè)百分點(diǎn)至33.32%，銷售費(fèi)用率則下降約1個(gè)百分點(diǎn)至12%。僅上述兩項(xiàng)，就可以為阿里帶來(lái)近50億元的利潤(rùn)增量。

阿里巴巴各業(yè)務(wù)分部業(yè)績(jī)情況

中國(guó)商業(yè)：復(fù)蘇雖遲但到

阿里巴巴的中國(guó)商業(yè)分部按業(yè)務(wù)類型劃分，主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國(guó)際及阿里健康等中國(guó)零售商業(yè)業(yè)務(wù)，以及包括1688在內(nèi)的批發(fā)業(yè)務(wù)。

按收入類型劃分，淘寶、淘特等3P業(yè)務(wù)計(jì)入客戶管理收入，盒馬、天貓、高鑫、阿里健康的直營(yíng)業(yè)務(wù)等1P業(yè)務(wù)計(jì)入直營(yíng)及其他收入，1688則單獨(dú)計(jì)入中國(guó)批發(fā)商業(yè)收入。

2023Q1，阿里實(shí)現(xiàn)客戶管理收入602.74億元，同比下降5%，而該部分收入的下降則又源自GMV的單位數(shù)下滑。

與國(guó)內(nèi)社零增速相比，今年一季度我國(guó)網(wǎng)上實(shí)物商品銷售額同比增長(zhǎng)7.3%，而阿里3P業(yè)務(wù)的GMV卻在下滑，這確實(shí)令投資者感到疑惑。

不過(guò)，考慮到淘寶的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品主要為服飾、化妝品等可選消費(fèi)品，而我國(guó)一二月份仍處于感染高峰期，因此GMV表現(xiàn)不佳也情有可原。而從3月份開(kāi)始，隨著線下經(jīng)濟(jì)活躍度大幅回升，淘寶和天貓的線上實(shí)物商品GMV增長(zhǎng)（剔除未支付訂單）已轉(zhuǎn)為正數(shù)，未來(lái)我們不需要對(duì)阿里3P業(yè)務(wù)的營(yíng)收過(guò)分擔(dān)心。

從淘寶未來(lái)的規(guī)劃來(lái)看，淘寶未來(lái)將會(huì)把更多的精力放在已有用戶價(jià)值量的提升，今年4月，淘寶開(kāi)始測(cè)試app的新界面，希望在首頁(yè)增加直播內(nèi)容曝光以及具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的商品，以提升消費(fèi)者的參與度。

另外，還有一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)是，2023年Q1在淘寶和淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長(zhǎng)達(dá)26%，這意味著低價(jià)策略在國(guó)內(nèi)也依然具有非常旺盛的生命力。

1P業(yè)務(wù)方面，今年一季度阿里巴巴直營(yíng)及其他收入717.88億元，同比下降約1%，盡管該部分收入增速為負(fù)，但實(shí)際上超過(guò)我們的預(yù)期。

此前，在疫情封控期間，消費(fèi)者的囤貨行為實(shí)際上對(duì)盒馬、高鑫等收入增速有利，那么在防疫政策放開(kāi)后，阿里巴巴的直營(yíng)業(yè)務(wù)反而會(huì)受到?jīng)_擊，從最終數(shù)據(jù)來(lái)看，這個(gè)沖擊并不算太大。

整體來(lái)看，阿里巴巴中國(guó)商業(yè)分部的營(yíng)收增速，在2023年后續(xù)繼續(xù)季度轉(zhuǎn)正已經(jīng)基本沒(méi)有懸念，而在降本措施的繼續(xù)施行下，未來(lái)該業(yè)務(wù)分部預(yù)計(jì)還會(huì)釋放更可觀的利潤(rùn)。 

中國(guó)商業(yè)分部單季營(yíng)收表現(xiàn)；資料來(lái)源：Wind、36氪整理

國(guó)際商業(yè)：增速依舊強(qiáng)勁

阿里巴巴的國(guó)際商業(yè)分部，主要包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz平臺(tái)。截至2023 Q1，上述業(yè)務(wù)的訂單量整體同比增長(zhǎng)15%。營(yíng)收方面，國(guó)際商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185.41億元，同比增長(zhǎng)29%。

值得關(guān)注的是，阿里巴巴國(guó)際商業(yè)分部已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度保持正增長(zhǎng)，這在海外經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下顯得難能可貴。

不過(guò)，從盈利能力來(lái)看，考慮到國(guó)際商業(yè)仍處于擴(kuò)張期，收入的重要性要強(qiáng)于利潤(rùn)，因此目前該業(yè)務(wù)分部依然在虧損中，且減虧幅度也遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)分部，預(yù)計(jì)短期內(nèi)虧損仍將持續(xù)。

在電話會(huì)上，阿里巴巴指出未來(lái)國(guó)際商業(yè)分部將啟動(dòng)外部融資程序，以進(jìn)行新一輪的擴(kuò)張。

國(guó)際商業(yè)分部單季營(yíng)收；資料來(lái)源：Wind、36氪整理

本地生活：餓了么表現(xiàn)超預(yù)期

本次財(cái)報(bào)阿里巴巴最大的看點(diǎn)在于本地生活和菜鳥業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

具體就本地生活來(lái)看，阿里本地生活主要包括餓了么、高德、飛豬等到家和到目的地業(yè)務(wù)。公司披露，今年3月，受惠于城市內(nèi)出行和城市間旅游需求上升所帶動(dòng)，高德日均活躍用戶數(shù)量創(chuàng)新高，達(dá)到1.5億。而在商務(wù)和休閑旅游需求急增所推動(dòng)下，飛豬3月份國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂價(jià)值較2019年同期相比增長(zhǎng)逾70%

隨著今年一季度線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的陸續(xù)恢復(fù)，高德、飛豬等到目的地業(yè)務(wù)的收入增速恢復(fù)已經(jīng)沒(méi)有什么疑問(wèn)。更關(guān)鍵的是，阿里巴巴指出，2023Q1餓了么的訂單數(shù)和平均訂單金額也均有顯著提升，從而推動(dòng)本地生活服務(wù)整體營(yíng)收的增長(zhǎng)，以及利潤(rùn)端的改善。

此前，餓了么受益于疫情封控帶來(lái)的到家需求的提升，營(yíng)收也有著不錯(cuò)的增長(zhǎng)。而在疫情政策放開(kāi)后，市場(chǎng)不少投資者判斷該部分業(yè)務(wù)的收入可能再難以維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而餓了么2023Q1訂單數(shù)和訂單金額的同比提升，無(wú)疑超出了投資者們的預(yù)期。

本地生活服務(wù)單季營(yíng)收；資料來(lái)源：Wind、36氪整理

菜鳥：IPO將會(huì)注入新活力

2023Q1，菜鳥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.19億元，同比增長(zhǎng)18%，如果不考慮內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，菜鳥在今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.15億元，同比增長(zhǎng)15%。

阿里巴巴在財(cái)報(bào)中披露，菜鳥營(yíng)收增長(zhǎng)主要受國(guó)際物流履約解決方案單均收入的增加，以及消費(fèi)者對(duì)物流需求增加所致。

在上文我們指出，國(guó)際商業(yè)分部在今年一季度保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，這也與菜鳥國(guó)際業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)形成呼應(yīng)。

阿里巴巴指出，未來(lái)菜鳥將加強(qiáng)端到端的物流能力來(lái)拓展其國(guó)際物流網(wǎng)，并不斷升級(jí)其海外倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)，提供包括中國(guó)貨物攬收、國(guó)際干線、海外支線服務(wù)，以及海外最后一公里配送服務(wù)等廣泛的物流解決方案。

不難看出，未來(lái)菜鳥在海外物流體系的建設(shè)，仍需要大量的資金支持，由于菜鳥目前還沒(méi)有自我的造血能力，因此通過(guò)IPO的形式補(bǔ)充資金，借助資本市場(chǎng)的監(jiān)督為菜鳥注入活力，實(shí)際上是菜鳥最佳的選擇。

菜鳥單季營(yíng)收；資料來(lái)源：Wind、36氪整理

阿里云：靜待降價(jià)成效

本季度阿里云實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.82億元，同比下降2%，讓不少投資者意難平。阿里巴巴在財(cái)報(bào)中指出，公司云業(yè)務(wù)收入同比下滑，主要系混合云項(xiàng)目受到1月份疫情反覆影響導(dǎo)致延遲交付，以及一個(gè)頭部客戶基于非產(chǎn)品因素逐漸停止其國(guó)際業(yè)務(wù)的影響所致。此前Canalys發(fā)布數(shù)據(jù)，阿里云在2022年仍是國(guó)內(nèi)云市場(chǎng)“一哥”，但從市場(chǎng)份額來(lái)看，阿里云的市占率則從2021年的37%下降至36%。

對(duì)阿里云而言，大語(yǔ)言模型的橫空出世，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的崛起，為云業(yè)務(wù)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。如何在這場(chǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的變革中占領(lǐng)先機(jī)，已經(jīng)成為擺在云業(yè)務(wù)廠商面前最重要的問(wèn)題。這意味著，云業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額及營(yíng)收增長(zhǎng)的重要性，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利水平的提高。

因此，阿里云也及時(shí)做出了調(diào)整，在今年4月份宣布核心產(chǎn)品價(jià)格全線下調(diào)15%-50%，以搶占更高的市場(chǎng)份額�？紤]到公司旗下產(chǎn)品線價(jià)格下調(diào)幅度較高，相信很快就可以看到阿里云市場(chǎng)份額的改善。

同時(shí)，為了讓阿里云更快、更敏捷地把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的變化，阿里巴巴也宣布了阿里云的分拆并獨(dú)立上市的計(jì)劃。從交易細(xì)節(jié)來(lái)看，阿里云的分拆上市計(jì)劃可以說(shuō)充分考慮到了各相關(guān)利益方的需求。

例如，對(duì)阿里云的分拆方案，阿里巴巴選取的是向股東派送股票股息的形式。此舉可以讓阿里巴巴的股東在阿里云上市后，直接持有阿里云的股票，這對(duì)阿里巴巴原股東而言無(wú)疑是一個(gè)利好。

阿里云單季營(yíng)收情況；資料來(lái)源：Wind、36氪整理

總結(jié)

整體來(lái)看，阿里巴巴還是交出了一份中規(guī)中矩的財(cái)報(bào)，從收入情況來(lái)看，國(guó)際商業(yè)、本地生活、菜鳥的業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂郏瑸榘⒗锇桶臀磥?lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供保證。就阿里中國(guó)商業(yè)分部而言，受復(fù)蘇節(jié)奏偏慢的影響，阿里3P業(yè)務(wù)的GMV在2023年Q1有所下滑，進(jìn)而使得公司該業(yè)務(wù)分部營(yíng)收整體下滑，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

但是，阿里巴巴披露淘寶和天貓的線上實(shí)物商品GMV已經(jīng)在今年3月份轉(zhuǎn)正。因此，市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴中國(guó)商業(yè)分部營(yíng)收下滑的憂慮實(shí)際上有些過(guò)頭了。

就利潤(rùn)情況而言，在一系列降本措施下，阿里巴巴非公認(rèn)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)在本季度錄得同比大幅上漲。我們認(rèn)為，站在阿里巴巴2024年財(cái)年全年的角度來(lái)看，公司凈利潤(rùn)的高增已經(jīng)基本沒(méi)有懸念，這將會(huì)為阿里巴巴的市值提供支撐。

最后，我們?cè)僬務(wù)劙⒗锏慕M織變革和業(yè)務(wù)上市計(jì)劃。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里巴巴在港股和美股的表現(xiàn)均不太理想，其中一部分原因可能來(lái)自中國(guó)商業(yè)分部收入增速的下滑，但我們前面也提到，該業(yè)務(wù)增速拐點(diǎn)已在今年3月份確認(rèn)，未來(lái)將會(huì)重新回到增長(zhǎng)軌道，因此不必過(guò)分擔(dān)心。

股價(jià)下跌的另一個(gè)因素，則可能來(lái)自整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)情緒性的影響。從資本市場(chǎng)各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，5月19日港股各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均出現(xiàn)不同程度的下跌，恒生科技指數(shù)下跌超2.4%。

未來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)情緒的修復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)逐漸認(rèn)知到此次組織變革和上市計(jì)劃對(duì)阿里巴巴的重要影響，公司股價(jià)也有望開(kāi)啟反彈。

首先，從阿里巴巴的基因來(lái)看，公司一直奉行的就是“永遠(yuǎn)不變的是變化”，回顧阿里歷史上的幾次重大變革，無(wú)論是從B2B阿里鐵軍，到天馬行空的“淘寶”，再到 “三個(gè)淘寶”中跑出“天貓”，從“履帶戰(zhàn)略”到“中臺(tái)戰(zhàn)略”，阿里巴巴的每次變革都將公司的業(yè)績(jī)帶上了一個(gè)新的臺(tái)階。

其次，從前文對(duì)阿里巴巴各業(yè)務(wù)板塊的分析中，我們也可以感知到，阿里旗下各塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況、盈利情況都不盡相同，并且，各類業(yè)務(wù)也難以產(chǎn)生協(xié)同性。因此，對(duì)阿里巴巴而言，讓各塊業(yè)務(wù)單獨(dú)到資本市場(chǎng)“闖蕩”，接受資本市場(chǎng)的考驗(yàn)，實(shí)際上可以比在集團(tuán)庇佑下作出更靈活、迅速的決策，進(jìn)而獲得更快速的成長(zhǎng)。

同時(shí)，為了降低組織變革的陌生感，增強(qiáng)旗下各業(yè)務(wù)集團(tuán)成員的凝聚力，阿里巴巴6大業(yè)務(wù)集團(tuán)成員中均有不少阿里的資深合伙人。

因此，我們認(rèn)為，財(cái)報(bào)發(fā)布后阿里巴巴股價(jià)的下跌，可能是因?yàn)樵谡麄�(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股價(jià)低迷的背景下，投資者們還沒(méi)來(lái)得及認(rèn)識(shí)到這次巨大的變革對(duì)阿里的重要性，等待市場(chǎng)后續(xù)充分地消化并理解阿里的這項(xiàng)重大決策后，阿里巴巴股價(jià)的反彈也就不遠(yuǎn)了。