來(lái)源/鋅財(cái)經(jīng)

作者/陳妍

做火鍋食材超市起家的鍋圈食匯，正式向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

近日，鍋圈食匯向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市，由華泰國(guó)際以及中金公司擔(dān)任保薦人。招股書(shū)顯示，2022年鍋圈食匯總營(yíng)收超71億元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，錄得利潤(rùn)2.41億元。

某種程度上，過(guò)去幾年特殊的市場(chǎng)環(huán)境，造就了鍋圈食匯不可復(fù)制的繁榮景象。鍋圈食匯給自己的行業(yè)定位是“在家吃飯餐食解決方案”，而前兩年，消費(fèi)者去餐飲店的頻率因不可抗力被動(dòng)壓縮，但吃飯需求仍需要滿(mǎn)足，于是像鍋圈食匯這樣的火鍋食材超市便借勢(shì)而起。

資本市場(chǎng)對(duì)此嗅覺(jué)更加靈敏。鍋圈食匯成立不過(guò)6年時(shí)間，截至目前已經(jīng)完成6輪融資，累計(jì)融資金額將近30億元。鍋圈食匯自己也沒(méi)閑著，三年里狂開(kāi)加盟店超8000家，到了今年，簽約門(mén)店數(shù)量已經(jīng)累計(jì)突破10000家。

但火鍋食材的生意真的那么好做嗎？所謂火鍋食材，不過(guò)是鍋底、速凍食品和蘸醬老三樣，制造難度低、購(gòu)買(mǎi)渠道多，鍋圈食匯在該賽道里沒(méi)有突出優(yōu)勢(shì)。為了快速擴(kuò)大規(guī)模，鍋圈食匯在開(kāi)加盟店上又有些急功近利，導(dǎo)致產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠，食品安全問(wèn)題也頻頻發(fā)生。

鍋圈食匯在資本端的光鮮外衣之下，潛藏著尚未解決的危機(jī)。

被資本催熟的火鍋超市

鍋圈食匯的創(chuàng)始人楊明超曾對(duì)媒體講過(guò)一個(gè)故事，他一開(kāi)始想做火鍋食材超市的創(chuàng)業(yè)想法，源于他和兒子想在家吃火鍋，結(jié)果他到附近商超買(mǎi)食材，發(fā)現(xiàn)種類(lèi)很少，沒(méi)什么選擇空間。后來(lái)在家吃火鍋的時(shí)候，又不小心碰到電線(xiàn)燙傷了腿。

于是，楊明超就琢磨，能不能做一個(gè)提供從食材到用具的一站式火鍋超市。這也是鍋圈食匯最初的形態(tài)，從火鍋賽道切入，提供底料、肥牛等產(chǎn)品，還賣(mài)火鍋器具。后來(lái)考慮到季節(jié)性因素，才逐漸引入燒烤食材、酒水飲品等產(chǎn)品。

如果只是像故事中形容的那樣，鍋圈食匯就更像是小而美的食材超市，不會(huì)成為火鍋領(lǐng)域的頭部玩家，更不會(huì)南下赴港，試圖敲響IPO的大鐘。資本的介入給鍋圈食匯提供了更多想象力，多輪密集融資支持其高歌猛進(jìn)。

2019年以來(lái)，鍋圈食匯先后完成6輪融資，前期的投資方包括不惑創(chuàng)投、三全食品等，到了后期，茅臺(tái)建信基金、物美聯(lián)合資本等也紛紛入局，投資方陣容越來(lái)越強(qiáng)大。鍋圈食匯的每股股份對(duì)價(jià)成本也從A輪前的0.29元一路攀升至最新一輪融資的5.26元。

鍋圈食匯融資歷程

與之相對(duì)的是，鍋圈食匯在很長(zhǎng)一段時(shí)間里只考慮快速擴(kuò)張，陷入了盈利困境。根據(jù)招股書(shū)，從2020年到2021年，鍋圈食匯的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支從2.20億元上升至6.29億元，增長(zhǎng)了數(shù)倍，行政開(kāi)支、財(cái)務(wù)成本等也大幅增長(zhǎng)。但營(yíng)收增速并不亮眼，2020年、2021年分別虧損4329.2萬(wàn)元、4.61億元。

直到2022年，鍋圈食匯才終于實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)達(dá)2.41億元。不過(guò)2022年有其特殊性，許多行業(yè)受到影響，某種程度上鍋圈食匯成為獲益一方。隨著紅利褪去，鍋圈食匯的商業(yè)故事能否講得通，還尚待考察。

值得一提的是，鍋圈食匯這兩年也在嘗試破圈，試圖賺火鍋食材以外的錢(qián)。它先后推出方便速食品牌“憨憨”、鹵味品牌“鹵拉拉”，并切入預(yù)制菜賽道。截至2022年12月31日，鍋圈食匯的產(chǎn)品拓展至火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品、飲料、一人食、即烹餐包等，合計(jì)共有755個(gè)SKU。

招股書(shū)截圖

但具體來(lái)看，這些試水效果有限，火鍋產(chǎn)品仍占鍋圈食匯的營(yíng)收大頭。根據(jù)招股書(shū)，2022年火鍋產(chǎn)品營(yíng)收占總營(yíng)收的75.8%，2020年、2021年則占比更高。也就是說(shuō)，鍋圈食匯至今沒(méi)能擺脫對(duì)火鍋食材的依賴(lài)，品類(lèi)單一也成為其發(fā)展隱憂(yōu)。

加盟模式狂奔

鍋圈食匯目前最主要的生意模式可以總結(jié)為：開(kāi)店、開(kāi)店、再開(kāi)店，加盟、加盟、再加盟。

這兩年，鍋圈食匯規(guī)模飛速擴(kuò)張與其加盟模式有著密切關(guān)系。2020年初，鍋圈食品擁有1441家加盟門(mén)店，但等到2022年末，它已經(jīng)開(kāi)出超9200家門(mén)店，其中只有5家自營(yíng)店，超99%都是加盟店。

招股書(shū)截圖

為了吸引更多加盟商，它在官網(wǎng)上表示“零門(mén)檻創(chuàng)業(yè)，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)也能輕松開(kāi)店”、“總部一對(duì)一幫扶”。鍋圈食匯聲稱(chēng)，不收取加盟費(fèi)，其絕大部分收入來(lái)自向加盟商銷(xiāo)售的火鍋燒烤產(chǎn)品。不過(guò)加盟商開(kāi)設(shè)的每家門(mén)店每年仍需要支付2萬(wàn)元的服務(wù)費(fèi)用，首次簽約還要上交2萬(wàn)元的保證金。

招股書(shū)顯示，最近3年，來(lái)自加盟店的產(chǎn)品銷(xiāo)售額占鍋圈食匯總收入的98.2%、94.2%及90.3%。

但這種高度依賴(lài)加盟商的模式存在一定問(wèn)題，加盟店的業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，一旦表現(xiàn)欠佳的加盟店變多，公司的盈利能力也隨之折損。

這事并非沒(méi)有征兆。早在2022年上半年，就有媒體報(bào)道稱(chēng)，由于賺不到錢(qián)，部分一線(xiàn)城市的鍋圈食匯門(mén)店出現(xiàn)關(guān)店潮。根據(jù)招股書(shū)，2020年至2022年，鍋圈食匯關(guān)閉的加盟店數(shù)量占比不斷增加，分別為28家、194家、279家，占當(dāng)年加盟店總數(shù)的0.7%、2.8%及3.0%。

需要指出的是，在一部分加盟商看來(lái)，他們賺不到錢(qián)的原因和鍋圈食匯自身規(guī)劃不當(dāng)有關(guān)。隨著鍋圈食匯旗下的門(mén)店數(shù)量越來(lái)越多，單個(gè)門(mén)店的經(jīng)驗(yàn)效率自然會(huì)下降。原本鍋圈食匯對(duì)加盟商承諾，門(mén)店周?chē)?.5公里不會(huì)開(kāi)設(shè)其他門(mén)店，但實(shí)際的執(zhí)行并不嚴(yán)格。

而自從物美向鍋圈食匯進(jìn)行戰(zhàn)略投資后，物美超市里就開(kāi)了很多鍋圈食匯的店中店，嚴(yán)重壓低了食材價(jià)格。一位北京的加盟商向媒體透露，物美店中店的對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)格，比鍋圈強(qiáng)制要求加盟商進(jìn)貨的價(jià)格還要低10%。此外，超市顧客可以使用滿(mǎn)129元減30元的優(yōu)惠券。這種優(yōu)惠力度是一般加盟店比不了的。

鍋圈食匯和物美是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，各取所需，但部分加盟商卻成了兩者之間的犧牲品。

鍋圈食匯一方面高度依賴(lài)加盟商，另一方面能給到加盟商的讓利激勵(lì)卻越來(lái)越少，隨著門(mén)店網(wǎng)絡(luò)逐漸飽和，鍋圈食匯的增長(zhǎng)空間還剩多少？連鍋圈食匯自己都在招股書(shū)中表示，無(wú)法保證將在未來(lái)維持門(mén)店網(wǎng)絡(luò)或成功實(shí)行擴(kuò)張計(jì)劃。

沒(méi)有建立起穩(wěn)固的護(hù)城河

狂飆式擴(kuò)張后，鍋圈食匯雖然看上去體量大，但門(mén)店的運(yùn)營(yíng)和管理都存在問(wèn)題，導(dǎo)致根基不穩(wěn)，有些“虛胖”。

一直以來(lái)，為了追求高速增長(zhǎng)，鍋圈食匯依賴(lài)ODM代工生產(chǎn)模式，也就是貼牌生產(chǎn)，目前它已經(jīng)和超600家ODM工廠達(dá)成合作。但這也導(dǎo)致不可控因素變多，食品安全問(wèn)題成為縈繞在它頭頂?shù)年幵啤?/p>

天眼查顯示，鍋圈食匯的部分生產(chǎn)商曾因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題或食品經(jīng)營(yíng)許可等問(wèn)題，多次被監(jiān)管部門(mén)處罰。比如毛肚生產(chǎn)商重慶市凱鴻食品有限公司，2020年，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)超范圍超限量使用食品添加劑的食品、定量包裝含量不符合國(guó)家規(guī)定被處罰，2021年又因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)標(biāo)簽或標(biāo)簽不符合規(guī)定的預(yù)包裝食品、食品添加劑再次被有關(guān)部門(mén)處罰。

前不久，有網(wǎng)友在黑貓投訴平臺(tái)反映，今年4月初在鍋圈食匯店里購(gòu)買(mǎi)了一份牛黃喉食品，回家后發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品里有異物，不敢食用，但跟鍋圈食匯電話(huà)聯(lián)系后對(duì)方卻拖著不處理，給消費(fèi)者造成不良影響。

黑貓投訴平臺(tái)截圖

類(lèi)似的投訴不在少數(shù)，其中大部分都與食品出現(xiàn)霉變、吃完得急性腸胃炎等食品安全問(wèn)題有關(guān)。截至目前，鍋圈食匯在黑貓投訴平臺(tái)的投訴量已經(jīng)有133個(gè)。

另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，巨頭們都盯上了這塊蛋糕。除了鍋圈食匯，安井食品、三全食品以上游身份切入，盒馬鮮生、叮咚買(mǎi)菜等生鮮電商平臺(tái)，也將火鍋?zhàn)鳛橹攸c(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景，還有懶熊、鼎匯豐、九品鍋等新興品牌也紛紛入局。

鍋圈食匯自稱(chēng)“好吃不貴”，但對(duì)比盒馬鮮生等生鮮電商平臺(tái)，鍋圈食匯的價(jià)格其實(shí)并不占優(yōu)勢(shì)，而且口感方面也不盡人意。同樣的價(jià)格不愁在其他渠道買(mǎi)到類(lèi)似產(chǎn)品，有很多替代選擇。

更重要的是，2023年，消費(fèi)市場(chǎng)回歸常態(tài)，消費(fèi)者對(duì)吃火鍋的社交屬性、服務(wù)體驗(yàn)等有更多需求，因此，海底撈等線(xiàn)下火鍋店會(huì)迎來(lái)一波消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)也分割掉鍋圈食匯的部分需求。

盡管頭頂資本光環(huán)，但發(fā)展過(guò)快的加盟體系、薄弱的護(hù)城河，都成為鍋圈食匯目前亟需解決的問(wèn)題。未來(lái)鍋圈食匯能否在資本市場(chǎng)上創(chuàng)造神話(huà)，還有很多不確定性。