孫宏斌是否像王石一樣喜歡滑雪，外界并不知曉。但他看好冰雪生意，確是人盡皆知。

冬奧會前夕，孫宏斌在微信朋友圈發(fā)了一組九宮格圖片，并配上文字：“2021霸屏央視，做冰雪融創(chuàng)會持續(xù)努力�！蹦呐逻@場盛會結(jié)束，他仍在不遺余力推動融創(chuàng)冰雪的上市進程。

據(jù)樂居財經(jīng)獨家獲悉，融創(chuàng)冰雪正在積極籌備上市，已經(jīng)搭建好了香港上市架構(gòu)，計劃今年赴港上市。

但講好冰雪故事并非易事。前車之鑒的是，作為房企界的一股清流，主講冰雪故事的房企奧山控股，兩度上市擱淺。而2020年年末，房企老大哥萬科撤銷冰雪事業(yè)部，將其并入酒店及度假事業(yè)部。

眼下，孫宏斌如何講好屬于融創(chuàng)自己的冰雪故事？

老孫很是聰明，他明白倒下去的那一批玩雪場生意的人，“死”在了肩上擔子過重。

所以，融創(chuàng)冰雪采取“兩條腿”走路，一方面，在融創(chuàng)文旅城自己的重資產(chǎn)項目里面，做大室內(nèi)冰雪項目，做強金字招牌；另一方面，尋求合作方，做室外雪場運營的輕資產(chǎn)管理輸出，以此進一步擴大版圖。

融創(chuàng)摸索了整整五年的冰雪故事，是否能讓資本市場信服？或許今年就能見分曉。

上市架構(gòu)顯形

今年冬奧會進行時，融創(chuàng)官網(wǎng)上的新聞資訊，靠前位置的幾條都與冰雪業(yè)務(wù)相關(guān)。

2月25日，融創(chuàng)冰雪旗下熱雪奇跡體育品牌發(fā)布會在京舉行�；顒油ǜ逯杏幸痪湓捨送饨绲淖⒁�，“熱雪奇跡體育品牌發(fā)布，標志著融創(chuàng)冰雪將由此為起點正式開啟冰雪業(yè)務(wù)戰(zhàn)略化、品牌化發(fā)展的全新篇章�！�

據(jù)樂居財經(jīng)獲悉，融創(chuàng)冰雪上市主體為熱雪奇跡（四川）體育發(fā)展有限公司（簡稱“熱雪奇跡”），且已搭建好了香港上市架構(gòu)，其背后全資股東為雪悅（香港）投資有限公司。

熱雪奇跡成立于2021年底，注冊資本1000萬美元，法人為融創(chuàng)文旅集團總裁路鵬，曾用名熱雪奇跡（海南）文化旅游運營管理有限公司，于3月31日更名。

根據(jù)一份雪悅（香港）投資于2021年10月29日遞交的注冊申請表顯示，其成立于2021年10月29日，是一家香港私人股份有限公司，英文名稱Snow Joy (HK) Investment Limited，路鵬為董事，背后由JARWELL LIMITED100%持股。

為何孫宏斌眼下如此執(zhí)著帶冰雪業(yè)務(wù)上市，而不是整個文旅板塊？

截至目前，融創(chuàng)暫未披露2021全年業(yè)績，外界僅可以參看2021年中報數(shù)據(jù)。去年上半年，融創(chuàng)文旅業(yè)務(wù)收入26.1億元，同比增166.3%；管理利潤4.4億元，去年同期為虧損2.2億元；客流量約7201萬人次，同比大幅增加約102.9%。

但值得一提的是，中報數(shù)據(jù)中并未披露冰雪業(yè)務(wù)具體運營情況，僅寥寥數(shù)語。這也給傳聞其冰雪業(yè)務(wù)上市披上了一層神秘的“面紗”。

一位接近融創(chuàng)內(nèi)部的人士稱，“冰雪是融創(chuàng)文旅里面最優(yōu)勢、盈利能力最高的業(yè)務(wù)，雖然沒有在業(yè)績報中披露具體業(yè)績收入，但去年營收同比增長40%，單項目財務(wù)內(nèi)部收益率可以達到15%-16%，遠遠高于開發(fā)商買地賣房賺到的錢�！�

目前，融創(chuàng)冰雪團隊在積極布局北京和上海兩個大城市，這也是老孫今年冰雪卡位必須要進入的城市。據(jù)一位華北開發(fā)商透露，包括融創(chuàng)、華潤、富力、五棵松等8家公司正在競標北京昌平某項目。

在今年房企、物企上市熱度熄火之時，孫宏斌卻逆勢想把融創(chuàng)冰雪送進資本市場，其意圖有著多重考慮。

IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜分析稱，一方面，是他認為融創(chuàng)冰雪發(fā)展到了可以上市的地步，也希望通過上市促進該業(yè)務(wù)自身獨立發(fā)展；

另一方面，融創(chuàng)也希望通過分拆融創(chuàng)冰雪上市來打造另一個可以與融創(chuàng)中國本身相互呼應的資本平臺，無論對于優(yōu)化與提升融創(chuàng)整體的流動性還是市值都是十分利好的，尤其在當下融創(chuàng)遭遇流動性危機并在努力自救的情況下更是如此。

自2021年10月以來，融創(chuàng)通過股權(quán)配售、大股東借款、資產(chǎn)處置等途徑總計回籠資金超300億元。

這部分資金需要應對即期債務(wù)償還。1月，融創(chuàng)如期償還兩筆合計約42.5億元債務(wù)，包括一筆33.15億元境內(nèi)可回售私募債，一筆9.36億元境內(nèi)ABS。據(jù)接近融創(chuàng)的消息人士表示，2022年一季度，融創(chuàng)方面已無即將到期公開債務(wù)。

但眼下是冰雪概念公司上市的好時機嗎？

業(yè)內(nèi)人士表示，成功上市只是個發(fā)行條件抉擇的問題，如果任何條件都能接受，孫宏斌或者干脆不發(fā)行新股不融資而采取貝殼那樣的介紹式赴港上市。所以，上市成功僅取決于是否符合注冊條件，此次融創(chuàng)冰雪登陸資本市場的成功概率還是很大的。

輕資產(chǎn)的故事

孫宏斌打算將哪些冰雪公司打包裝進熱雪奇跡，一同赴港上市？

據(jù)樂居財經(jīng)獲悉，熱雪奇跡旗下僅1家全資子公司“熱雪奇跡（四川）旅游發(fā)展有限公司”，間接持股企業(yè)有20家，這些公司幾乎都是在2021下半年至2022上半年注冊成立的。可見，融創(chuàng)對于冰雪業(yè)務(wù)上市之急切。

其中，18家為熱雪奇跡100%全資持股，包括融創(chuàng)在廣州、成都、海南、武漢、哈爾濱、青島等地的冰雪公司；僅2家為合資企業(yè)，分別是成都熱雪時代體育發(fā)展有限公司和成都熱雪時代旅游發(fā)展有限公司。

借由這兩家合資企業(yè)，外界也可以窺見融創(chuàng)冰雪的部分朋友圈。

其中，成都熱雪時代體育由熱雪奇跡和北京泰瑞智杰體育產(chǎn)業(yè)有限公司各持股70%和30%。后者為一家公關(guān)咨詢公司，在滑雪活動領(lǐng)域頗具實力，與眾多知名雪場建立良好關(guān)系，背后老板為劉雨軒。

而成都熱雪時代旅游則由熱雪奇跡和銘星冰雪體育運動（北京）有限公司各持股70%和30%，后者所屬行業(yè)為體育，經(jīng)營范圍包含高山滑雪、自由式滑雪等，背后大股東為李子欣。

但也不是所有帶“融創(chuàng)冰雪”四字字樣的企業(yè)都能被裝進熱雪奇跡中。

例如，青島融創(chuàng)冰雪體育文化發(fā)展和哈爾濱融創(chuàng)冰雪文化體育發(fā)展目前還在哈爾濱銘晟商業(yè)管理有限公司（下稱“銘晟商管”）旗下。銘晟商管背后由深圳融創(chuàng)文化投資有限公司100%持股。

除此之外，廣州融創(chuàng)雪世界作為華南目前最大的室內(nèi)滑雪場，該項目運營管理方“廣州銘晟文化旅游管理有限公司”也屬于銘晟商管。

眼下融創(chuàng)的雪世界在全國多座城市陸續(xù)開花，是萬達做的“嫁衣”。五年前，因收購哈爾濱萬達文旅城，孫宏斌正式入局冰雪產(chǎn)業(yè)。老孫不僅接手了萬達的冰雪項目場館，還在次年悉數(shù)接過了萬達的冰雪項目管理團隊。

目前，融創(chuàng)已開業(yè)運營9家雪場，包括6家室內(nèi)雪場，3家室外雪場，另有嘉興、深圳、西安等地多個項目在建，其計劃整體戰(zhàn)略布局35家室內(nèi)雪場。截至2022年初，其在運營室內(nèi)滑雪場總面積42.2萬平方米，運營項目年客流達249萬人次。

值得注意的是，融創(chuàng)雪世界不僅僅滿足于打造冰雪運動場，而是會相應地做成涵蓋商業(yè)、休閑度假等多種消費場景的綜合型休閑娛樂目的地。

但眾所周知，文旅產(chǎn)業(yè)具有投資大、回血慢的特性，冰雪業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)亦是如此。如此巨額的投資，融創(chuàng)冰雪業(yè)務(wù)是如何對外擴張的？

這一點上，孫宏斌很聰明，他有兩套不同的打法。一方面，借助融創(chuàng)文旅城的全國化步伐，做大自己的室內(nèi)冰雪項目。尤其在南方，打造室內(nèi)冰雪場，能擺脫環(huán)境天氣對項目造成的季節(jié)性壓力。

相對于室內(nèi)雪場的重資產(chǎn)運營，融創(chuàng)的室外滑雪場均為輕資產(chǎn)輸出模式，輸出運營管理。據(jù)了解，2021年末至今，融創(chuàng)文旅先后與橋山集團、河北旅投集團、北文資產(chǎn)達成合作，運營打造北大湖滑雪度假區(qū)、金山嶺國際滑雪旅游度假區(qū)、長白山和平雪場及南山雪場等。

當然，在重資產(chǎn)的冰雪文旅城項目上，合作也是融創(chuàng)冰雪對外擴張的路徑之一。2020年11月23日，深圳融華置地以底價127.1億元拍得位于沙井街道的A301-0575宗地，標志著融創(chuàng)中國大灣區(qū)總部攜世界級冰雪文旅項目正式進駐深圳。

資料顯示，深圳融華置地成立于去年11月，注冊資本達70億元。在股權(quán)上，融創(chuàng)文旅、珠海華發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)各持股51%、49%。而該宗地將建設(shè)融創(chuàng)華發(fā)深圳冰雪文旅城，此項目也被列入2021年寶安的重大項目計劃，總投資182.9億元，計劃2026年12月完工。

然而，近日有媒體報道，一份網(wǎng)傳會議紀要顯示，地鐵、萬科等公司擬成立一家投資基金，參與接收融創(chuàng)華發(fā)·深圳冰雪文旅城51%股權(quán)。據(jù)樂居財經(jīng)了解，目前融創(chuàng)出售股權(quán)一事仍在洽談中，并未最終確定接盤方和簽署合同。

賣文旅城，融創(chuàng)并非沒有先例。今年年初，融創(chuàng)選擇將武漢項目“甘露山文創(chuàng)城”部分股權(quán)出售予合作伙伴。

1月17日，武漢融創(chuàng)武地長江文旅城投資發(fā)展有限公司的股權(quán)發(fā)生變更。浙江武越置業(yè)持股比例由50%上升至85%，長沙融創(chuàng)匯房地產(chǎn)持股比例由50%下降至15%。股權(quán)穿透可知，浙江武越置業(yè)為武漢城建下屬公司，長沙融創(chuàng)匯房地產(chǎn)為融創(chuàng)下屬公司。

換言之，融創(chuàng)將融創(chuàng)武地長江文旅城35%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予武漢城建。據(jù)樂居財經(jīng)獲悉，融創(chuàng)武地長江文旅城在武漢開發(fā)項目為地處黃陂的武漢城建融創(chuàng)甘露山文創(chuàng)城。

早在2020年4月，武漢城建、融創(chuàng)中國與黃陂區(qū)簽訂武漢甘露山文旅城項目投資建設(shè)合作協(xié)議；緊接著當年9月底，武地長江文旅城以底價29.23億，競得現(xiàn)場掛牌的P（2020）100-P（2020）103四宗黃陂前川地塊。

甘露山文創(chuàng)城由融創(chuàng)攜手武漢城建共同打造，定位為世界級一站式文旅綜合體，規(guī)劃用地面積1.1萬畝，總投資700億，建成后將是全球規(guī)模最大冰雪娛樂綜合單體，中西部最大主題文旅項目。自2020年4月開工建設(shè)以來，已完成投資60億元。

眼下，“節(jié)衣縮食”已成為大多數(shù)房企的主要經(jīng)營目標，當此前巨額投資已成為壓力或負擔，轉(zhuǎn)手或許是最明智的選擇。畢竟，“活下去”才是第一要務(wù)。

“沉重”的冰雪

事實上，融創(chuàng)冰雪業(yè)務(wù)并非個案，放眼整個地產(chǎn)行業(yè)，萬科、萬達、奧山、世茂、復星旅文、仁恒置地等都曾躬身入局。在今年第24屆冬奧會下，伴隨眾多資本的進入，中國冰雪體育真正迎來超級風口。

2021年最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)冰雪行業(yè)市場已達到5788億元，較2020年增長了51.88%。另外，國家體育總局在《冰雪運動發(fā)展規(guī)劃》中提出，至2025 年，直接參加冰雪運動的人數(shù)超過 5000萬，并且?guī)?3 億人參與冰雪運動，冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達到1萬億元

但講好冰雪故事并非易事。前車之鑒的是，作為房企界的一股清流，主講冰雪故事的房企奧山控股，兩度上市擱淺。

招股書顯示，截至2019年5月13日，奧山控股只有1個正在運營的滑冰場，其余3個冰雪場還在開發(fā)建設(shè)中，訓練費和入場券是其收入的主要來源。

較少的冰雪項目，帶來的收入微薄，甚至不及總收入的零頭。2016年-2018年，奧山冰雪運動及娛樂業(yè)務(wù)的收入分別為225.5萬元、868.4萬元和295.4萬元，占總收入的比重分別為0.17%、0.56%和0.16%。

一邊是主講“冰雪故事”的奧山控股上市擱淺；另一邊，作為房企老大哥的萬科更是撤銷冰雪事業(yè)部。

2017 年，萬科成立冰雪事業(yè)部，其成為萬科集團戰(zhàn)略發(fā)展的獨立業(yè)務(wù)。彼時，王石表示“對萬科來說，無意介入體育產(chǎn)業(yè)，但進入了滑雪，那么要做就要不忘初心，為我們奧運會貢獻一番力量，萬科在做的是‘一項偉大的事業(yè)’�！�

然而，2020年末，萬科撤銷了冰雪事業(yè)部，將該業(yè)務(wù)和團隊并入酒店及度假事業(yè)部。此前，萬科在投資者互動平臺上表示，滑雪營業(yè)收入占公司整體營業(yè)收入比例較小。

據(jù)媒體報道，目前萬科在吉林、北京、呼和浩特等地經(jīng)營了5家滑雪場，除吉林萬科松花湖度假區(qū)和北京萬科石京龍滑雪場外，其余3家滑雪場均為輕資產(chǎn)管理輸出模式。

雖然雪場投資和運營成本高、回報周期較長，平均回報周期為5-6年。但不可否認冰雪運動是一門有流量的好生意，它可以產(chǎn)業(yè)勾地，通過發(fā)展冰雪項目，低價獲取周邊的住宅土地，從而銷售住宅來盤活資產(chǎn)。

但需要警惕的是，在動輒巨額投資的基礎(chǔ)上，如何運營好項目本身冰雪資源，產(chǎn)生持續(xù)可觀的收入才是關(guān)鍵所在，賣房并不是萬能的“解藥”。