黑天鵝與灰犀牛襲來，讓水井坊體驗了一把過山車的感覺。

核心白酒業(yè)務(wù)長期靠廣告鋪路，近年開始力不從心，導(dǎo)致去年營收凈利雙降、今年二季度虧損。同時，4月份對外公布醬香白酒業(yè)務(wù)規(guī)劃，沒想到折騰了3個月還是失敗了。

上周，水井坊迎來了上市以來最揪心的時光，5個交易日有3天跌停，7天市值縮水三分之一，終于到了不得不閉門思過的時候了。

醬香夢碎

水井坊一周三跌停、7個交易日市值縮水三分之一的原因，終于找到了。

今年4月初，公司與梁明鋒及其控制的茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)簽署框架協(xié)議，成立合資公司，就醬香酒業(yè)務(wù)展開合作。

8月2日，公司對外公告，在約定時間截止日的7月31日，公司召開董事會，決定終止框架協(xié)議和合資項目。因為，“雙方經(jīng)過多輪磋商、深入探討后，在合資項目的若干重要商業(yè)安排問題上難以達成一致”。

4月8日框架協(xié)議的核心內(nèi)容為：水井坊擬與梁明鋒共同出資新設(shè)一家合資公司，名稱暫定為貴州水井坊國威酒業(yè)有限公司，注冊資本至少為8億元；水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒以實物形式出資，持股比例為30%。

在計劃中，合資公司財務(wù)報表并入上市公司；合資公司董事會由5名董事組成，水井坊占據(jù)3席，梁明鋒將擔任董事長并有權(quán)提名一名董事。

合資公司成立后，茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)將部分商標讓給合資公司；合資公司計劃向該公司或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內(nèi)的成品酒；同時，茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)即將開發(fā)并通過合資公司獨家推出一系列新品牌產(chǎn)品。

過渡期，茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)的成品酒合同托管給合資公司運營管理，新產(chǎn)生的成品酒合同將統(tǒng)一轉(zhuǎn)入合資公司運營管理。

這一資本動作的邏輯是，市場稀缺的醬香酒資源，將幫助濃香型酒廠水井坊開辟另一條成長路徑。

茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)成立于1992年，注冊資本1680萬元，梁明鋒持有其51%的股份。公司在公告中稱，茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)是一家主要從事醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，“在醬香型白酒領(lǐng)域擁有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢”。

該公司并未公開財務(wù)指標，實力到底如何？只知道，在2020年茅臺鎮(zhèn)納稅十強企業(yè)名單中，并沒有國威的名字。

此后的近3個月時間，框架協(xié)議的相關(guān)內(nèi)容并未如期浮出水面，質(zhì)疑聲四起，引發(fā)了股價的大幅動蕩。

業(yè)績危機

為什么水井坊終止與茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)的醬香酒合作？國威方面披露出來的信息很少，但是，水井坊的后院起火，已是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

7月24日，水井坊披露2021年半年報，交出上半年19家白酒上市公司中的第一份成績單。公司營業(yè)收入、歸母凈利潤18.37億元、3.77億元，分別同比增長128.44%、266.01%。

需要注意的是，高增長只是建立在2020年上半年收入腰斬、凈利下降七成的基礎(chǔ)上，如果把錨點前移至2019年上半年，會發(fā)現(xiàn)近幾年公司業(yè)績幾無增長。

其中，2021年Q2，公司營業(yè)收入5.97億元，同比增長691.54%，歸母凈利潤-4213.01萬元——如果說去年二季度疫情抑制了白酒消費，那么，今年4-6月的業(yè)績崩潰到底是為何？

實際上，這只是去年以來水井坊業(yè)績頹勢的延續(xù)。2020年，公司營業(yè)收入30.06億元，同比下降15.06%，歸母凈利潤7.31億元，同比下降11.49%。

去年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%，累計實現(xiàn)利潤總額1585.41億元，同比增長13.35%。這么算下來，水井坊的業(yè)績表現(xiàn)遠不如行業(yè)平均水平。

1999年，全興酒廠改建廠房時挖出了水井街酒坊遺址，成為當年的中國十大考古發(fā)現(xiàn)之一。次年，全興酒廠以此為契機，推出旗下高端品牌水井坊。之后，水井坊做大，取代全興大曲成為公司的核心業(yè)務(wù)，全興品牌被雪藏。

2011年，英國洋酒公司帝亞吉歐取代全興集團工會成為水井坊的實際控制人。此后幾年，帝亞吉歐通過要約收購不斷增持，最新持股比例達到63.16%。

水井坊如何崛起？砸廣告。2018年-2020年，公司廣告宣傳費累計達到22.39億元，占3年累計收入的23.91%，絕對是最喜歡砸廣告的白酒上市公司之一。

上一輪白酒行業(yè)調(diào)整，公司就是因為廣告投放太過巨大而導(dǎo)致虧損。

近幾年白酒行業(yè)回暖，水井坊深耕的高端白酒更是成為行業(yè)的增長主力，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等高端白酒玩家均業(yè)績表現(xiàn)不錯，就連遭遇重大挫折的舍得酒業(yè)都能錄得正向增長，水井坊卻出現(xiàn)營收、凈利雙降的結(jié)果。

股價暴跌

前年發(fā)動的白酒行情，在去年達到高潮。整個2020年，同花順白酒概念從2891點，一路躍升至6901點，漲幅達到139%，在整個市場幾無敵手。

但是，這一年，水井坊的股價從年初的51.75元/股，到年底收盤的83.02元/股，只上漲了60.43%。與漲幅最大的山西汾酒和酒鬼酒不可同日而語，連行業(yè)平均數(shù)也跑不過，基本屬于漲幅最小的那一批。

控股股東持股比例過高、炒無可炒之外，最重要的原因，還是基本面太差。

令人意外的是，今年以來白酒板塊大幅回調(diào)，連股王貴州茅臺也在半年時間內(nèi)下跌超三成，此前一直拖板塊后腿的水井坊，居然搭上了白酒行情的末班車。

水井坊看準了醬香風(fēng)口，并成為醬香概念股的主力。公司股價從2021年3月最低點的60.48元/股，到7月底最高點的160.75元/股，提升了165.79%。

如今合作取消，公司跨界醬香酒失敗，市值提升的基礎(chǔ)不復(fù)存在，終于推倒了價值表現(xiàn)的多米諾骨牌。

從7月22日開始，公司股價在7個交易日內(nèi)累計下跌了33.22%，特別是上周，5個交易日，就有三天是跌停。

8月2日，公司股票開盤暴跌超過8%。不過，隨后白酒板塊展開大反攻，茅臺回血，酒鬼酒漲停，公司這才趁機穩(wěn)住了，最終收漲0.55%。

只是，基本面的問題如果不解決，躲得了初一，躲不了十五