上半年?duì)I收、毛利率增長加速，人工費(fèi)用控制初見成效

　　公司2013上半年實(shí)現(xiàn)營收77.67億,增長11.06％,歸屬上市公司股東凈利2.98億,增長4.93％。盡管上半年毛利率增長0.26個(gè)百分點(diǎn)至23.40％,但期間費(fèi)用率上升0.47個(gè)百分點(diǎn)至17.20％,導(dǎo)致凈利潤增長低于收入增長。分業(yè)態(tài)看,百貨類受新開門店推動,營收增長較快,超市增長較慢,但兩者毛利率都有所提升；分地區(qū)看,深圳以外的東南、華中、華東地區(qū)是增長核心,占比較大的華南區(qū)域增長緩慢,拖累整體業(yè)績。從費(fèi)用明細(xì)來看,盡管人工費(fèi)用管控見效,但租金、折舊攤銷、物業(yè)運(yùn)營費(fèi)用分別增長18.83％、16.97％、13.92％。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流減少5.7億,延續(xù)快速流出的態(tài)勢,值得重點(diǎn)關(guān)注。門店拓展方面,上半年公司新開包括深圳購物中心在內(nèi)3家門店,同時(shí)關(guān)閉2家加盟店,門店結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行。

　　下半年經(jīng)營展望

　　公司下半年將繼續(xù)增加社區(qū)店服務(wù)性業(yè)態(tài),增強(qiáng)聚客能力,同時(shí)加強(qiáng)移動應(yīng)用開發(fā),適應(yīng)行業(yè)變革;同時(shí)將持續(xù)加強(qiáng)銷售管理,繼續(xù)控制費(fèi)用上升速度,特別是去年增長較快的人工費(fèi)用,但由于下半年公司仍將新開3至4家門店,尤其是將進(jìn)入競爭強(qiáng)度較大的杭州,費(fèi)用壓力仍然較大。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　公司次新門店較多,店齡結(jié)構(gòu)合理,未來幾年仍然是公司快速擴(kuò)張的年份,考慮到公司大本營廣東地區(qū)受外部經(jīng)濟(jì)影響,居民消費(fèi)能力增速放緩,預(yù)計(jì)2013- 2015年EPS0.81、0.91元和1.05元。合理價(jià)值為10.5元,對應(yīng)2013年13XPE,維持謹(jǐn)慎增持評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　廣深地區(qū)消費(fèi)低迷;購物中心培育、社區(qū)店業(yè)態(tài)調(diào)整不達(dá)預(yù)期。
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