以自營(yíng)物美價(jià)廉的生鮮食品而發(fā)展驚人的“中國(guó)沃爾瑪”——永輝超市，日前因半年報(bào)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。但此次圍繞在黑馬超市頭上的不再是一圈耀眼絢麗的光環(huán)，而是利潤(rùn)大幅下滑的黑色業(yè)績(jī)。

　　這讓市場(chǎng)人士擔(dān)憂，這一“以生鮮打天下”的資本市場(chǎng)黑馬潛力股會(huì)否因過(guò)于追求資本市場(chǎng)的表現(xiàn)而自亂陣腳，吃下“大躍進(jìn)”的苦果？

　　被資本綁架的“大躍進(jìn)”？

　　8月7日，永輝超市發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117億元，同比增長(zhǎng)45.89％，增速比上年同期加快1.94％，高于全國(guó)同行業(yè)平均水平。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.63億元，同比下降24.93％，歸屬于母公司所有者的合并凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降28.57％。

　　雖然利潤(rùn)大幅下降，但由于7月初永輝超市發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，因而此次的半年度報(bào)告數(shù)據(jù)在業(yè)界的預(yù)期之內(nèi)。相比凈利潤(rùn)同比減少23.91％的一季度報(bào)告，永輝凈利潤(rùn)下跌幅度正在增大。

　　與此前的一季度報(bào)告如出一轍的是，區(qū)域拓展成為永輝超市對(duì)利潤(rùn)下滑的解釋：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期大幅增長(zhǎng)和新進(jìn)區(qū)域門店尚處于培育期，尤其是后者的虧損額超過(guò)公司預(yù)算。

　　實(shí)際上，上市以來(lái)，永輝超市在門店拓展上就一直保持著令人驚嘆的增長(zhǎng)速度。有消息人士透露，去年年底，永輝超市為了達(dá)成年開店數(shù)量目標(biāo)，不惜放棄其一直以來(lái)的開店原則，采用自建及收購(gòu)的方式，于去年12月“突擊”開店18家，最終實(shí)現(xiàn)全年開店49家的目標(biāo)。

　　而今年，永輝超市在門店擴(kuò)張上更加“加速度”前行，截至今年7月5日，公司新開門店17家，已開業(yè)門店總數(shù)為221家，簽約未開業(yè)門店總數(shù)119家。

　　對(duì)此，一位不愿意透露姓名的證券分析師表示，登陸資本市場(chǎng)之后，永輝超市不斷跑馬圈地。當(dāng)然，作為上市企業(yè)永輝超市有發(fā)展壓力，不擴(kuò)張業(yè)績(jī)?cè)鏊倬筒缓每�，但這樣驚人的開店速度在如今的內(nèi)資零售企業(yè)中相當(dāng)罕見。

　　瘋狂擴(kuò)張后，永輝不得不面對(duì)大量處于培育期的新店。目前，除了四大核心區(qū)域（福建、重慶、北京、安徽），永輝超市新進(jìn)省份的門店仍處于培育期。其一季度報(bào)顯示，永輝超市新進(jìn)入的東北、河南和江蘇大區(qū)共虧損約3000萬(wàn)元。

　　經(jīng)濟(jì)下行迫使這些門店培育期被拉長(zhǎng)的同時(shí)，永輝超市的財(cái)務(wù)費(fèi)用也高企不下。一季度報(bào)顯示，其一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用約4500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)583％。

　　對(duì)此，長(zhǎng)期關(guān)注永輝超市動(dòng)向的業(yè)內(nèi)人士指出，永輝超市目前營(yíng)業(yè)成本上升很快，但營(yíng)收增幅緩慢，主要靠營(yíng)業(yè)外收入粉飾利潤(rùn)，總體跡象表明，該公司的高增長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

　　按照永輝超市的開店計(jì)劃，永輝超市今年仍將新開50家以上新店，不過(guò)上半年永輝超市僅新開門店18家，完成目標(biāo)不到四成，下半年要保證完成32家門店的開業(yè)工作，壓力著實(shí)不小。而目前，有人士觀察到，由于過(guò)于追求擴(kuò)張速度，永輝超市在一些城市的發(fā)展已凸顯粗放和盲目。 

　　不可否認(rèn)的是，在A股大環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不好的情況下，繼續(xù)保持如此高速的擴(kuò)張對(duì)永輝超市的資金鏈?zhǔn)且粋�(gè)極大的考驗(yàn)。尤其是永輝的生鮮模式，雖然能幫助其成功跨區(qū)域擴(kuò)張，但生鮮占款能力相對(duì)較弱，一定程度上永輝更是資金消耗型企業(yè)。

　　同時(shí)，快速的擴(kuò)張對(duì)于超市門店的選址、管理和經(jīng)營(yíng)、人才的投入都提出了更高的要求，一旦其中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)跟不上門店的擴(kuò)張步伐，即有可能導(dǎo)致傾覆。中國(guó)商報(bào)記者日前走訪永輝超市在北京恒基商城的門店時(shí)發(fā)現(xiàn)，其精致的裝修和陳列及豐富的生鮮產(chǎn)品還是獲得了很多的消費(fèi)客流支持，但其超市服務(wù)人員素質(zhì)和服務(wù)品質(zhì)仍稍顯差距。該店人員也坦言，北京店確實(shí)有很多職位需求量仍舊很大，而由于需求急迫，許多員工上崗后的培訓(xùn)很倉(cāng)促。

　　中信證券方面分析認(rèn)為，永輝超市新開店缺乏有經(jīng)驗(yàn)的管理人員，公司缺乏配套的管理制度，物流配送沒(méi)有跟上。鑒于永輝超市依然奉行跑馬圈地的戰(zhàn)略，未來(lái)除了增發(fā)新股，恐怕沒(méi)有其他出路，中信證券給予其減持的評(píng)級(jí)。

　　對(duì)此，永輝超市稱，下半年公司擬視市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整開店速度，先開好店、贏利快的店，遠(yuǎn)程店以現(xiàn)有大區(qū)經(jīng)營(yíng)，不再組建新的大區(qū)。 

　　不過(guò)，永輝超市的生鮮還是擁有相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。上海商學(xué)院教授周勇仍然看好永輝超市，他表示，永輝的生鮮優(yōu)勢(shì)已發(fā)揮到極致，賣場(chǎng)做得很有活力，長(zhǎng)期仍看好。 

　　雖然上半年利潤(rùn)大幅下降近30％，但永輝似乎并不著急料理自家的“頭疼事”，反而是把手伸向了業(yè)績(jī)更差的人人樂(lè)，引發(fā)市場(chǎng)的一片猜測(cè)。

　　永輝超市在2012年中期業(yè)績(jī)中披露，該公司今年5月以平均13.88元的成本，花費(fèi)近3000萬(wàn)元買入了人人樂(lè)216萬(wàn)股。永輝超市高管在接受記者采訪時(shí)表示，買入人人樂(lè)是為了長(zhǎng)期投資，看好人人樂(lè)的網(wǎng)點(diǎn)資源并希望可以“做朋友”，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)增持。

　　據(jù)中國(guó)商報(bào)記者了解，這是截至目前永輝惟一的一筆股權(quán)投資。而根據(jù)人人樂(lè)第一季度股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，雖然持股比例不到1％，但這216萬(wàn)股已令永輝超市躍居人人樂(lè)第三大流通股東。據(jù)悉，人人樂(lè)此前第三大流通股東中國(guó)人民健康保險(xiǎn)股份有限公司理財(cái)產(chǎn)品持有股票數(shù)量為192萬(wàn)股。

　　目前，永輝自身的快速擴(kuò)張尚需要大量的資本性開支，缺錢早已是公開的秘密，眼下卻還在二級(jí)市場(chǎng)買人人樂(lè)股票做長(zhǎng)期投資，永輝對(duì)于人人樂(lè)的心思讓業(yè)界猜不透。

　　首先是永輝不太可能從人人樂(lè)的投資中獲得短期贏利。目前，由于人人樂(lè)上市后身陷家族內(nèi)部矛盾，今年異地?cái)U(kuò)張受阻拖累公司整體業(yè)績(jī)，新增24家門店全部虧損，該公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)預(yù)虧6000萬(wàn)元左右，這導(dǎo)致其股價(jià)至今在10.5元左右徘徊，一度跌至9.5元/股新低。根據(jù)這一行情，永輝超市這筆投資的賬面虧損已擴(kuò)大到700多萬(wàn)元。由于人人樂(lè)的大幅預(yù)虧完全出乎市場(chǎng)的意料，各家機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)調(diào)低對(duì)公司的評(píng)級(jí)，其中光大證券（601788）給出了罕見的“賣出”評(píng)級(jí)，并將6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)設(shè)定為6.65元。

　　而對(duì)于外界猜測(cè)的永輝有收購(gòu)人人樂(lè)的戰(zhàn)略意圖，若僅依靠二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)，這一“野心”似乎也頗具難度。 業(yè)內(nèi)人士表示，從目前人人樂(lè)的股本和永輝的動(dòng)作而言，并購(gòu)人人樂(lè)的可能性不大，估計(jì)只是“打醬油”。何金明家族在人人樂(lè)中有絕對(duì)控制權(quán)，其他同行如果僅從外部二級(jí)市場(chǎng)介入，幾乎不可能影響其控制權(quán)。

　　人人樂(lè)方面也表態(tài)堅(jiān)決：“我們和永輝之間沒(méi)有過(guò)相關(guān)的接觸和交流。”人人樂(lè)證券代表在回應(yīng)投資者查詢時(shí)表示，永輝在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買人人樂(lè)股票，這是自由的投資行為。但他們雙方暫時(shí)未有過(guò)合作。

　　據(jù)深交所資料顯示，人人樂(lè)一直以來(lái)都存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，公司前三大股東為深圳市浩明投資管理有限公司、深圳市眾樂(lè)通實(shí)業(yè)有限公司和深圳市人人樂(lè)咨詢服務(wù)有限公司，合計(jì)持有人人樂(lè)75％的股份。

　　其中人人樂(lè)董事長(zhǎng)、總裁何金明與公司董事、副董事長(zhǎng)、副總裁宋琪分別持有第一大股東浩明投資98％和2％的股份，合計(jì)100％。兩人又分別持有第二大股東眾樂(lè)通實(shí)業(yè)99％和1％的股份，合計(jì)100％。第三大股東人人樂(lè)咨詢，分別由二大股東眾樂(lè)通實(shí)業(yè)和宋琪持有62.5％和37.5％的股份，合計(jì)100％。同時(shí)，何金明與宋琪為夫妻關(guān)系。也就是說(shuō)，人人樂(lè)除了25％的公眾持股外，其余75％的股權(quán)全部握在何氏夫妻手中，流通股沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)的余地。

　　中投顧問(wèn)零售行業(yè)研究員杜巖宏認(rèn)為，人人樂(lè)近期股市低迷，永輝見勢(shì)抓住機(jī)遇，買入216萬(wàn)股，雖然目前投資人人樂(lè)已浮虧176萬(wàn)元，但是，永輝超市若想要進(jìn)入人人樂(lè)主要股東的行列，利用其良好的賣場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合自身的客源優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步提高品牌知名，超越沃爾瑪。在其看來(lái)，零售業(yè)的交叉增持非常多，永輝借人人樂(lè)的賣場(chǎng)優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)布局的互補(bǔ)。目前，人人樂(lè)主要覆蓋廣東和西安等市場(chǎng)，而這正是永輝超市的網(wǎng)點(diǎn)弱勢(shì)區(qū)。

　　值得注意的是，人人樂(lè)與永輝超市都是國(guó)際自愿連鎖組織IGA的成員企業(yè)，每年該組織都舉行深入交流活動(dòng)。此外，永輝董事長(zhǎng)張軒松、總裁張軒寧與人人樂(lè)董事長(zhǎng)何金明私交不錯(cuò)。

　　但疑問(wèn)是，人人樂(lè)會(huì)將永輝超市擺在什么位置呢？?jī)烧呷绾螌で蠛献骰パa(bǔ)呢？

　　目前，永輝超市的全國(guó)性布局剛剛起步，無(wú)論是人力、物力和財(cái)力上，似乎都沒(méi)有這個(gè)時(shí)間和精力抽身來(lái)應(yīng)付此間的麻煩。

　　一些人士直言，目前來(lái)看，永輝超市對(duì)于人人樂(lè)的持股更多還是一個(gè)話題的炒作或融資的戲碼，還需要搬上板凳看大戲如何演下去。
　�。ㄖ袊�(guó)商報(bào) 記者顏菊陽(yáng)）