2010年，中國(guó)的電子商務(wù)從十年前的四大天王（阿里巴巴、8848、實(shí)華開和美商網(wǎng)）開始，經(jīng)過(guò)多年的興衰、成長(zhǎng)，終于再次進(jìn)入到全面爆發(fā)期。數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)電子商務(wù)全行業(yè)融資額高達(dá)10億美元，知名案例有：凡客誠(chéng)品（1億美元）、京東商城（5億美元）、拉手網(wǎng)（5,000萬(wàn)美元）、夢(mèng)巴莎（6,000萬(wàn)美元）和樂(lè)淘網(wǎng)（2億元人民幣）。

　　電子商務(wù)行業(yè)主要分為C2C（以淘寶和eBay為典型）、B2B（以阿里巴巴為典型）和B2C（以淘寶商城和亞馬遜為典型）。展望國(guó)內(nèi)整個(gè)行業(yè)情況，從交易額上說(shuō)，淘寶平臺(tái)一家獨(dú)大，占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)的近80％份額；而從增長(zhǎng)來(lái)看，B2C是整個(gè)電子商務(wù)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，超過(guò)C2C和B2B，年增長(zhǎng)超100％　，預(yù)計(jì)2011年B2C市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)200多億元人民幣。

　　對(duì)B2C的三點(diǎn)基本判斷

　　B2C電子商務(wù)領(lǐng)域，可分為以下三種類型：

　�。�1）　綜合平臺(tái)型，主要有淘寶商城、京東商城、當(dāng)當(dāng)和1號(hào)店。其中，京東、當(dāng)當(dāng)和1號(hào)店都是從單一品類（京東從3C、1號(hào)店從食品、當(dāng)當(dāng)從書籍音像制品）走向綜合類；

　�。�2）　垂直型，比如凡客誠(chéng)品、新蛋網(wǎng)、麥網(wǎng)、鉆石小鳥和好樂(lè)買等；

　�。�3）電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，比如淘寶平臺(tái)上的寶尊電商。本文所涉及的主要是B2C領(lǐng)域的投資，因?yàn)锽2C增長(zhǎng)潛力巨大，且上述三種類型的公司都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　投資就好比是賽馬，先選道，后相馬。從挑賽道出發(fā)，漢理對(duì)B2C行業(yè)有三點(diǎn)基本判斷。第一，電子商務(wù)仍然是清晨8、9點(diǎn)鐘的太陽(yáng)，前景及發(fā)展勢(shì)頭良好。2010年，中國(guó)網(wǎng)民人數(shù)超過(guò)了4.5億，而網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模則達(dá)到1.5億。過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)電子商務(wù)發(fā)展迅猛并在去年再次進(jìn)入沸騰期，但從市場(chǎng)整體來(lái)看，中國(guó)網(wǎng)上零售總交易額占整體社會(huì)零售額的比重仍不到2％，相比美國(guó)目前的6％，尚有很大的發(fā)展空間。而中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模雖然達(dá)到1.5億，但網(wǎng)購(gòu)用戶占全體網(wǎng)民的比重仍只在30％左右，在美國(guó)則超過(guò)80％。

　　第二，大部分零售業(yè)的主流品牌商在網(wǎng)絡(luò)零售領(lǐng)域仍處于初期，這些品牌商的網(wǎng)絡(luò)渠道部門在去年才陸續(xù)建立，未來(lái)幾年可望看到品牌商大量進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)渠道的現(xiàn)象，而網(wǎng)絡(luò)渠道占這些品牌商的零售總額比重也可望達(dá)到3％－5％。

　　第三，盡管大量資金進(jìn)入電子商務(wù)市場(chǎng)，諸多網(wǎng)站不斷涌現(xiàn)，B2C行業(yè)也面臨諸多挑戰(zhàn)。對(duì)品牌商來(lái)說(shuō)，目前更重視的是網(wǎng)絡(luò)渠道對(duì)其品牌及營(yíng)銷價(jià)值，其次才是銷售。要使新興網(wǎng)絡(luò)渠道在總銷售額中的份額提高，品牌商不僅需要品牌上的持續(xù)投入，也需要學(xué)習(xí)協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)渠道和傳統(tǒng)線下渠道的關(guān)系。大品牌在網(wǎng)絡(luò)零售領(lǐng)域的試水成功與否，仍是問(wèn)號(hào)。當(dāng)然，我們也看到一些敢于嘗試的大品牌，如李寧和Philips，已在網(wǎng)絡(luò)銷售領(lǐng)域初步嘗到了甜頭。另外，國(guó)內(nèi)的物流配送在近幾年隨著淘寶平臺(tái)的發(fā)展及大型B2C網(wǎng)站的巨額投入，得到了長(zhǎng)足發(fā)展，但是行業(yè)內(nèi)公司服務(wù)水平參差不齊，專業(yè)物流領(lǐng)域比如冷鏈配送則遠(yuǎn)未形成體系，阻礙了行業(yè)整體服務(wù)水準(zhǔn)的提升以及網(wǎng)上銷售商品品類的擴(kuò)大。

　　PE、VC如何投資電商項(xiàng)目

　　對(duì)于PE、VC基金目前投資炙手可熱的電子商務(wù)領(lǐng)域的公司，漢理提出以下四大事項(xiàng)供投資人注意。

　　首先是公司的戰(zhàn)略：是以盈利為目的還是以市場(chǎng)占有率為目的，是不同的公司發(fā)展思路。如以市場(chǎng)占有率為目的，不惜投入，則需要在倉(cāng)儲(chǔ)物流上有較大的投入，鋪貨備貨都會(huì)占用大量資金，甚至犧牲毛利率。如以盈利為目的，則需要考慮不同品類的組合和綜合的經(jīng)營(yíng)策略。比如不同的商品有不同的行業(yè)毛利率，服裝20％，3C毛利率較低在5％以下，家電毛利率7％－8％。不同的發(fā)展思路與策略會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。因此，PE／VC在投資前，須與公司領(lǐng)軍人物就公司未來(lái)發(fā)展思路溝通好，看其發(fā)展思路與策略與自己投資退出的預(yù)期與時(shí)間是否吻合，否則投資后出現(xiàn)“南轅北轍”，蠻辛苦的。做得大，未必財(cái)務(wù)上強(qiáng)；做得強(qiáng)，未必市場(chǎng)占有率最大。

　　其次是估值：現(xiàn)在好的能看得上眼的電子商務(wù)項(xiàng)目，估值都很高。以往零售行業(yè)的估值一般是市盈率（PE）或市銷率（PS），而目前在電子商務(wù)項(xiàng)目的估值普遍采用了總流水（即營(yíng)業(yè)額）倍數(shù)，即GMV（gross merchandise value）乘以某個(gè)倍數(shù)。從專業(yè)財(cái)務(wù)角度來(lái)說(shuō)，公司可確認(rèn)收入（sales）與總流水（GMV或turnover）還會(huì)有一定的差別，尤其電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。使用不同的估值方法，會(huì)使目標(biāo)公司的估值大幅上揚(yáng)，凸顯出投資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)稱2010年VC、PE投資的電子商務(wù)項(xiàng)目，除極個(gè)別的有凈利潤(rùn)（可用P／E法估值）以外，絕大部分都是用GMV法融資的，換成市盈率，那可就是“天方夜譚”了。

　　第三，商業(yè)和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查：投資人需要關(guān)注電子商務(wù)網(wǎng)站在客戶服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)及物流、IT系統(tǒng)及服務(wù)等各個(gè)方面的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)。另外，需要對(duì)毛利率尤其注重，因?yàn)橥ㄟ^(guò)毛利分析可以看到公司在物流、商業(yè)模式等方面的一些問(wèn)題，并且對(duì)公司在何等銷售規(guī)模能夠開始打平（break even）并盈利會(huì)有較準(zhǔn)確的判斷。

　　最后，雖然已有相當(dāng)一批電商公司最近被投（不止一輪），筆者仍樂(lè)觀地認(rèn)為電子商務(wù)領(lǐng)域未來(lái)尚有較多的投資機(jī)會(huì)（可能不是A輪機(jī)會(huì)）。即使在美國(guó)這樣較為成熟的市場(chǎng)，仍然有新的垂直電子商務(wù)網(wǎng)站（比如去年剛被亞馬遜以5.4億美元現(xiàn)金收購(gòu)的以賣尿布起家的嬰兒用品垂直B2C網(wǎng)站Quidsi）和新的商業(yè)模式（比如Gilt，　Groupon）不斷冒出。

　　漢理資本旗下的漢理前景基金最近聯(lián)手一家海外知名PE，投資了一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商（不久將發(fā)布投資消息）。風(fēng)起云涌的電子商務(wù)行業(yè)結(jié)合國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的大背景，令人期待，未來(lái)完全有可能涌現(xiàn)出新的電子商務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)，趕超上一代互聯(lián)網(wǎng)的巨人企業(yè)，如阿里巴巴、百度和騰訊等。
　�。ㄎ恼聛�(lái)自： 錢學(xué)鋒博客）