由于蘭州地處西北要塞，人口流動較為頻繁，本地人的消費意識也比較強(qiáng)，良好的商業(yè)氛圍仍將延續(xù)。

　　自大股東紅樓集團(tuán)入主以來，公司毛利與期間費用率穩(wěn)定，整體業(yè)績得到了明顯提升。

　　預(yù)計2010-2011年公司每股收益分別為0.23元、0.30元，目前估值偏高，但鑒于看好大股東今后做強(qiáng)上市公司的決心，給予“推薦”的投資評級。

　　歷史遺留問題影響消除

　　蘭州民百主營百貨、酒店、餐飲業(yè)務(wù)，過去由于存在機(jī)制僵化、管理效率低，加之市場環(huán)境差等因素，曾在2001年、2002年連續(xù)兩年虧損，2003年戴上了ST帽子。不過，在紅樓集團(tuán)接手后，引入了民營企業(yè)的管理機(jī)制，經(jīng)過5年努力，各項業(yè)務(wù)都明顯提升。其中，百貨業(yè)務(wù)的品牌調(diào)整、品類升級以及新的酒店餐飲業(yè)務(wù)的如期開業(yè)，都為公司業(yè)績的改善提供了助力。從最近的情況看，公司去年全年與今年一季度主力商場的銷售增幅都在25%以上。

　　同時，在紅樓集團(tuán)控股后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主營發(fā)展穩(wěn)健，毛利率也逐年上升，而在連續(xù)6年消化不良資產(chǎn)后，公司銷售管理費率也開始趨于穩(wěn)定，有息借款大幅下降，財務(wù)負(fù)擔(dān)也逐漸減輕。與2009年1季度相比，2010年1季度公司期間費用率只有10.08%，下降3.57個百分點，其中銷售費用率下降0.40個百分點，管理費用率下降1.84個百分點，有息負(fù)債減少1.70億，財務(wù)費用率下降1.37個百分點。預(yù)計未來幾年公司期間費用率將維持在11%左右，有利穩(wěn)定公司今后的業(yè)績。

　　百貨業(yè)務(wù)是利潤主要來源

　　蘭州地處西北要塞，流動人口多，且蘭州人的消費意識也比較強(qiáng)。正是看重蘭州的消費能力，外地零售企業(yè)紛紛進(jìn)入蘭州，但競爭力最強(qiáng)的仍是蘭州本土的亞歐商廈和國芳百貨。其中，國芳百盛是蘭州最大單體店，經(jīng)營面積7萬平米，定位于時尚百貨和大眾百貨，每年銷售收入在10億左右；而公司的亞歐商廈在2006年經(jīng)過升級改造后，與國芳百貨形成錯位經(jīng)營，現(xiàn)在是蘭州市唯一一家“金鼎百貨店”，吸引了蘭州的高端客戶和商務(wù)客戶，購物卡銷售不斷增加，預(yù)收賬款不僅絕對額增加明顯，在銷售收入中的比重也在不斷提高。目前百貨業(yè)務(wù)已占到公司銷售收入的90%以上，是公司收入和利潤的主要來源。

　　未來發(fā)展需大股東支持

　　大股東紅樓集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)包括現(xiàn)代商貿(mào)、商業(yè)地產(chǎn)、精品旅游和賓館酒店四大塊。其中，目前紅樓集團(tuán)盈利能力較好的資產(chǎn)主要還是商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，這就包括杭州環(huán)北小商品市場、南京環(huán)北市場、杭州環(huán)北中國絲綢服裝城、上海無限度廣場等物業(yè)。但具體細(xì)分來看，公司旗下的三個專業(yè)市場的盈利能力最強(qiáng)。

　　雖然近一段時間，在大股東的戰(zhàn)略調(diào)整下，公司的各項業(yè)務(wù)有了明顯的改善，但由于主要的百貨業(yè)務(wù)仍受制于地域限制，雖有收入增長和費用率下降的空間，但在外延擴(kuò)張上遇到瓶頸。而大股東一直希望做強(qiáng)上市公司，曾在2006年啟動定向增發(fā)方案，有意通過注入旅游資產(chǎn)進(jìn)一步提高上市公司的盈利能力，但由于受市場環(huán)境的影響于2007年7月終止。目前，紅樓集團(tuán)旗下的資產(chǎn)尤其是專業(yè)市場較之4年前有了更大的發(fā)展，如果能將這塊資產(chǎn)注入上市公司，公司盈利能力和成長性將明顯提升。因此，我們認(rèn)為未來公司能否有更大的發(fā)展，仍需要看大股東的支持力度。

　　盈利預(yù)測和評級

　　我們認(rèn)為蘭州2010年較好的商業(yè)氛圍仍將延續(xù)，而亞歐商廈作為蘭州地區(qū)較有競爭力的百貨門店有望繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)較好的利潤。同時，公司前期投資的亞歐大酒店也已開業(yè)，因此隨著蘭州社會消費品零售額的不斷提高，公司的收入增長也有望保持較好的勢頭。再考慮到目前公司毛利與期間費用率有所穩(wěn)定，經(jīng)營開始步入良性循環(huán)，預(yù)計2010-11年公司每股收益分別為0.23元、0.30元。雖然公司目前估值偏高，但仍看好大股東今后做強(qiáng)上市公司的決心，給予“推薦”的投資評級。
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