下半年，消費的外部大環(huán)境要好于上半年。

　　首先，宏觀經濟已經度過最困難時期，經濟復蘇跡象明顯，工業(yè)增加值恢復，各行業(yè)收入回升預期普遍，消費者信心提振，這是刺激消費的重大利好。

　　其次，“保增長”是經濟危機時期政策的重中之重，政府出臺了各種直接“拉動”經濟的刺激方案，表現(xiàn)為大規(guī)模的政府投入、大范圍的產業(yè)調整和振興；而在經濟最低迷時刻度過之后，“調結構、擴內需”將成為重點，以“驅動”經濟良性循環(huán)，包括大力度的科技支撐和大幅度地提高社會保障水平。我們認為，接下來的政策重點將會集中在大幅度提高社會保障水平上，這將從根源上解決制約居民消費能力的桎梏，逐步釋放出消費者壓制已久的消費熱情。

　　再次，由通縮到通脹，下半年消費企業(yè)收入增長將易于上半年。零售企業(yè)的收入由量和價共同決定，相比上半年低物價水平，下半年在量穩(wěn)定增長、物價水平提升的背景下，零售企業(yè)收入必將提升。如果公司將成本和費用有效控制，增收增利將不難實現(xiàn)。特別是2008年上半年同比基數(shù)高，而下半年同比基數(shù)低，更有利于2009年下半年零售企業(yè)的同比數(shù)據好于上半年。

　　最后，符合“投資-制造-消費”的傳導邏輯。在經濟危機來臨時，消費的行業(yè)特性決定了消費類行業(yè)最后才受到不利影響，對應股票市場，也是最后下跌；而經濟復蘇時期，也是周期性行業(yè)先受益、先反彈，最后才輪到消費板塊。

　　在流動性充裕的股票市場中，資金追逐受政策扶持的行業(yè)板塊，凡是資金到達過的地方都引發(fā)了一波行情，二級市場板塊輪動特征明顯。前有4萬億帶動的投資品板塊，中有十大產業(yè)振興規(guī)劃帶動的制造業(yè)板塊，最后是一系列政策刺激下，汽車、家電、房地產等耐用品消費板塊的輪動，而終端非耐用消費品板塊，由于沒有特別立竿見影的政策出臺，一直表現(xiàn)不溫不火。按照“前周期-后周期-弱周期”品種的特性，現(xiàn)在應該輪到弱周期品種表現(xiàn)。

　　下半年零售股估值有望抬升

　　大盤自8月4日調整以來，上證指數(shù)跌幅達17.5%，而同期零售板塊跌幅為8%左右，遠低于大盤跌幅。主要原因，一是商業(yè)零售板塊前期漲幅不大，二是消費板塊在二級市場具有較強的防御性。

　　縱觀今年商業(yè)零售股的表現(xiàn)，只有4月份時有過一次超越大盤的行情。當時的原因是2008年的年報普遍好于研究員的預期。當時之所以“超預期”，主要原因在于去年四季度零售公司銷售明顯受到影響，研究員普遍向下調整了盈利預測，而實際結果顯示，雖然經濟危機令零售企業(yè)受到不利影響，但沒有比研究員預期的更壞，全年業(yè)績在前三季度的良好基礎上而稍好于研究員的預期。

　　而今年商業(yè)零售股的中報行情沒有形成，我們分析，也是由于2008年年報后研究員紛紛向上修正業(yè)績預測，加之促銷確實影響毛利和費用，因此，在較高預期的基礎上再次“超預期”的可能性大大降低。

　　另外，從已經公布的零售公司中報看，我們感覺部分公司存在做大費用之嫌。一方面，促銷確實會導致費用的增加，另一方面，也可能是公司想把能夠預提的費用提前放在上半年，使得下半年企業(yè)輕裝前進，利用行業(yè)回暖的契機，充分釋放業(yè)績，把報表做得更漂亮。

　　在今年流動性充裕、政策主導的行情中，股指節(jié)節(jié)攀升。主要的貢獻者當屬周期性品種，其中某些強周期的品種估值甚至已經嚴重脫離了基本面的支撐。而消費板塊由于沒有政策直接刺激，加之去年跌幅不深，因此，漲幅不大，估值水平沒有跟得上市場整體水平，有被動抬升的需求。

　　此次大盤調整，各個板塊都受影響，本不該調整的零售板塊也被錯殺，相對大盤的溢價已經接近1.2倍，遠低于1.5倍的歷史水平。因此，商業(yè)零售板塊市場估值仍有提升要求，特別是其成長性相對確定，令其更值得享有較高的溢價率。
　�。ㄖ袊C券報）