對明年零售業(yè)整體業(yè)績的判斷：明年上市零售公司的收入增速將明顯放緩。核心的負面因素主要包括宏觀經(jīng)濟景氣度持續(xù)下行，居民收入增速下降，預期指數(shù)低迷，通脹將可能轉變?yōu)橥ǹs。

　　零售商為了應對銷售下滑采取大力度的折扣和促銷將緩解收入下滑壓力，但利潤增長將不容樂觀。營業(yè)杠桿的正向效應變成負向效應，導致利潤增速低于銷售增速。百貨業(yè)態(tài)負面影響顯著，利潤增速將下滑一半；如果不陷入通縮，超市業(yè)態(tài)將保持良好的成長性；家電連鎖面臨過冬，蘇寧電器有望逆勢而為。

　　先行指標的選擇：歷史來看，社銷總額不是一個衡量零售業(yè)景氣的合適指標。百貨，超市和家電連鎖的零售額占社銷總額的比重在35%以下。目前零售總額仍然保持了一個較高的增速，但卻無法反映零售業(yè)快速下滑的現(xiàn)狀。

　　從最近一兩年來看，影響居民消費的最重要因素是人們對收入的預期。消費者預期指數(shù)比較好的擬合了這個趨勢，受整體經(jīng)濟波動的影響更敏感，對零售企業(yè)的業(yè)績增長有較好的預測能力。2008年初預期指數(shù)已經(jīng)開始下降，我們認為預期指數(shù)持續(xù)走好是行業(yè)轉好的充分條件。

　　歷史對照研究-逆勢擴張成就龍頭企業(yè)：1999-2003年在整個宏觀經(jīng)濟不景氣的背景下，零售行業(yè)經(jīng)歷了冬天。我們對照廣州友誼、王府井和百盛在此期間的發(fā)展路徑得出結論：行業(yè)冬天創(chuàng)造發(fā)展機遇，逆周期擴張成就行業(yè)龍頭。

　　對比華聯(lián)綜超和武漢中百的發(fā)展歷程得出結論：區(qū)域型發(fā)展更優(yōu)，只有采取正確的發(fā)展策略才可以持續(xù)成長。

　　投資策略-關注業(yè)績下滑程度，選取弱市中的強者：我們重點關注業(yè)績下滑程度，資金鏈狀況和逆勢擴張能力三個方面，來選取相應的投資標的。業(yè)績下滑程度主要側重于企業(yè)短期的業(yè)績表現(xiàn)，而資金鏈狀況和逆勢擴張能力則更多衡量企業(yè)抗風險能力和中長期提升市場份額的能力。我們建議回避一線百貨股，重點關注二三線市場中百貨+超市混合業(yè)態(tài)龍頭-新華百貨，銀座股份、區(qū)域擴張策略的榜樣-武漢中百和步步高，以及資金鏈和逆勢擴張能力強的蘇寧電器。
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