事件：鄂武商（000501）、武漢中百（000759）、武漢中商（000785）3月19日公告，控股股東武漢國資經(jīng)營公司以其持有三家上市公司股權(quán)出資，聯(lián)合武漢經(jīng)濟發(fā)展投資公司設(shè)立武漢商聯(lián)股份有限公司，武商聯(lián)將成為三家上市公司的第一大股東。
 
　　道路曲折前景光明

　　國泰君安徐曉芳劉冰：武漢市商業(yè)集團成立意味著鄂武商、武漢中百、武漢中商三家上市公司將告別各自為政的發(fā)展道路，武漢商聯(lián)集團將對三家公司進行統(tǒng)一管理，整體資產(chǎn)運作。我們預期，未來三家公司可能會延續(xù)百聯(lián)集團整合的路徑，按業(yè)態(tài)分別定位，劃分為超市、百貨、購物中心三大發(fā)展平臺，三家企業(yè)的同業(yè)態(tài)資產(chǎn)將進行歸納合并。

　　百聯(lián)集團整合的歷史經(jīng)驗表明，區(qū)域性國有商業(yè)集團進行整合重組需要較長時間，集團人事安排、集團內(nèi)部不同企業(yè)之間企業(yè)文化和經(jīng)營理念的磨合、相關(guān)上市公司之間的業(yè)態(tài)定位分工等都需要相當時間來消化，因此未來的重組面臨的是相對漫長的道路。而且，與上海市一百、華聯(lián)、友誼及物資四大集團合并組建百聯(lián)集團的整合相比較，武漢商聯(lián)（集團）股份有限公司對三家控股比例不高，只有武漢中商持股比例達到45%，其他兩家只有17%和10%，因此控制力也相應較弱。而民營企業(yè)紛紛舉牌，與武漢國資進行了控制權(quán)之爭：例如平泰商貿(mào)雖然前期減持了武漢中百股份，但是仍持有4.97%的股權(quán)；銀泰也持有鄂武商21%的股權(quán)。未來武漢商業(yè)集團對所屬上市公司的控制力還將面臨民營資本的挑戰(zhàn)。

　　對于三家上市公司而言，整合意味著相同業(yè)態(tài)重復建設(shè)，企業(yè)之間同業(yè)競爭的局面即將結(jié)束。武漢由于地理位置優(yōu)越，自古都是商業(yè)發(fā)達之地，商業(yè)一直是當?shù)亟?jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。但是，商業(yè)企業(yè)之間的競爭也異常激烈，盈利情況差強人意。此次整合之后三家公司各有定位，避免了重復建設(shè)以及惡性競爭，使企業(yè)可能進入良性發(fā)展循環(huán)。

　　整體來說，我們認為此次整合對武漢市國有商業(yè)長期發(fā)展應該利大于弊，但是由于三家企業(yè)合并重組還需磨合，最終能否成功尚存在著不確定性，而且重組道路也會較為曲折漫長。

　　從投資角度分析，我們首先看好武漢中商，主要因為該公司成為并購對象的可能性較大。從主營業(yè)務結(jié)構(gòu)分析，該公司百貨不如鄂武商，超市不如武漢中百，其相關(guān)商業(yè)資產(chǎn)分別并入相關(guān)公司的可能性較大，即三公司百貨和購物中心資產(chǎn)劃歸鄂武商，超市資產(chǎn)并入武漢中百，集團還有個干凈的殼可賣。其次，我們比較看好武漢中百，這是因為三家公司超市業(yè)務的進入可以迅速做大公司超市規(guī)模，而超市業(yè)態(tài)規(guī)模邊際效益較大，從而使得公司發(fā)展前景更值得期待。

　　武漢中百是我們長期推薦的公司，我們建議投資者繼續(xù)“增持”，而武漢中商由于其重組價值，我們建議投資者積極關(guān)注。

　　融合尚需時間

　　平安證券劉莉莉：銀泰在二級市場上對中百和武商的收購是促使武漢國資委在經(jīng)過多年的醞釀和籌劃后，終于開始實施對旗下商業(yè)公司整合的直接原因，我們判斷國資委未來可能還會有更進一步的動作，不排除資產(chǎn)注入的可能。對于此次整合，我們始終認為應該理性對待，百聯(lián)系整合的教訓對公司是一個很好的借鑒，想要達到1+1〉2的效果可能需要付出比較大的代價，其中包括人事調(diào)整、企業(yè)文化的融合、戰(zhàn)略規(guī)劃的統(tǒng)籌安排等等，我們維持對武漢中百（000759）“推薦”的評級，維持對鄂武商（000501）“中性”的評級，對于武漢中商（000785）可能還需要后續(xù)跟蹤。

　　股權(quán)重組相對較快

　　聯(lián)合證券吳紅光：武商聯(lián)集團的發(fā)起設(shè)立無疑表明了武漢市政府整合做大國有商業(yè)資產(chǎn)、提高抵御資本市場風險能力、提升旗下商業(yè)企業(yè)市場競爭力的決心。

　　由于牽涉3家上市公司和鄂武商、武漢中百股權(quán)相對分散，我們認為武漢商聯(lián)成立后對3家公司業(yè)務上的重組進程相對較慢，但增持鄂武商和武漢中百股權(quán)的股權(quán)重組則相對較快，由此也為鄂武商和武漢中百帶來較佳的投資機會。

　　我們認為鄂武商經(jīng)營不僅不會因為股權(quán)問題而受到影響，反而因為股權(quán)問題，公司治理將得到顯著改善，國資也將由此珍惜其股權(quán)，并將給于其更大的扶持以保障其國有資產(chǎn)的增值，這無疑對流通股東是潛在的巨大利好。
　　(證券時報)