大商股份：要做中國(guó)的沃爾瑪
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聯(lián)商網(wǎng)
2004-06-30 17:21
宏觀調(diào)控一來(lái)，大盤(pán)傾巢而下。飄揚(yáng)了一年多的“價(jià)值投資”大旗倒下了，幾個(gè)月前尚是萬(wàn)千寵愛(ài)集一身的周期性行業(yè)里的藍(lán)籌股們成為燙手的山芋，而一個(gè)新名詞越來(lái)越頻繁地被各大研究機(jī)構(gòu)提及，它就是“非周期性行業(yè)”。因?yàn)楹暧^調(diào)控中，非周期性行業(yè)較周期性行業(yè)所受的沖擊小，適合作為防御性投資，零售業(yè)便屬于此類(lèi)非周期性行業(yè)。大商股份（600694），位居國(guó)內(nèi)零售行業(yè)第二位。
一、商業(yè)股都想當(dāng)沃爾瑪
一提到投資商業(yè)股，投資者十有八九都會(huì)在眼前閃出一個(gè)光輝形象——沃爾瑪。也難怪，美國(guó)《財(cái)富》雜志公布美國(guó)2003年最大的500家公司排名，沃爾瑪連續(xù)第三年名列榜首；在《財(cái)富》雜志2003年全球最受欽佩50家公司的名單中，沃爾瑪仍高居榜首；在2003年度福布斯首富排行榜中，在排于前10位的名單中經(jīng)營(yíng)百貨業(yè)入圍的達(dá)6人，光沃爾瑪家族就有5人在“十佳”之中。沃爾瑪在全球擁有4千多家連鎖店，其一年財(cái)政年度的收入超過(guò)了2200億美元。在過(guò)去的20年中，沃爾瑪以每年20%的增長(zhǎng)速度膨脹，是全美投資回報(bào)率最高的企業(yè)之一，其投資回報(bào)率為46%。
提到沃爾瑪，國(guó)內(nèi)多數(shù)商家的第一反應(yīng)是：規(guī)模大。這個(gè)反應(yīng)也對(duì)，排名全國(guó)連鎖30強(qiáng)之首的上海百聯(lián)集團(tuán)去年銷(xiāo)售額為485億元，僅是沃爾瑪?shù)?%左右，何況其它商家？所以國(guó)內(nèi)商家就急于以速成的方式擴(kuò)大自己的規(guī)模，仿佛覺(jué)得只要將規(guī)模做大、就能成為沃爾瑪?shù)诙频�。其�?shí)這個(gè)觀點(diǎn)是很片面的，沃爾瑪?shù)某晒?jīng)驗(yàn)之一是：始終堅(jiān)持有理有節(jié)的擴(kuò)張策略：（1）在業(yè)態(tài)上，沃爾瑪選擇了以60到80年代剛好處于業(yè)態(tài)壽命周期中成長(zhǎng)期的折扣店、從而最有利于早期擴(kuò)張；（2）在產(chǎn)品和價(jià)格決策上，沃爾瑪以低價(jià)銷(xiāo)售全國(guó)性知名品牌，從而贏得了顧客的青睞；（3）在物流管理上，采用配送中心擴(kuò)張領(lǐng)先于分店的擴(kuò)張的策略，并極其慎重地選擇營(yíng)業(yè)區(qū)域內(nèi)的最合適地點(diǎn)建立配送中心；（4）在地點(diǎn)上，以壟斷當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)后再向下一鄰近地區(qū)進(jìn)攻的基本原則和在配送中心周?chē)枷麓蠹s150個(gè)左右的分店的策略；（5）在數(shù)量上，沃爾瑪更始終保持了極其理智的控制。
近幾年，中國(guó)零售業(yè)特別是連鎖企業(yè)處于高速擴(kuò)張期，一些企業(yè)盲目貪大求快，科技含量低，資金周轉(zhuǎn)不靈，經(jīng)營(yíng)難以為繼，一些大型連鎖企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)店鋪迅速增加而店鋪平均銷(xiāo)售額持續(xù)下降的現(xiàn)象。一味追求“做大”忽視“做強(qiáng)”，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，千萬(wàn)不要忘記國(guó)際商業(yè)領(lǐng)域的另一家大公司——日本八佰伴的慘痛教訓(xùn)，它就是在對(duì)外大規(guī)模擴(kuò)張中，形成的負(fù)債過(guò)重的通病，最終被巨額的債務(wù)拖垮。別到時(shí)候，沃爾瑪沒(méi)學(xué)成，反倒成了八佰伴。
本文之所以講了這么多沃爾瑪，主要是想通過(guò)分析沃爾瑪，以學(xué)會(huì)如何識(shí)別一家成功的商業(yè)股，至少不會(huì)輕易被“高擴(kuò)張”二字迷惑住。這樣，我們才能以一個(gè)中立的態(tài)度來(lái)冷靜地看待本文的主角——大商股份。93年的那次宏觀調(diào)控，給股市帶來(lái)的震蕩是相當(dāng)持久的，市場(chǎng)從93年一直衰到96年初，足足三年時(shí)間里，其間甚至不曾出現(xiàn)過(guò)一次像樣的行情。10年之后，應(yīng)該不會(huì)那樣了吧？但，萬(wàn)一萬(wàn)一，假如歷史再次重演的話(huà)，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？本欄目推出了《適者生存》系列，希望能找到這一次宏觀調(diào)控下的幸存藍(lán)籌股。
二、排名僅次于上海百聯(lián)
不看不知道，一看嚇一跳。原來(lái)大商集團(tuán)在國(guó)內(nèi)零售業(yè)的地位如此顯赫，早在98年它的營(yíng)業(yè)額就已經(jīng)位居國(guó)內(nèi)零售業(yè)第三位。2003年，大商集團(tuán)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)180億元，擁有大中型店鋪百余家，經(jīng)營(yíng)面積和占地面積均超過(guò)150萬(wàn)平方米，成為全國(guó)第二大零售集團(tuán)，僅次于新重組的上海百聯(lián)集團(tuán)。大商集團(tuán)成立于1995年，是以大商股份為主體、聯(lián)合大連市其他6家商業(yè)企業(yè)組建而成的。大商股份是大商集團(tuán)內(nèi)惟一的上市公司，并且也是集團(tuán)擴(kuò)張戰(zhàn)略中的主要實(shí)施者。1998年以后，大商集團(tuán)羽翼豐滿(mǎn)，利用上市的大商股份的融資便利，先后經(jīng)過(guò)兩次配股，募集的5.8個(gè)億，開(kāi)始了異地的購(gòu)并。1998年，大商股份出資1280萬(wàn)元先后收購(gòu)撫順、營(yíng)口、錦州的百貨大樓，從此拉開(kāi)了對(duì)外擴(kuò)張的序幕。2003年，大商股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，大連本埠地區(qū)占48%、外埠地區(qū)占52%，旗下控股的主要百貨大樓達(dá)14家。據(jù)說(shuō)，目前大連市內(nèi)商業(yè)旺區(qū)的主要商場(chǎng)基本上都?xì)w入大商股份旗下，其東北商業(yè)的龍頭地位無(wú)可動(dòng)搖。
當(dāng)然，面對(duì)大商股份的高擴(kuò)張，我們已經(jīng)學(xué)會(huì)一分為二地看待了，懂得問(wèn)一句：“做大”的同時(shí)，它是否同時(shí)也“做強(qiáng)”了呢？用數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)，我們看到的是一付相當(dāng)穩(wěn)健的風(fēng)格：（1）體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上：98年大擴(kuò)張之后到如今已經(jīng)有6年，它每年業(yè)績(jī)都相當(dāng)穩(wěn)定，除了99年每股收益為0.24元以外，其余5年，每股收益都在0.30元以上；（2）體現(xiàn)在現(xiàn)金流上：它的現(xiàn)金流相當(dāng)充足，這6年間每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直保持在0.37元——0.77元間；（3）體現(xiàn)在分紅上，每年都是以分現(xiàn)金為主，基本保持在10派0.8元—1.8元的水平。當(dāng)然，美中不足的是：在規(guī)模高速擴(kuò)張的同時(shí)，它的凈利潤(rùn)并沒(méi)有保持高速增長(zhǎng)。
三、機(jī)構(gòu)們的態(tài)度
難道真的是酒香不怕巷子深？雖然98年后大商股份的走勢(shì)相當(dāng)一般，始終在6—12元間來(lái)回震蕩，但它的前十大股東中始終是機(jī)構(gòu)云集。海通證券從99年一起持股到2002年底，當(dāng)海通證券逐步淡出后，2002年大商股份又迎來(lái)了基金，到了2003年底，前幾大流通股東全是基金，其中領(lǐng)頭的是博時(shí)系的三大基金（博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)、裕陽(yáng)、裕�。渤止�931萬(wàn)股、占流通股本（15617萬(wàn)股）的6%，前7位流通股東共持股1807萬(wàn)股。
這幾年，百貨股的風(fēng)頭都被上海百貨股搶走了。說(shuō)起連鎖超市，大家只知道有：聯(lián)華（友誼股份600827旗下）、華聯(lián)（華聯(lián)超市600825旗下），說(shuō)到商業(yè)航母，又是新合并而成的上海百聯(lián)集團(tuán)，它甚至還因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新方面的風(fēng)頭而被別的商業(yè)股艷羨，據(jù)媒體報(bào)道，武漢的幾家商業(yè)股亦有意效仿。這種情況下，大商股份顯得非常低調(diào)，但這恰恰是我們所要尋找的冷靜股。
只要它繼續(xù)維持這份冷靜，像沃爾瑪一樣始終堅(jiān)持有理有節(jié)的擴(kuò)張策略的話(huà)，那么它極有可能在宏觀調(diào)控下生存下來(lái)，日子也可能越過(guò)越好。這就是我們對(duì)非周期行業(yè)里的零售股代表——大商股份的一份期待。(昆侖證券 黃碩)
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