頭圖/聯(lián)商圖庫(kù)

時(shí)隔三年，阿里巴巴又對(duì)高鑫零售出手了。

10月19日，阿里巴巴（09988.HK，下稱“阿里”）在港交所發(fā)布公告稱，已同意透過其子公司淘寶中國(guó)投資總計(jì)約280億港元（36億美元）向AuchanRetailInternationalS.A．及其附屬公司收購(gòu)吉鑫控股70.94%股權(quán)，吉鑫控股持有高鑫零售約51%股權(quán)。交易完成后，阿里將直接和間接持有高鑫零售72%的股權(quán)。

同日，高鑫零售（06808.HK）高開10.97%之后一路走高，一度漲近30%，總市值逼近千億港元。截至收盤，高鑫零售股價(jià)上漲19.17%，報(bào)9.45港元/股，市值901.5億港元，一天之內(nèi)大增145億港元。同時(shí)，阿里巴巴港股的收盤價(jià)為297.2港元/股，上漲1.09%。

值得注意是的，不論是三年前首次入股，還是此次再度增資高鑫零售，阿里都做了一筆不錯(cuò)的買賣。

在2017年11月20日，阿里巴巴宣布以224億港元收購(gòu)高鑫零售36.16%的股份時(shí)，要約價(jià)為6.5港元/股，該價(jià)格較近5個(gè)交易日平均8.306港元/股的收盤價(jià)折讓21.74%。根據(jù)此次收購(gòu)價(jià)計(jì)算，阿里收購(gòu)高鑫零售的股票價(jià)格約為8.1港元/股，該價(jià)格較高鑫零售近5個(gè)交易日平均收盤價(jià)9.53港元/股折讓15%。

而按照目前阿里對(duì)高鑫零售的持股比例，僅僅一天，阿里擁有高鑫零售股權(quán)的價(jià)格就上漲了104.4億港元。

阿里全面掌握高鑫控股？

一直以來，雖然高鑫零售只有阿里和吉鑫控股兩個(gè)大股東，但實(shí)際上前者的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然較為復(fù)雜。

公開資料顯示，大潤(rùn)發(fā)是由臺(tái)灣潤(rùn)泰集團(tuán)（下稱“潤(rùn)泰”）于1997年創(chuàng)立的超市品牌。據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)財(cái)經(jīng)、華夏時(shí)報(bào)等多家媒體報(bào)道，2000年亞洲金融危機(jī)后，潤(rùn)泰出現(xiàn)資金危機(jī)。由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)零售業(yè)尚未完全對(duì)外資開放，作為法國(guó)第二大零售業(yè)巨頭的歐尚亦希望通過與大潤(rùn)發(fā)的合作拓展內(nèi)地市場(chǎng)，所以歐尚向潤(rùn)泰伸出援手。

2000年底，潤(rùn)泰引入了歐尚進(jìn)行股權(quán)投資。潤(rùn)泰將臺(tái)灣大潤(rùn)發(fā)67%的股份轉(zhuǎn)讓給歐尚集團(tuán)。同時(shí)，雙方在香港成立了高鑫零售，注入了歐尚中國(guó)和大潤(rùn)發(fā)中國(guó)兩大超市品牌。根據(jù)當(dāng)時(shí)的股權(quán)協(xié)議，潤(rùn)泰通過控股公司持有大潤(rùn)發(fā)中國(guó)66.38%的股權(quán)，歐尚持有大潤(rùn)發(fā)中國(guó)33.62%的股權(quán)。同時(shí)，歐尚直接持有歐尚中國(guó)67.2%的股權(quán)，潤(rùn)泰則持有歐尚32.8%的股權(quán)，雙方實(shí)現(xiàn)交叉持股。

通過10年的發(fā)展，大潤(rùn)發(fā)已躋身大型綜合超市三甲之列，單店銷售額更是國(guó)內(nèi)之最，而歐尚的門店數(shù)量不足大潤(rùn)發(fā)的三分之一，營(yíng)業(yè)額也較為平庸。根據(jù)上述報(bào)道，截至2010年末，大潤(rùn)發(fā)門店總數(shù)達(dá)到143家，而歐尚僅有40家。

此后，潤(rùn)泰希望通過大潤(rùn)發(fā)單獨(dú)赴港上市，而非高鑫零售，因?yàn)椴徽撌窃阡N售規(guī)模還是在門店數(shù)量上，歐尚和大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)不在同一級(jí)別，如果兩家合并上市，市盈率和定價(jià)都會(huì)大打折扣。

但香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，由于大潤(rùn)發(fā)與歐尚交叉持股，假如單獨(dú)將大潤(rùn)發(fā)上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑，因此必須要大潤(rùn)發(fā)與歐尚一并上市。

而作為一家傳統(tǒng)的歐洲家族制企業(yè)，歐尚在全球都不主張上市。幾番討價(jià)還價(jià)后，歐尚雖然最終同意了潤(rùn)泰捆綁上市的提議，但卻要求在高鑫零售中作為控股方。

所以，雙方在上市前實(shí)施了資產(chǎn)重組。由潤(rùn)泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司，其中歐尚持股51%，潤(rùn)泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權(quán)，法國(guó)歐尚和潤(rùn)泰集團(tuán)分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份為個(gè)人股東持有。最終，2011年7月，高鑫零售在港股上市。

盡管通過2017年的股權(quán)收購(gòu)，阿里直接和間接持股36.16%，并成為高鑫零售的大股東，但并未獲得對(duì)高鑫零售的絕對(duì)控制權(quán)。根據(jù)2017年高鑫零售發(fā)布的收購(gòu)公告，大股東吉鑫控股的董事會(huì)由5名董事組成，淘寶有權(quán)委任2名，歐尚有權(quán)委任3名。很明顯，阿里在其中的席位并不占多數(shù)。

10月19日，聯(lián)商網(wǎng)高級(jí)顧問團(tuán)成員王國(guó)平在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，歐尚一方面有資金需求，一方面作為家族企業(yè)也有控制權(quán)的榮譽(yù)。在當(dāng)時(shí)的董事架構(gòu)上，形成表面上的控制權(quán)需求。在實(shí)際操作層面，歐尚納入大潤(rùn)發(fā)托管。

“2017年，受線上平臺(tái)和平價(jià)超市沖擊，整個(gè)西歐老牌賣場(chǎng)開始走下坡路。此后，西歐賣場(chǎng)尋求轉(zhuǎn)型突破，但又因自身融資能力有限、資金親睞線上以及新興消費(fèi)模式等，西歐賣場(chǎng)普遍選擇出售境外業(yè)務(wù)緩解資金壓力，歐尚也不例外。不過，2017年美德對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位有一定看法，馬克龍推動(dòng)中法關(guān)系更進(jìn)一步，歐尚作為標(biāo)桿企業(yè)并不適合直接退出中國(guó)。這就出現(xiàn)了歐尚有資金需求、控制權(quán)需求、短期無法直接退出的局面�！�

王國(guó)平也指出，較為復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未影響阿里對(duì)于高鑫零售的改造，甚至在高鑫零售首席執(zhí)行官黃明端的主導(dǎo)下，高鑫零售與阿里的融合遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)對(duì)手。

而此次對(duì)于高鑫零售的增資，也意味著阿里將對(duì)于高鑫零售話語(yǔ)權(quán)的進(jìn)一步加大。

10月19日，靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，擁有72%的股權(quán)意味著阿里將有望全面掌控高鑫零售，可以更為容易地主導(dǎo)后者的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。“阿里成為高鑫零售的絕對(duì)大股東后，黃明端可能會(huì)在合同期滿后離任。如果黃明端離開，高鑫零售可能從上到下將迎來新的變革，完全由阿里系執(zhí)掌�！�

香頌資本董事沈萌在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)也表示，零售在阿里的策略中是下沉對(duì)接終端消費(fèi)者的渠道，占有非常重要的位置。而如果沒有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，就很難站在阿里利益的角度推進(jìn)相關(guān)工作，所以利用現(xiàn)在富裕的資金加強(qiáng)對(duì)高鑫零售的控制力，可以主導(dǎo)高鑫零售的業(yè)務(wù)方向。

圍繞著對(duì)于高鑫零售的控股、未來阿里與高鑫零售的合作規(guī)劃等問題，時(shí)代財(cái)經(jīng)于10月19日聯(lián)系阿里方面，但對(duì)方回復(fù)稱“暫未有對(duì)外公布的信息，以公司公告為準(zhǔn)�！�

盒馬模式跑通，高鑫零售加速融入

在雙方聯(lián)姻的三年里，可以很明顯看到阿里對(duì)于高鑫零售的改變。

在雙方合作的第一年，高鑫零售的業(yè)績(jī)不增反降。2018年，高鑫零售錄得營(yíng)收1013.15億元（人民幣，下同），同比下降1%，凈利潤(rùn)41.96億元，下滑6.5%。不過，在2019年和2020年上半年，隨著對(duì)于各種新零售技術(shù)的應(yīng)用和嘗試，高鑫零售的業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)。

2019年財(cái)報(bào)顯示，該年度營(yíng)高鑫營(yíng)收達(dá)到1018.68億元，同比增長(zhǎng)0.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為28.34億元，同比增長(zhǎng)14.4%；今年上半年，高鑫零售錄得營(yíng)收531.70億元，同比增長(zhǎng)5.1%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為20.62億元，同比增長(zhǎng)16.8%。

此外，通過淘鮮達(dá)和天貓平臺(tái)，高鑫零售線上B2C業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)大幅成長(zhǎng)。根據(jù)高鑫零售2020年半年報(bào)，上半年B2C業(yè)務(wù)一季度實(shí)現(xiàn)店日均單量750+單，二季度為950+單。B2C用戶數(shù)接近5000萬，活躍用戶數(shù)接近1300萬，而B2B業(yè)務(wù)分別為60萬和25萬。

高鑫零售也在財(cái)報(bào)中表示，截至2020年6月30日，阿里提供的新零售解決方案拉動(dòng)門店同店銷售額5.7%增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比上升16.8%，并帶來近5000萬用戶，活躍用戶接近1300萬。“淘鮮達(dá)及天貓平臺(tái)等線上業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)刺激了商品銷售收入的增加。同時(shí)，上半年線上業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步擴(kuò)大，B2C業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)占比已超B2B業(yè)務(wù)�！�

阿里也在2020年二季度財(cái)報(bào)中透露，本季度為高鑫零售賦能所貢獻(xiàn)的收入占其總收入的約15%。

阿里對(duì)于高鑫零售的“改造”還在提速。

官方資料顯示，高鑫零售所有門店都能提供貓超一小時(shí)配送服務(wù)，有180家門店可提供貓超半日達(dá)服務(wù)。并且該公司還與菜鳥合作開展了社區(qū)團(tuán)購(gòu)服務(wù)，消費(fèi)者當(dāng)日下單，次日可前往菜鳥驛站自提商品；今年7月，高鑫零售還發(fā)布公告稱，餓了么將向高鑫零售旗下大潤(rùn)發(fā)中國(guó)及歐尚中國(guó)提供網(wǎng)上訂餐、網(wǎng)上推廣、物流及派送相關(guān)的服務(wù)。

“目前高鑫零售線上業(yè)務(wù)的占比超過20%，并處在繼續(xù)提升的趨勢(shì)，由此也帶來了同店增長(zhǎng)。而盒馬上海、北京線上業(yè)務(wù)占比可以做到75%，現(xiàn)在這個(gè)模式也算是跑通了。沿著盒馬的通道跑，高鑫零售線上業(yè)務(wù)達(dá)到20%以后會(huì)呈加速狀態(tài)。未來幾年內(nèi)，高鑫零售可能會(huì)做到線上線下1：1的節(jié)奏�！蓖鯂�(guó)平向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出。

不過，加速融入阿里體系的高鑫零售也并一定能夠在行業(yè)中持續(xù)保持佼佼者的地位。

在今年6月中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)》榜單中，超市連鎖5強(qiáng)格局發(fā)生變化，高鑫零售超越華潤(rùn)由第二上升至第一位，永輝超市（下稱“永輝”）取代沃爾瑪排名第三。不過上述榜單也顯示，高鑫零售的銷售增長(zhǎng)率和門店增長(zhǎng)率只有0.5%和0.4%，相較之下，永輝上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為21.3%和12.9%。

從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，高鑫零售和永輝之間的差距正在逐步縮小。

今年上半年，永輝營(yíng)收首破500億大關(guān)達(dá)到505.16億元，與高鑫零售收入僅相差26.54億元，而去年同期這一差距為94.1億元。

就在今日，永輝還更新了最新的門店數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，永輝超市線下大店數(shù)量達(dá)到965家。今年9月，永輝超市還曾在南京市、阜陽(yáng)市、成都市等三座城市同一天新開了4家門店，超越去年門店新增的平均速度。而截至今年上半年，高鑫零售共有481家大賣場(chǎng)及3家中型超市，上半年新增門店數(shù)量?jī)H為6家。

不過，在王國(guó)平看來，不能簡(jiǎn)單的以門店數(shù)量和營(yíng)收等數(shù)據(jù)衡量?jī)杉移髽I(yè)之間的差距。他告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，永輝的增長(zhǎng)是線下模式增長(zhǎng)，源于門店數(shù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)銷售額快速增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)還處于摸索狀態(tài)。高鑫零售增長(zhǎng)是線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，線上銷售快速增長(zhǎng)，帶來同店增長(zhǎng)。

“大潤(rùn)發(fā)的拓展能力以及對(duì)開發(fā)商號(hào)召力優(yōu)于永輝，當(dāng)線上模式跑通后，重新開始拓展線下門店的效率可能會(huì)優(yōu)于永輝。阿里控股高鑫零售后，大潤(rùn)發(fā)店倉(cāng)作用也會(huì)發(fā)力，加速布局線下。同時(shí)，永輝的門店儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)可能產(chǎn)生的銷售額，與高鑫零售線上增量和線下擴(kuò)張可能產(chǎn)生的銷售額，在未來三年可能不會(huì)拉開，要看永輝與大潤(rùn)發(fā)誰的模式能夠真正跑通，并進(jìn)入爆發(fā)和搶跑�！�

需要注意的是，今年以來高鑫零售也調(diào)整了自身的擴(kuò)張策略，逐步向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手靠攏。

在今年上半年財(cái)報(bào)中，高鑫零售計(jì)劃下半年開設(shè)兩家到三家中型超市及30家小型超市。高鑫零售稱，近年來，實(shí)體大賣場(chǎng)受電商沖擊厲害，消費(fèi)者對(duì)購(gòu)物便利性的要求又越來越高。因此，未來中型超市及小型超市將成為該公司主要開店的方向。而在早2018年，永輝超市已經(jīng)開始了對(duì)小型業(yè)態(tài)的探索。

對(duì)此，陳岳峰認(rèn)為，開店模式由大變小是整個(gè)商超發(fā)展的趨勢(shì)�！按笮唾u場(chǎng)在成本效率上已經(jīng)越來越顯示出它的弊端，往這個(gè)方向走沒有什么壞處�！�

阿里零售版圖再擴(kuò)張

此次增資高鑫零售，對(duì)于阿里營(yíng)收的影響最為直觀。

阿里在公告中表示，在完成股份購(gòu)買后會(huì)將高鑫零售綜合入賬至其財(cái)務(wù)報(bào)表中。按照高鑫零售2019年超過1000億元的營(yíng)收數(shù)據(jù)，這將為阿里帶來700多億元的營(yíng)收增量。

不過，對(duì)高鑫零售的控股權(quán)的增加不僅能增厚阿里的業(yè)績(jī)，也將增強(qiáng)后者在零售業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。

10月19日，電商行業(yè)分析師、海豚智庫(kù)創(chuàng)始李成東告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，在完成對(duì)高鑫零售的進(jìn)一步控股后，阿里將在線下零售擁有更大的話語(yǔ)權(quán)。與此同時(shí)，目前各家線上平臺(tái)都在發(fā)力快消品，而快消品的核心業(yè)務(wù)就是生鮮。在這一業(yè)務(wù)上，阿里與京東等其他玩家的競(jìng)爭(zhēng)很激烈，而增資高鑫零售，也利于阿里實(shí)現(xiàn)在生鮮等快消業(yè)務(wù)的快速布局。

截至目前，阿里已經(jīng)在零售業(yè)態(tài)完成了多個(gè)品類和品牌的布局。

2014年，阿里巴巴以53.7億港元對(duì)銀泰商業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資；2015年，阿里以約283億元人民幣戰(zhàn)略投資蘇寧，成為第二大股東；2016年，阿里巴巴集團(tuán)子公司杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司，以21.5億元購(gòu)入三江購(gòu)物32%的股份，二者成立合資公司。

2017年1月，阿里與銀泰董事會(huì)達(dá)成私有化協(xié)議，交易完成后阿里成為銀泰的控股股東，持股比例預(yù)計(jì)增至約74%。同年2月，阿里巴巴集團(tuán)與百聯(lián)集團(tuán)在上海宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，5月，阿里巴巴向易果生鮮收購(gòu)聯(lián)華超市18%的內(nèi)資股股權(quán)，成為后者第二大股東。此外，阿里控股的蘇寧易購(gòu)也于2019年6月收購(gòu)家樂福80%的股權(quán)。

除了繼續(xù)加速對(duì)外投資和并購(gòu)的步伐，如今阿里自身的新零售體系也日漸成熟。

目前，盒馬已建成了一套面向全國(guó)主要城市核心消費(fèi)群體的多業(yè)態(tài)、多種供應(yīng)鏈物流體系，商品體系也已經(jīng)基本上布局完成。官方數(shù)據(jù)顯示，2020年6月底，盒馬鮮生GMV 的線上滲透率持續(xù)超過60%，自營(yíng)門店數(shù)量達(dá)到214家。

同期，餓了么也已經(jīng)進(jìn)駐全國(guó)676個(gè)城市，超過13萬家超市入駐餓了么口碑?dāng)?shù)字化商超開放平臺(tái)；淘鮮達(dá)則持續(xù)與三江購(gòu)物、新華都、中百、卜蜂蓮花、錢大媽等線下商超和社區(qū)菜場(chǎng)合作進(jìn)行數(shù)字化改造。

而此次實(shí)現(xiàn)對(duì)高鑫零售的絕對(duì)控股，也有利于上述阿里零售業(yè)務(wù)在未來在資本市場(chǎng)的進(jìn)一步“騰挪”。

沈萌對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，阿里將繼續(xù)保持高鑫零售上市平臺(tái)的地位，這也有助于未來阿里零售資產(chǎn)的證券化�！叭绻喏瘟闶垡恢北３稚鲜泄镜牡匚�，阿里就有機(jī)會(huì)在未來通過這一平臺(tái)將自己的零售業(yè)務(wù)，比如盒馬、淘鮮達(dá)等注入到高鑫零售這一上市公司當(dāng)中�！�

王國(guó)平則認(rèn)為，暫時(shí)來看，高鑫零售將會(huì)保留上市地位�！鞍⒗锬壳皩�(duì)于高鑫零售的改造處于出成績(jī)的前夕，也希望有個(gè)公共窗口讓外界看到新零售改造的成績(jī)�！�