友阿股份今日發(fā)布2011年一季報(bào)。2011年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.63億元，同比增長37.35%，歸屬于上市公司的凈利潤1.43億元，同比增長50.80%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.41元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.51元，同比減少68.52%，主要由于公司發(fā)放貸款、支付稅金及為職工支付的現(xiàn)金同比較大增加所致。公司同時(shí)公告了對(duì)2011上半年的經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)：公司預(yù)計(jì)2011上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅為30%-50%，即在1.94億元和2.24億元之間，合每股收益為0.56-0.64元之間。
　　
　　從公司一季度數(shù)據(jù)看，2011年一季度公司營業(yè)收入持續(xù)快速增長，同比增速達(dá)到37.35%（主要反映為同店增長）；一季度公司綜合毛利率同比上升0.13個(gè)百分點(diǎn)，從另一個(gè)方面體現(xiàn)銷售收入高增長的有效性（而非得益于打折促銷）。公司2011一季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均分別同比下降了0.4和0.93個(gè)百分點(diǎn)，這一方面仍是由于門店收入的進(jìn)一步釋放緩解了人工成本、營運(yùn)費(fèi)用的壓力，另一方面則可能與公司季度間費(fèi)用處理習(xí)慣有關(guān)（一季度費(fèi)用一直是四個(gè)季度中較低的）；因此，營業(yè)收入的持續(xù)較快增加，綜合毛利率的提升以及期間費(fèi)用率的大幅降低最終使得公司營業(yè)利潤同比增長50.12%，歸屬母公司凈利潤增長達(dá)到50.80%。
　　
　　我們維持之前對(duì)公司較為積極的評(píng)價(jià)，認(rèn)為公司是值得長期關(guān)注及參與的品種。而未來公司的主要看點(diǎn)在于：（1）現(xiàn)有門店持續(xù)的品牌調(diào)整以及或可存在的擴(kuò)建空間對(duì)內(nèi)生增長的進(jìn)一步貢獻(xiàn)；（2）兩大奧特萊斯的經(jīng)營是否有超預(yù)期；以及（3）收購中山集團(tuán)資產(chǎn)擴(kuò)建春天百貨的進(jìn)展情況。
　　
　　我們維持對(duì)公司2011-2012年的盈利預(yù)測(cè)，即攤薄每股收益分別為0.83元（從目前情況看，2011年業(yè)績有超預(yù)期的可能，但仍需要密切跟蹤長沙奧特萊斯正式開業(yè)后的經(jīng)營形勢(shì)）和1.44元，其中2012年剔除天津住宅項(xiàng)目EPS為1.05元；公司2011年4月13日23.40元的股價(jià)對(duì)應(yīng)總市值81.71億（總股本3.492億），剔除公司所持有的價(jià)值7億左右的長沙銀行（未來有可能上市）少數(shù)股權(quán)所包含的市值，公司主業(yè)對(duì)應(yīng)市值74.71億，對(duì)應(yīng)2011-12年P(guān)E分別為25.8倍和14.9倍（2012年剔除住宅后PE為20.3倍）。維持公司26.86元的目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的長沙銀行的價(jià)值），并維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)和不確定性：兩大奧特萊斯項(xiàng)目商業(yè)部分實(shí)際經(jīng)營情況的不確定性；天津住宅部分結(jié)算時(shí)間和結(jié)算比例的不確定性；如果有新開門店或者新的面積擴(kuò)張，則可能給公司短期業(yè)績帶來不確定性等；收購“中山集團(tuán)“商業(yè)資產(chǎn)尚需提交股東大會(huì)審議。
　　（海通證券 潘鶴 路穎）

　　季報(bào)全文詳見：附件：59264068.pdf