出品/東四十條資本 

撰文/黎曼

2025年的全球咖啡市場(chǎng)正經(jīng)歷著前所未有的劇烈震蕩。

一邊是行業(yè)巨頭紛紛剝離資產(chǎn)，體現(xiàn)“下行”的一面：星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)股權(quán)引二十余家機(jī)構(gòu)競(jìng)逐。最新消息是，博裕資本、凱雷集團(tuán)、殷拓集團(tuán)（EQT）與紅杉中國(guó)、春華資本等機(jī)構(gòu)進(jìn)入了決賽圈。

另外，可口可樂公司公開兜售旗下英國(guó)最大咖啡連鎖Costa，精品咖啡代表皮爺咖啡的母公司JDE Peet's則以157億歐元被Keurig Dr Pepper收購(gòu)。

另一邊，昨晚，一家名為Black Rock Coffee（中國(guó)常譯為“黑石咖啡、黑巖咖啡”，為避免與中國(guó)貴陽(yáng)的同名咖啡品牌“黑石咖啡”混淆，本文譯作黑巖）的區(qū)域連鎖品牌卻逆勢(shì)在美股IPO，以20美元（約合142.5元人民幣）的發(fā)行價(jià)募集資金，收盤價(jià)為27.53美元（約合196.15元人民幣），較發(fā)行價(jià)上漲38%。其總市值約為13.1億美元（約合93.33億元人民幣）。這是今年咖啡業(yè)鮮有的“上行面”。

據(jù)悉，Black Rock Coffee Bar的IPO需求非常強(qiáng)勁，市場(chǎng)需求達(dá)到發(fā)行規(guī)模的20倍。此次IPO也是自2023年餐飲連鎖Cava上市以來(lái)，美國(guó)餐飲行業(yè)的第一起IPO。市場(chǎng)將其視為檢驗(yàn)投資者對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域興趣的試金石。

當(dāng)全球化巨頭在成本壓力與市場(chǎng)飽和中掙扎時(shí)，為何黑巖咖啡能夠逆勢(shì)而上？

翻看完資料后，我會(huì)認(rèn)為這個(gè)答案可能是兩個(gè)關(guān)鍵詞：“得來(lái)速”模式、數(shù)字化。得來(lái)速模式在巨頭的夾縫中開辟出獨(dú)特的生存空間，數(shù)字化為其帶來(lái)了效率。二者構(gòu)成其突圍之道。

此次成功上市募得的資金將有助于Black Rock Coffee Bar進(jìn)一步擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，并與星巴克、Dutch Bros等大型連鎖品牌展開競(jìng)爭(zhēng)。

“得來(lái)速”模式咖啡，開店158家

我們看待咖啡行業(yè)的發(fā)展時(shí)，往往會(huì)拿星巴克來(lái)作為參考坐標(biāo)。星巴克咖啡全球規(guī)模最大，定位在30元精品咖啡前后，以第三空間理念進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、高效的擴(kuò)張之路。后續(xù)的很多咖啡茶飲店的邏輯都在效仿星巴克，或者走平替、下沉之路。

而黑巖咖啡從創(chuàng)立之日起，就走的不同路線。與星巴克“第三空間”理念不同，其以“drive-thru”（得來(lái)速）和快取形態(tài)為主，將單杯服務(wù)時(shí)間壓縮至30秒以內(nèi)，這種高效打法契合了北美郊區(qū)消費(fèi)者的快節(jié)奏需求，也是中國(guó)沒有的場(chǎng)景。這也體現(xiàn)出黑巖咖啡模式的區(qū)域特征和局限性。

在形式上，其約四分之三的門店配備室內(nèi)空間，滿足部分顧客的短暫停留需求，但整體定位直指通勤與社區(qū)場(chǎng)景，強(qiáng)調(diào)高頻觸達(dá)與效率平衡。

從孵化基因來(lái)看，星巴克尚等屬于“精品”分裂而來(lái)，而黑巖咖啡走的是“反精品化”的平民路線。其創(chuàng)始人也不是從咖啡起步，而是來(lái)自俄勒岡州波特蘭市的一間簡(jiǎn)易得來(lái)速門店。

2008年，創(chuàng)始人Jeff Hermandez家族以每周70多小時(shí)的高強(qiáng)度工作，屬于“血汗創(chuàng)業(yè)”一掛，所以有著極致的效率追求。

2016年時(shí)，Jeff 的好友 Bobby Kaufmann 帶著家人，跨越1500英里遷往亞利桑那州去拓展市場(chǎng)。在三年籌備期里，Kaufmann 既要遠(yuǎn)程為原科技公司工作維持生計(jì)，又要親自參與新店的管道挖掘、柜臺(tái)安裝等體力勞動(dòng)，甚至妻子不得不通過駕駛高爾夫球場(chǎng)零食車補(bǔ)貼家用。這種執(zhí)行力，成為黑巖咖啡區(qū)別于同行的精神內(nèi)核。最終，他成功將太平洋西北地區(qū)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到新市場(chǎng)。

其品牌發(fā)展歷程中，曾經(jīng)歷過兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型：2016年亞利桑那州首店開業(yè)時(shí)，通過從俄勒岡總部調(diào)派老員工確保服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，成功將太平洋西北地區(qū)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到新市場(chǎng)。

在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)背景下，黑巖咖啡相對(duì)親民的定價(jià)，既避開了瑞幸式低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，又比星巴克更具性價(jià)比，這種定價(jià)策略使其在消費(fèi)降級(jí)周期中保持了增長(zhǎng)。截至2025年6月30日，這家咖啡連鎖店在美國(guó)七個(gè)州共擁有158家門店，確實(shí)不算多。

單店18個(gè)月回本賺錢

黑巖咖啡算得上是一匹咖啡業(yè)的黑馬，其財(cái)務(wù)亮點(diǎn)在于，可復(fù)制的高回報(bào)開店模型和穩(wěn)健增長(zhǎng)的營(yíng)收表現(xiàn)。

2024年公司總營(yíng)收達(dá)1.609億美元（約合11.46億人民幣），同比增長(zhǎng)20.8%；2025年上半年?duì)I收9521.4萬(wàn)美元（約合6.78億人民幣），同比增24.2%。

公司目前虧損階段，但虧損額已收窄至194.5萬(wàn)美元（約合1385.77萬(wàn)人民幣），好于2024年同期的223.5萬(wàn)美元（約合1592.39萬(wàn)人民幣）虧損。其盈利指標(biāo)也在持續(xù)優(yōu)化：2024年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.7%，2025年上半年已提升至5.8%，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率達(dá)14.8%。

更為重要的是質(zhì)量指標(biāo)：其2025年上半年同店銷售增速10.1%，門店層面利潤(rùn)率提升至29.0%。這一模型也被業(yè)內(nèi)稱為“高周轉(zhuǎn)+低成本”。

黑巖咖啡的單店經(jīng)濟(jì)效益較為可觀。

一間新店開業(yè)后大約18個(gè)月就能達(dá)到“健康水平”：?jiǎn)蔚昴昃N售額（AUV）約110萬(wàn)美元（約合783.73萬(wàn)人民幣），門店層面利潤(rùn)率維持在22%左右，新店的資本投入約60萬(wàn)美元。這意味著投資人大約一年半就能收回成本，并實(shí)現(xiàn)約40%的現(xiàn)金回報(bào)率。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，雖然咖啡仍是核心，但能量飲料Fuel系列正在成為第二增長(zhǎng)曲線：其銷售占比從2024年的約22%提升至2025年上半年的約24%。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化離不開戰(zhàn)略調(diào)整。公司CEO在招股書中強(qiáng)調(diào)：“我們每增加1美元（約合7.12元人民幣）營(yíng)收的邊際成本持續(xù)下降，這得益于數(shù)字化工具的應(yīng)用�！�

數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度移動(dòng)點(diǎn)單已占門店?duì)I收的15%，數(shù)字化不僅降低了人力成本，更通過消費(fèi)數(shù)據(jù)分析優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截至2025年6月，品牌會(huì)員體系積累超180萬(wàn)用戶，會(huì)員訂單占比高達(dá)64%，形成了穩(wěn)定的消費(fèi)粘性。

對(duì)比同期星巴克中國(guó)因降價(jià)導(dǎo)致客單價(jià)下降4%的困境，黑巖咖啡通過會(huì)員體系提升復(fù)購(gòu)、能量飲料提高客單的組合策略，展現(xiàn)了更強(qiáng)的抗周期能力。

不過快速擴(kuò)張，也讓錢袋子鼓不起來(lái)。截至2025年6月30日，黑巖咖啡持有現(xiàn)金及等價(jià)物1846萬(wàn)美元（約合1.32億人民幣）。此次IPO募集資金并非單純用于加速開新店，而是先償還約1.13億美元（約合8.051億人民幣）的循環(huán)貸款，同時(shí)支付發(fā)行費(fèi)用，并補(bǔ)充日常運(yùn)營(yíng)資金。

“第三條道路”

在全球咖啡市場(chǎng)經(jīng)歷百年未遇的洗牌期，黑巖咖啡的IPO征程具有標(biāo)志性意義。它證明在星巴克式全球化擴(kuò)張與瑞幸式低價(jià)轟炸之外的“第三條道路”——通過精準(zhǔn)的場(chǎng)景定位、高效的運(yùn)營(yíng)體系和穩(wěn)健的資本策略，區(qū)域品牌完全可以在巨頭環(huán)伺中突圍。這也是咖啡茶飲賽道較為有趣的地方。

當(dāng)前，資本市場(chǎng)最為關(guān)心的還是，它能否復(fù)制賽道頭部企業(yè)Dutch Bros的成長(zhǎng)曲線。

Dutch Bros創(chuàng)立于1992年，由Dane Boersma和Travis Boersma兄弟在俄勒岡州的格蘭茨帕斯市創(chuàng)立，最初其只是一個(gè)配有雙頭濃縮咖啡機(jī)的手推車咖啡攤。2000年開啟區(qū)域擴(kuò)張。2021年在全國(guó)性范圍將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到了美國(guó)18個(gè)州。截至2025年第二季度，門店總數(shù)達(dá)到1043家，其中直營(yíng)門店725家，加盟門店318家，絕大多數(shù)門店都采用Drive-Thru模式，即顧客無(wú)需下車即可完成點(diǎn)單、付款和取餐全過程。

在當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩、高利率環(huán)境延續(xù)的背景下，其門店擴(kuò)張速度和盈利質(zhì)量都保持著同步提升。Dutch Bros于2021年上市，自上市以來(lái)股價(jià)已上漲逾一倍。這也為黑巖咖啡的股價(jià)表現(xiàn)打上了較為樂觀的底子。

未來(lái)，如果止步于區(qū)域化，黑巖咖啡如何突破天花板是個(gè)問題。目前，這種“第三條道路”在中國(guó)可借鑒嗎？中國(guó)雖鮮少類似汽車穿梭餐廳場(chǎng)景，但確實(shí)是一種思路。

IPO前，黑巖咖啡創(chuàng)始人Jeff Hermandez持有36.6%投票權(quán)，Viking Cake BR基金持有36.3%，The Cynosure基金與Daniel Brand分別持有12.6%和10.5%。