來源/36氪

撰文/陳思園

等待3個月后，10月27日，極兔終于在港交所正式掛牌上市。公告顯示，公司發(fā)行3.2655億股股份，每股定價12.0港元，每手200股，所得款項凈額約35.279億港元。

上市當(dāng)天，極兔最高價為12.2港元，收盤價回落至12港元，總市值1057億港元（約989.14億元）。

據(jù)此前消息，極兔計劃提交多至10億美元香港IPO申請，是募資額的一倍。這一募資金額或許和極兔最初的期待有不小差距。

這只始于東南亞的兔子，8年時間里成長為東南亞物流巨頭、業(yè)務(wù)市場涵蓋東南亞、中國、中東以及拉美的國際物流企業(yè)。

回到中國市場后，極兔靠著補(bǔ)貼、OV系的代理模式以及拼多多扶持，迅速在國內(nèi)近乎完全競爭的市場上撕開了一道裂縫，經(jīng)過百世快遞與豐網(wǎng)速運(yùn)兩次聲勢浩大的收購后，短短4年，極兔已成為全國第 6 大快遞商。

但極兔成績的背后是累積的傷痛與潛藏的危機(jī)。極兔作為后來者，低價加補(bǔ)貼是最簡單、見效最快的辦法，這也導(dǎo)致極兔在中國市場持續(xù)失血，難以盈利。

今年以來，物流巨頭們出海動作不斷。海外已成為各家必爭之地。極兔海外起家，有先發(fā)優(yōu)勢，但強(qiáng)悍的后入者們有資金、有電商平臺，速度激進(jìn)。此次IPO雖然能為極兔及時輸血，但或許難以解決遠(yuǎn)期憂患。

01

始于千島之國，劍指國際化物流企業(yè)

2015年，極兔在印尼成立，創(chuàng)始人李杰曾任OPPO印尼前CEO。此前，李杰為OPPO分銷而建立當(dāng)?shù)匚锪骶W(wǎng)絡(luò)，后來借助這個關(guān)系網(wǎng)發(fā)展極兔，在這個千島之國上占下極兔的第一片領(lǐng)地。在隨后的幾年里，極兔將業(yè)務(wù)拓展至新加坡、馬來西亞、泰國等東南亞國家。

在東南亞站穩(wěn)腳跟的極兔，很快將目光轉(zhuǎn)至國內(nèi)，2019年，極兔通過收購龍邦速遞獲得營業(yè)資質(zhì)，后于次年進(jìn)軍中國快遞市場，并和拼多多達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，承包后者大部分快遞業(yè)務(wù)。同時，學(xué)習(xí)其“補(bǔ)貼戰(zhàn)術(shù)”，以低價起量方式，在10個月時間內(nèi)處理了超20億件包裹。

2022年，極兔再次擴(kuò)張版圖，將業(yè)務(wù)范圍延伸到沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、埃及、墨西哥以及巴西。新市場的開拓為極兔帶來了新的增長空間，截至2023年6月30日止六個月，包裹量達(dá)0.832億件。

目前，極兔已開展本地業(yè)務(wù)的國家已有13個，含東亞、東南亞、中東以及拉美地區(qū)，業(yè)務(wù)涵蓋了除澳洲、南北極以外的所有大洲。

靈感來自步步高體系的“區(qū)域代理模式”是幫助極兔在短時間內(nèi)快速起網(wǎng)與擴(kuò)網(wǎng)的一大利器。

這套模式在步步高創(chuàng)始人段永平打造小霸王學(xué)習(xí)機(jī)時便開始建立，包括每省一個的一級代理、負(fù)責(zé)地級市的二級代理、負(fù)責(zé)縣、區(qū)的三級代理以及負(fù)責(zé)鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的四級代理。該模式以豐厚的回報激勵加盟商用自己的資金及資源幫助總部擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)，同時鼓勵加盟商爭取區(qū)域代理。

背靠步步高積攢的信譽(yù)、借助OPPO和vivo的關(guān)系網(wǎng)，極兔的區(qū)域代理模式推進(jìn)的過程還算順暢。四年間，極兔就拓展至7個東南亞國家并成為第二大快遞公司。2020 年回國時，這套體系幫助極兔在兩個月內(nèi)完成全國覆蓋，并用 10 個月時間完成了當(dāng)年20.83億件的包裹量。

招股書顯示，極兔已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)營收增長，從2020年的15.35億美元增長至2022年的72.67億美元。經(jīng)手的包裹總量也在節(jié)節(jié)攀升，由2020年的32億件暴增至2022年的146億件，今年上半年的數(shù)據(jù)為79.67億件。

極兔與順豐、通達(dá)系之間的營收對比，數(shù)據(jù)來自招股書與各家財報，36氪制圖

極兔用這一路的高歌猛進(jìn)為資本市場講述了不錯的故事，換來了累計超55億美元的融資。根據(jù)招股書，2017年以來，極兔共獲得7輪投資。根據(jù)最新消息，極兔于本月16日開啟招股，包括騰訊、紅杉、博裕資本在內(nèi)的九位基石投資進(jìn)行認(rèn)購，總金額為1.995億美元。

02

高歌背后的危機(jī)與辛酸

除了營收和包裹量，極兔在其他數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)并不出彩。

持續(xù)暴漲的收入，對應(yīng)著的卻是有所降低但仍屬高位的虧損。2020年、2021年、2022年及截至2023年前六個月，極兔產(chǎn)生的虧損凈額分別為6.64億美元、61.92億美元、15.73億美元及6.67億美元。此前的低價策略和快速擴(kuò)張也給極兔帶來不小的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，2020-2022年極兔的流動負(fù)債總額分別高達(dá)11.47億美元、22.06億美元、17.32億美元，2023年上半年的數(shù)據(jù)增至19.21億美元，而同期的流動資產(chǎn)凈值為8.27億美元。

極兔在當(dāng)?shù)亻_展業(yè)務(wù)的市場有三個：東南亞、中國以及新市場（中東與拉美）。東南亞是其唯一一個目前仍在盈利的市場，但近年的增速放緩，從原本的主要市場變成了第二大市場。中國市場增速較快，已成為極兔的首要市場，卻一直未曾盈利�？缇撤⻊�(wù)與其他地區(qū)的快遞業(yè)務(wù)的收入在2020年與2021年有所盈利，后受開拓新市場所需費(fèi)用的影響，在2022年與今年上半年回落為虧損狀態(tài)。

各區(qū)市場收入及占比，圖源招股書

各區(qū)市場毛利（毛損）與毛利率（毛損率），圖源招股書

各市場營業(yè)成本及占比，圖源招股書

從單票價格與單票成本來看，極兔在東南亞市場和中國市場的近三年平均單票收入分別為0.99美元/件、0.28美元/件，而近三年平均單票成本分別為0.73美元/件、0.44美元/件，這就意味著，極兔在東南亞每做一單能獲利0.26美元，在中國則是每做一單虧損0.16美元。

對比同行，東方證券研報顯示，2022年各家在國內(nèi)市場的單票價格分別為：順豐（15.73元）、圓通（2.59元）、韻達(dá)（2.55元）、申通（2.52元）、中通（1.34元），極兔則為2.49元（0.34美元）。由此看來，極兔在此前的價格大戰(zhàn)之后仍走低價路線。

平均單票收入與成本，圖源招股書

快遞物流是一個“十分耕耘、一分收獲”的行業(yè)，看似簡單的“商家——中轉(zhuǎn)站——顧客”路線，背后是大量的物流網(wǎng)絡(luò)、倉儲建設(shè)、運(yùn)營管理等投入。根據(jù)招股書，一直以來，履約成本與干線成本都是營業(yè)成本的大頭，占比超65%，2023年前六個月的占比甚至高達(dá)76.3%。正在申請上市的菜鳥，近三年的履約成本（將干線成本計入）占比均超85%。

因此，快遞行業(yè)十分注重“量”，從邊際成本來看，量越多，所分擔(dān)的成本也就越細(xì)，所得也就越多。然而，在起量之前，需將大筆資金砸向基建與末端物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。這也是極兔在營收超百億的中國市場仍處于虧損和在新市場回落至虧損狀態(tài)的原因，之所以在東南亞市場保持盈利，一方面是借助此前OPPO搭建的關(guān)系網(wǎng)，另一方面，極兔已在該市場盤踞多年，已無需在基建上花費(fèi)更多。

除了內(nèi)部的心酸外，極兔還面對著危機(jī)四伏的外部環(huán)境。

且不論定位高端的順豐與主攻國內(nèi)市場的通達(dá)系，同樣正在港交所申請上市的菜鳥，與極兔在業(yè)務(wù)方面和資本市場上都形成一定競爭關(guān)系，一個背靠阿里，一個與拼多多合作，形成雙雄對決的局面。

而極兔唯一盈利的東南亞市場增長也陷入疲緩狀態(tài)，該市場2022年營收較去年增長僅0.042億美元，包裹量增長僅3.52億件。此外，極兔的最初發(fā)家地印尼近期發(fā)布電商相關(guān)禁令，以及此前印尼法律中關(guān)于外資所有權(quán)限制條文，對極兔在印尼在開展本地業(yè)務(wù)有所影響，極兔將被禁止在省會以外地區(qū)提供任何攬件或派件服務(wù)，而其在省會城市以外擁有大量業(yè)務(wù)。

最后，資本市場的預(yù)期并不熱絡(luò)。畢竟，港股市場遭遇大跌之后，仍在恢復(fù)中，后勁不足。港交所上市公司的總市值和2021年中的峰值相比，已經(jīng)跌去三分之一，總市值蒸發(fā)超過2萬億美元。整體資本環(huán)境如此，極兔也很難一枝獨(dú)秀。

03

未來將何去何從

格局看似穩(wěn)定的快遞行業(yè)，水花接連不斷。

市場飽和疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，今年以來，通達(dá)系和順豐的單票收入都出現(xiàn)下滑趨勢，這也意味著各家不得不開拓新市場和新業(yè)務(wù)。

尤其是在海外，菜鳥將菜鳥國際快遞的“即時發(fā)貨”服務(wù)拓至國內(nèi)18個城市，并在9月和速賣通聯(lián)合，上線“全球5日達(dá)”國際快遞快線產(chǎn)品；順豐出售豐網(wǎng)、入股極兔，并升級東南亞至中國次日達(dá)服務(wù)，京東物流則提出海外“三年計劃”。海外物流市場的競爭會更殘酷，這對極兔來說并非好消息。  

面對愈發(fā)細(xì)化和激烈的賽道，極兔需稍稍放慢腳步。

一方面，能在物流狀況較復(fù)雜的千島之國印尼和物流亂象頻出的拉美市場立足的極兔，有其可取之處。面對第一大的中國市場和處于快速發(fā)展期的拉美市場，極兔需拿出啃印尼和拉美市場的毅力，保住中國市場，并穩(wěn)住拉美的成績。

并且，電商平臺以物流體系做支撐，物流企業(yè)需要電商平臺的流量支持，極兔要想推進(jìn)國際化就需要更大的流量支持。這時，可乘著temu的東風(fēng)，趁機(jī)拿下更多市場份額。同時，選擇與其他電商巨頭合作也不失為可行之計。

更關(guān)鍵的是，國內(nèi)市場的低價余地所剩無幾，燒錢打價格戰(zhàn)非長久之計，極兔遲早需要提升質(zhì)量，拉高單票成本。

以上種種皆需要龐大的資金支持，此次上市募資成果如何，決定極兔手中能有多少彈藥，也是它能否再創(chuàng)奇襲的關(guān)鍵。