來(lái)源/首席商業(yè)評(píng)論

撰文/宛都小伙

赴港搞錢(qián)，順豐搶跑

“上市的好處無(wú)非是圈錢(qián)，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金，順豐也缺錢(qián)，但是順豐不能為了錢(qián)而上市�！边@是12年前順豐集團(tuán)董事長(zhǎng)王衛(wèi)說(shuō)的話。

28日，順豐公布了半年報(bào)。2023年上半年實(shí)現(xiàn)了令人矚目的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1243.66億元，同比增長(zhǎng)66%，但漂亮成績(jī)的背后也面臨資金運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)。為填補(bǔ)資金缺口，順豐計(jì)劃在香港上市，吸引更多國(guó)際投資者的資金支持。

在A股借殼上市六年后，8月順豐向港交所提交招股書(shū)一事再次吸引了行業(yè)關(guān)注。若此次沖刺港交所成功，順豐將成為快遞行業(yè)首家“A+H”股上市公司。就在順豐為此緊鑼密鼓的同時(shí)，菜鳥(niǎo)、極兔傳出赴港上市的消息；路歌之后，G7物聯(lián)與易流科技合并，合并的新公司正積極籌備在香港上市；已經(jīng)在港上市的京東物流也在進(jìn)行新一輪的組織架構(gòu)調(diào)整，試圖激發(fā)組織效率和活力，“三通一達(dá)”更是密集推出各種變革計(jì)劃。

一時(shí)之間，快遞行業(yè)似乎又要涌起新一輪資本浪潮。

二次上市，只為搞錢(qián)

一直以來(lái)，香港證券市場(chǎng)憑借著國(guó)際金融中心的地位，以及完備的制度和一流的服務(wù)，吸引了大量海內(nèi)外企業(yè)赴港上市，與滬深市場(chǎng)形成明顯互補(bǔ)。再加上美國(guó)相繼起草、修訂并通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，赴美上市之路已然斷絕。即便是已經(jīng)在美成功上市的中概股公司，也紛紛借助二次上市或雙重主要上市方式“回巢”香港。

所謂二次上市，又稱第二上市，是指已在“認(rèn)可證券交易所”（Recognised Stock Exchange）和“合資格交易所”（Qualifying Exchange）上市的海外發(fā)行人（即非在中國(guó)大陸或香港注冊(cè)成立的發(fā)行人），將該交易所作為其主要上市地，同時(shí)申請(qǐng)?jiān)诟劢凰靼暹M(jìn)行二次上市。二次上市后，發(fā)行人所發(fā)行的股票，以存托憑證（Depository Receipts）作為主要形式，通過(guò)國(guó)際托管行和券商，可以在主要上市地和香港同時(shí)進(jìn)行上市交易。

通俗來(lái)說(shuō)，二次上市就是再去二級(jí)市場(chǎng)低成本融資搞錢(qián)，畢竟向銀行貸款不僅要付出利息成本還會(huì)拖累利潤(rùn)水平。這一點(diǎn)對(duì)當(dāng)前的順豐尤為重要，這些年又是買(mǎi)飛機(jī)又是建機(jī)場(chǎng)，負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2022年，順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.94%、53.35%和54.67%，逐年增長(zhǎng)。其中，2022年資產(chǎn)負(fù)債率為該公司上市以來(lái)最高水平，超過(guò)大多數(shù)同行。2022年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，圓通、中通、韻達(dá)和申通快遞資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.73%、30.63%、55.13%和59.63%。

而從這次半年報(bào)來(lái)看，順豐資產(chǎn)負(fù)債率較上年同期略有下降也仍有53.58%，而正常情況下物流行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率50%以下合適。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年一季度末，順豐的短期借款為139.22億元，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為200.38億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為113.1億元。也就是說(shuō)，一年內(nèi)到期的債務(wù)總額約為452.7億元。與此同時(shí)，順豐的貨幣資金為319.04億元。可以看出，順豐面臨著巨大的資金缺口，近百億元的差額需要解決。

此外，登陸港股也有助于促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化，包括在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度、市場(chǎng)監(jiān)管等方面與國(guó)際接軌，助力公司發(fā)展及未來(lái)潛在國(guó)際間并購(gòu)。自2018年港交所上市制度改革以來(lái)，相繼已有17家中概股公司實(shí)現(xiàn)回港二次上市，包括阿里、京東、網(wǎng)易、百度、攜程、中通等，幾乎占了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的半壁江山。

港股投資者顧慮何在

而在順豐赴港之前，中通快遞就在4月27日發(fā)布公告稱，公司自愿將其在香港聯(lián)交所第二上市地位轉(zhuǎn)為主要上市地位的事項(xiàng)將于2023年5月1日生效。公司將于生效日成為于香港聯(lián)交所及紐交所雙重主要上市的公司。

同為國(guó)內(nèi)快遞公司，為何它選擇了不同于順豐的上市方式？

最主要的原因在于中通是“由美赴港”，順豐是“由A赴港”，不同于二次上市，雙重主要上市發(fā)行人雖在多個(gè)交易所上市，但港交所會(huì)同時(shí)作為發(fā)行人的主要上市地。雖然需要同時(shí)滿足兩個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管要求，還增加了企業(yè)的合規(guī)成本，但其主要上市地位則可以抵御被紐交所退市的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是在流動(dòng)性方面，以雙重主要上市回歸的企業(yè)有望被納入港股通，從而能吸引南下資金的支持促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，也有利于日后回A股，實(shí)現(xiàn)“三地上市”。

即便順豐本身具有“深港貨運(yùn)”的歷史沉淀，還擁有三家港股上市公司：順豐同城（09699.HK）、順豐房托（02191.HK）、嘉里物流（00636.HK），但在順豐選擇赴港二次上市之前，資本市場(chǎng)對(duì)此普遍懷有疑慮。因?yàn)楦酃煞强萍�、新興類企業(yè)的交易流通性其實(shí)是非常差的，有的大型地方銀行股500億市值一天交易不到千萬(wàn)，所謂二次上市只是多了個(gè)融資渠道而已。

物流股雖然情況稍好，但也快跌成狗了。近三年以來(lái)，“數(shù)字貨運(yùn)第一股”維天運(yùn)通股價(jià)下跌20%，京東物流和滿幫物流下跌近70%，而安能物流一度跌到3元以下。哪怕順豐對(duì)外宣稱自己是一家?guī)в小翱萍忌省钡募夹g(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，但從其成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前仍具有勞動(dòng)密集型公司屬性。畢竟僅2022年，順豐的人工成本就接近千億。

另外，投資者更加憂慮二級(jí)市場(chǎng)的寒意不斷向新股市場(chǎng)傳導(dǎo)。隨著交易量下滑，市場(chǎng)信心不足，新股估值打折，港股上半年IPO集資額跌出了全球前三，排名第六，IPO表現(xiàn)為有史以來(lái)最差。今年剛扭虧為盈的“第三方即時(shí)配送第一股”，看似背靠大樹(shù)好乘涼，但據(jù)順豐同城招股書(shū)及年報(bào)顯示，2019-2022年，凈虧損分別為4.70億元，7.58億元、8.99億元和2.87億元，累計(jì)虧損24.14億元。如果以順豐同城發(fā)行價(jià)16.42港元計(jì)算，即便是在上半年扭虧為盈的預(yù)期之下，當(dāng)前市值也已經(jīng)蒸發(fā)近3成。

如果菜鳥(niǎo)、極兔快遞、貨拉拉和順豐今年都如愿在港股上市，那么港股市場(chǎng)物流股的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加熱鬧。

彌補(bǔ)資金缺口的同時(shí)，更要打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)

如今的快遞行業(yè)，已經(jīng)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了存量市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈，所以卷向海外成了大家不約而同的選擇。

據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-5月，郵政行業(yè)業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成5963.9億元，同比增長(zhǎng)12.2%。其中，快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4496.8億元，同比增長(zhǎng)12.3%。截至6月24日，今年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)600億件，比2019年達(dá)到600億件提前172天，比2022年提前34天。

行業(yè)極致內(nèi)卷的背后，是瘋狂的價(jià)格戰(zhàn)。

自2019年開(kāi)始，在中通的主導(dǎo)下，快遞行業(yè)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)加速進(jìn)入出清整合階段。價(jià)格戰(zhàn)經(jīng)過(guò)一年半時(shí)間，二三線快遞公司陸續(xù)出清，一線快遞龍頭形成了寡頭壟斷的態(tài)勢(shì)。在這一年半的價(jià)格戰(zhàn)過(guò)程中，快遞公司件量規(guī)模持續(xù)維持高增，但盈利空間受到了顯著壓制，快遞行業(yè)也隨之進(jìn)入了“重格局、輕業(yè)績(jī)”的份額競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。據(jù)2020年中旬同比數(shù)據(jù)顯示，單票價(jià)格下滑近13.6%。截至2021年5月，圓通、韻達(dá)、申通以及中通快遞（不含派費(fèi)）的單票收入分別為 2.04 元、2.02 元、2.07 元和 1.29 元，這一數(shù)據(jù)均已降至歷史新低。

瘋狂的“以價(jià)換量”讓大家都痛不欲生。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的2020年上半年，通達(dá)系歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，申通和韻達(dá)的凈利潤(rùn)跌幅甚至一度達(dá)到91.51%和47.47%。到了2021年，我國(guó)全年快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成1083.0億件，快遞業(yè)務(wù)收入是10332.3億元，平均單價(jià)歷史性地跌破了10元，申通這一年虧損了將近10個(gè)億。

2020年，以時(shí)效件起家的順豐“豐網(wǎng)”以加盟模式切入電商件市場(chǎng)。但順豐與京東的區(qū)別在于，后者從賣(mài)貨到送貨，無(wú)非是砸錢(qián)做基建；前者從送貨到賣(mài)貨，卻是九死一生的地獄難度。

與此同時(shí)，還要和新勢(shì)力極兔一起虧錢(qián)搶市場(chǎng)，由此造成2021年一季度巨額虧損，全年凈利潤(rùn)同比減少了40%以上，最終只能讓極兔接盤(pán)這個(gè)燙手山芋；而順豐股價(jià)也在一年里陰跌近七成，市值蒸發(fā)超過(guò)3000億。直到去年四季度，低毛利的特惠專配業(yè)務(wù)全部完成退市，主打的標(biāo)快產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，才讓順豐緩慢回血。但過(guò)低的單票價(jià)格讓毛利率相較最好的2017年依然下降了接近8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率也下降了近4個(gè)百分點(diǎn)。

而且，物流業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸也若隱若現(xiàn)。其經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)顯示，今年5-7月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量分同比分別增長(zhǎng)8.98%、0%和-4.13%，營(yíng)收同比增速為8.82%、3.59%、0.07%，趨勢(shì)堪憂。

從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化較小，強(qiáng)者恒強(qiáng)越加明顯。中金研報(bào)提到，跨境電商通過(guò)去中間化，重塑中國(guó)品牌的海外渠道力，增強(qiáng)產(chǎn)品力對(duì)品牌力的傳導(dǎo)，帶動(dòng)中國(guó)品牌出海。同時(shí)，商流話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)也將帶動(dòng)中國(guó)物流企業(yè)擴(kuò)大服務(wù)半徑，加快全球化布局，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

不過(guò)，跨境業(yè)務(wù)本來(lái)就是一塊難啃的骨頭，而且收購(gòu)并購(gòu)也需要大量的財(cái)力來(lái)支撐。有媒體指出，順豐上市以來(lái)融的280億，大部分都用于國(guó)際化供應(yīng)鏈建設(shè)了。今年并購(gòu)嘉里物流旗下于亞太地區(qū)及歐洲從事快遞服務(wù)的若干附屬公司，仍需要2.5億港元的開(kāi)支。此前，嘉里物流發(fā)出盈利預(yù)警，今年前5個(gè)月，嘉里物流預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)僅2.9億港元，而去年同期，也就是去年上半年，嘉里物流凈利潤(rùn)高達(dá)23.72億港元，凈利潤(rùn)同比大跌的只剩下零頭。

更重要的是，未來(lái)既是“成本定價(jià)權(quán)”競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，同時(shí)也是“末端網(wǎng)絡(luò)權(quán)”和“航空天網(wǎng)權(quán)“競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，也可以說(shuō)，快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)迎來(lái)“超級(jí)基建”的競(jìng)爭(zhēng)。

而重基建要面對(duì)的最大挑戰(zhàn)，就是投入巨大。以海外倉(cāng)為例，它是跨境電商重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之一，不僅能夠降低跨境物流的成本，還能夠提升物流的效率，因此物流企業(yè)在海外倉(cāng)建設(shè)方面可謂是“不留余力”。截至2022年6月底，京東物流也已在全球運(yùn)營(yíng)近90個(gè)保稅倉(cāng)庫(kù)、直郵倉(cāng)庫(kù)和海外倉(cāng)庫(kù)，總管理面積近90萬(wàn)平方米，跨境網(wǎng)絡(luò)總倉(cāng)儲(chǔ)面積同比增長(zhǎng)超70%。

除此之外，由于跨境電商市場(chǎng)規(guī)模不斷飆升，國(guó)際航空物流的需求出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。行業(yè)滲透率方面，上半年國(guó)內(nèi)跨境電商交易額占我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值20.1萬(wàn)億元的40.79%。2018-2022年跨境電商行業(yè)滲透率分別為29.5%、33.29%、38.86%、36.32%、37.32%。2022年財(cái)報(bào)顯示，順豐的供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到了878.7億，營(yíng)收占比達(dá)到了32.85%，成為了順豐集團(tuán)第二大營(yíng)收業(yè)務(wù)。

在機(jī)隊(duì)建設(shè)方面，順豐則更具優(yōu)勢(shì)。目前順豐航空機(jī)隊(duì)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到81架全貨機(jī)，其中波音737-300F、737-400F以及757-200F分別為14架、3架和42架。而按照順豐航空方面此前公布的計(jì)劃顯示，今年年底之前，花湖機(jī)場(chǎng)計(jì)劃開(kāi)通40條國(guó)內(nèi)貨運(yùn)航線，以及4至6條國(guó)際貨運(yùn)航線。在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面，順豐立足于2022年開(kāi)航的花湖機(jī)場(chǎng)以及2023即將投運(yùn)的順豐樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心，有意打造立足中國(guó)、連通全球的具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的物流大網(wǎng)。

最后，物流是一個(gè)軟硬兼?zhèn)涞男袠I(yè)，所以在硬件設(shè)施不斷完善的同時(shí)，對(duì)于出海企業(yè)而言，“軟設(shè)施”數(shù)字科技和本地化運(yùn)營(yíng)也是一大挑戰(zhàn)。由于海內(nèi)外市場(chǎng)存在著較大差異，國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)在國(guó)外可能水土不服。所以在苦練內(nèi)功的同時(shí)，只有因地制宜靈活應(yīng)變才能走出自己的特色化發(fā)展道路。

參考資料：

順豐能否“破風(fēng)”？羅超頻道

財(cái)大氣粗的順豐，為何也缺錢(qián)了？一點(diǎn)財(cái)經(jīng)

順豐向國(guó)際物流巨頭邁進(jìn)了一步 李響 電商報(bào)Pro

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