出品/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

撰文/零度

背靠全球最大的披薩公司，達(dá)美樂(lè)中國(guó)即將沖擊港交所。

繼今年3月招股書(shū)失效后，達(dá)勢(shì)股份近日再次更新了招股書(shū)。作為全球最大披薩公司達(dá)美樂(lè)的中國(guó)特許經(jīng)銷(xiāo)商，達(dá)勢(shì)股份堅(jiān)定的上市之心，或與疫情下艱難求生有關(guān)。

今年8月份，達(dá)美樂(lè)的意大利特許經(jīng)銷(xiāo)商申請(qǐng)了破產(chǎn)，原因是疫情之下，公司現(xiàn)金已然耗盡。達(dá)勢(shì)股份面對(duì)的情況也不容樂(lè)觀。

最近三年多，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)25年的達(dá)美樂(lè)已經(jīng)虧掉了10.22億元。

餐飲業(yè)的大環(huán)境也正在改變。

自從2020年，西貝老總賈國(guó)龍喊出西貝賬上的現(xiàn)金撐不過(guò)三個(gè)月后，餐飲行業(yè)開(kāi)始集體反思。

“過(guò)去，餐飲行業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)并不關(guān)注，一家較為火爆的店，年收入上百萬(wàn)，對(duì)于餐飲老板來(lái)說(shuō)也夠了�！币晃徊惋嬓袠I(yè)投資人表示，“他們普遍對(duì)規(guī)�；①Y本化沒(méi)有興趣。”

隨著海底撈的上市，張勇晉級(jí)新加坡首富，情況開(kāi)始改變。

“這在餐飲行業(yè)確實(shí)引發(fā)了不小的震動(dòng)，很多餐飲同行們開(kāi)始躍躍欲試，希望能在資本市場(chǎng)分一杯羹。”上述投資人直言。

除了達(dá)美樂(lè)，七欣天、鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福、撈王、綠茶、老鄉(xiāng)雞都開(kāi)始試水資本市場(chǎng)。

中國(guó)餐飲項(xiàng)目，要集體闖關(guān)二級(jí)市場(chǎng)了。

01

外來(lái)的披薩能喂飽中國(guó)食客嗎？

2000年前后，披薩在中國(guó)市場(chǎng)還算一個(gè)高端飲食。當(dāng)時(shí)，必勝客強(qiáng)勢(shì)占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)，一批白領(lǐng)精英坐在必勝客的玻璃櫥窗后，嘗鮮海外來(lái)的味道——這是新中產(chǎn)的滋味。

披薩的香甜，加之海外飲食文化的入侵，不僅火了必勝客，也讓披薩這個(gè)品類(lèi)在中國(guó)市場(chǎng)徹底崛起。

1997年，達(dá)美樂(lè)也進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。此后，其開(kāi)始收購(gòu)美樂(lè)比薩在北京、天津、上海、江蘇、浙江的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，又在2017年將經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大至整個(gè)內(nèi)地以及香港、澳門(mén)地區(qū)。

但由于必勝客先入為主，以單一品類(lèi)打天下的達(dá)美樂(lè)想要反超，難度不小。

圖片來(lái)源：浙商證券

浙商證券研報(bào)顯示，目前國(guó)內(nèi)披薩市場(chǎng)份額占比第一的品牌仍是百勝中國(guó)旗下的必勝客。從2017年開(kāi)始，達(dá)美樂(lè)奮起直追，到如今，其門(mén)店數(shù)量與市場(chǎng)份額，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn)。

資料顯示，中國(guó)披薩市場(chǎng)高度集中，按2021年收益計(jì)算，前五名品牌共占據(jù)了51.6%的市場(chǎng)份額。其中，排在第一的是必勝客，一家的市場(chǎng)份額就達(dá)37.4%。排在第二的是中國(guó)本土連鎖餐飲——尊寶比薩，市場(chǎng)份額為6%。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)排名第三，2021年該品牌收益為1.6億元，門(mén)店數(shù)量為468家，市場(chǎng)份額為4.4%。

為了更好的對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)，達(dá)美樂(lè)的開(kāi)店速度也在加快。從2019年到2021年，達(dá)美樂(lè)的門(mén)店數(shù)從188家增加至468家，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.53%，并于2022年6月30日前進(jìn)一步增加至508家。

開(kāi)店也給達(dá)美樂(lè)帶去了巨大的成本壓力。2019年至2021年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.36億元、11.04億元、16.11億元。凈虧損分別為1.82億元、2.74億元、4.71億元。

對(duì)于持續(xù)虧損的原因，達(dá)美樂(lè)中國(guó)于招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要由于公司將大量初始投資用以推動(dòng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的快速增長(zhǎng)，而新店初期并不盈利，需要時(shí)間提高銷(xiāo)售額及收回開(kāi)店成本。

更值得一提的是，達(dá)美樂(lè)進(jìn)入中國(guó)后，提出“30分鐘內(nèi)送達(dá)”的承諾，為其帶去巨大的成本。為此，每一家達(dá)美樂(lè)門(mén)店都配備了專(zhuān)職外送騎手，并通過(guò)智能訂單調(diào)度系統(tǒng)保證準(zhǔn)時(shí)。

截至今年上半年末，達(dá)美樂(lè)中國(guó)旗下的專(zhuān)職騎手?jǐn)?shù)量達(dá)到6500人。此外，公司還有9705名兼職員工，其中包括不少外包騎手。

數(shù)據(jù)顯示，從2019年至2022年上半年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的員工薪酬開(kāi)支分別為3.36億元、4.69億元、7.03億元、3.37億元，分別占到公司同期總營(yíng)收的40.1%、42.5%、43.7%、37.1%。其中，公司聘用外包騎手產(chǎn)生的員工薪酬開(kāi)支分別為2360萬(wàn)元、3140萬(wàn)元、4630萬(wàn)元及2030萬(wàn)元。

達(dá)美樂(lè)迫切的上市需求，除了疫情和盈利壓力，還有一個(gè)重要原因是達(dá)美樂(lè)中國(guó)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)僅到2027 年的6月份。留給達(dá)美樂(lè)中國(guó)的時(shí)間已不到5年。而與達(dá)美樂(lè)一起焦慮的，還有中國(guó)餐飲企業(yè)。

02

二級(jí)市場(chǎng)，中國(guó)餐飲企業(yè)跳不過(guò)的龍門(mén)陣

除了達(dá)美樂(lè)想要借助資本市場(chǎng)度過(guò)艱難時(shí)刻，七欣天、鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福、撈王、綠茶、老鄉(xiāng)雞也紛紛開(kāi)啟了上市之路。

這條路，很難走。

據(jù)港交所最新披露，餐飲品牌綠茶餐廳的上市申請(qǐng)材料“失效”。這已是綠茶餐廳第三次遞表、第二次通過(guò)聆訊后招股書(shū)再次失效。

老娘舅、鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福、老鄉(xiāng)雞等此前公布擬登陸資本市場(chǎng)的中式餐飲品牌，他們的上市環(huán)節(jié)多處于“卡殼”階段，進(jìn)展緩慢或停滯不前。

作為國(guó)內(nèi)初生代網(wǎng)紅餐廳代表，綠茶餐廳的IPO之路可謂一波三折。2021年3月，綠茶餐廳首次遞交上市申請(qǐng)，擬在香港主板上市。因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位錯(cuò)誤、“流動(dòng)負(fù)債總額”寫(xiě)成了“流動(dòng)資產(chǎn)總額”等錯(cuò)誤，六個(gè)月后該版本的上市申請(qǐng)自動(dòng)失效。

半年后，綠茶餐廳再次遞交上市申請(qǐng)，并在今年3月7日披露了通過(guò)上市聆訊的招股書(shū)，但申請(qǐng)材料又一次失效。

但到了2022年4月7日招股書(shū)再次失效。一天后，綠茶餐廳第三次遞交了招股書(shū)，并于三天后通過(guò)聆訊，沒(méi)想到時(shí)隔6個(gè)月會(huì)再度失效。

綠茶上市之路不順，與其不穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)。

招股書(shū)顯示，2019年—2021年，綠茶餐廳營(yíng)收分別為17.36億元、15.69億元和22.93億元；凈利潤(rùn)分別為1.06億元、-5526.2萬(wàn)元和1.14億元；凈利潤(rùn)率分別為6.11%、-3.51%和4.97%。同時(shí)段調(diào)整后凈利潤(rùn)率分別為6.1%、-0.7%和6%，低于8%—10%的行業(yè)平均水平。

最說(shuō)明餐館火爆程度的指標(biāo)——翻臺(tái)率也在下滑。綠茶集團(tuán)2018年、2019年的翻臺(tái)率分別為3.48次/天、3.34次/天。而在2020年、2021年，受疫情影響，其翻臺(tái)率分別為2.62次/天、2.92次/天。

綠茶之外，不少餐飲企業(yè)的上市進(jìn)程均為失效。

今年7月25日，港交所官網(wǎng)顯示，由于六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊，鄉(xiāng)村基的IPO申請(qǐng)狀態(tài)已轉(zhuǎn)為“失效”。此后的7月30日，鄉(xiāng)村基再度提交上市申請(qǐng)。今年9月，楊國(guó)福在港交所的上市申請(qǐng)材料也顯示“失效”，目前已無(wú)法正常查看或下載，IPO進(jìn)程阻滯。

沖擊A股的餐飲企業(yè)同樣艱難。

距離對(duì)賭協(xié)議約定的最終期限還剩一個(gè)多月，老娘舅算著時(shí)間遞交了上市材料。2021年，疫情中掙扎一年后，其凈利潤(rùn)雖出現(xiàn)回升，仍不及2019年水平。

另一邊，同樣沖刺A股的老鄉(xiāng)雞情況也不理想。2019-2021年，老鄉(xiāng)雞營(yíng)收規(guī)模由28.59億元擴(kuò)張至43.93億元，2020、2021年分別同比增長(zhǎng)20.8%、27.18%，盈利能力方面，2019-2022H1，老鄉(xiāng)雞的毛利率從19.02%持續(xù)下滑至16.47%。

由于A股主板審核周期更長(zhǎng)、條件更嚴(yán)格，老娘舅、老鄉(xiāng)雞面臨的上市難度更大。

此外，這兩個(gè)項(xiàng)目一個(gè)共同點(diǎn)就在于，地域限制較為明顯。由于我國(guó)地域遼闊，“千里不同風(fēng)，百里不同俗”，導(dǎo)致中式餐飲的口味眾多，中式快餐難以走向全國(guó)。老娘舅、老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基等中式快餐品牌雖紛紛謀求上市，但區(qū)域性均較為明顯。

大批餐飲企業(yè)紛紛欲求資本一躍，很大程度上是不少餐飲企業(yè)經(jīng)歷一波暫停營(yíng)業(yè)與客流下滑的經(jīng)營(yíng)滑鐵盧下，求資本加持的，就是希望通過(guò)資本付出，增加自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)防資金鏈斷裂、現(xiàn)金流吃緊的情況。

03

資本和餐企的“愛(ài)恨情仇”

中國(guó)餐飲行業(yè)每一次上市潮，都與社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)。如果追溯第一波上市潮，還要回溯到2008年金融危機(jī)前后。當(dāng)時(shí)，包括俏江南一批項(xiàng)目開(kāi)始融資，謀求上市。

當(dāng)時(shí)以全聚德、小肥羊、湘鄂情等在內(nèi)的一批老牌餐飲企業(yè)先后上市。此后的時(shí)光中，小南國(guó)等新晉高端餐飲品牌開(kāi)始奔赴二級(jí)市場(chǎng)。

但成功者仍是少數(shù)，大部分餐企主動(dòng)或被動(dòng)中止IPO，停在了IPO門(mén)口，如狗不理、俏江南、金錢(qián)豹等。即便今日風(fēng)光無(wú)兩的九毛九，上市旅程也頗為坎坷，曾在2年的上市準(zhǔn)備后主動(dòng)終止IPO。

在成功背后，有大量被雪藏的案例。俏江南和張?zhí)m，就是一個(gè)典型案例。

如今，張?zhí)m在直播間賣(mài)酸辣粉時(shí)，也不忘罵“海外金融流氓”。

為了引入資本，張?zhí)m與鼎暉簽訂了對(duì)賭協(xié)議，從而拿到了2億投資，但協(xié)議中約定，俏江南需要在2012年完成IPO。此后，俏江南無(wú)緣國(guó)內(nèi)IPO，想要沖擊港股也一波三折。無(wú)奈之下，張?zhí)m低價(jià)將股份賣(mài)給了CVC，也導(dǎo)致她喪失了俏江南的控制權(quán)。

與其相似的案例不少，比如，同樣被CVC割韭菜的大娘水餃。

餐飲項(xiàng)目對(duì)資本有了天然的防備心。

另外，餐飲項(xiàng)目天然的商業(yè)模式就是高現(xiàn)金流，如果不進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)資金的渴求并不強(qiáng)烈。

一個(gè)死守小區(qū)門(mén)口幾十年的鹵味店，年收入上百萬(wàn)非常正常。反而是在擴(kuò)張時(shí)，第二店的收入普遍沒(méi)有第一家店好，甚至是虧損的。

小富即安，也是餐飲項(xiàng)目創(chuàng)始人普遍的狀態(tài)。

“餐飲項(xiàng)目本來(lái)就對(duì)資本化興趣不大。另外，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于餐飲企業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻十分高�！鄙鲜鐾顿Y人介紹。

從資本角度看，港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，比如黑石這樣的機(jī)構(gòu)，超過(guò)10億美元才能建倉(cāng)，而餐飲企業(yè)早幾年利潤(rùn)達(dá)到3、5個(gè)億就能進(jìn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到資本市場(chǎng)的要求，這也導(dǎo)致了投資人并不關(guān)注這個(gè)行業(yè)。

另一個(gè)原因是，中餐很難標(biāo)準(zhǔn)化。中國(guó)這樣的餐飲大國(guó)之所以沒(méi)有走出“麥當(dāng)勞”，最主要的原因是中餐很難標(biāo)準(zhǔn)化，可規(guī)�；某潭鹊汀�

“我們也看過(guò)一些餐飲項(xiàng)目，如果非常頭部，他們根本不需要投資。將我們拒之門(mén)外也是常識(shí)�！北本┮晃粚�(zhuān)門(mén)投向消費(fèi)的基金合伙人告訴節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)�！白鳛槭袌�(chǎng)規(guī)模大，企業(yè)規(guī)模小的低集中度行業(yè)，餐飲業(yè)一直以高汰換、低標(biāo)準(zhǔn)化著稱(chēng)，資本向來(lái)對(duì)這類(lèi)缺乏快速成長(zhǎng)性的標(biāo)的公司避之不及。”

直到疫情到來(lái)，這種“互不理睬”的格局悄然改變。

首先是海底撈的成功上市，讓更多這一品類(lèi)的項(xiàng)目看到了登陸資本市場(chǎng)的曙光。

海底撈上市后，總市值一度突破1844億港元，這一體量，已經(jīng)超過(guò)了太古地產(chǎn)、龍湖集團(tuán)、恒基地產(chǎn)等地產(chǎn)巨頭企業(yè)。緊接著，九毛九登陸港股，這家發(fā)跡于海口的小面館，在上市的首日股價(jià)暴漲56%，靜態(tài)市盈率估值已經(jīng)高達(dá)113倍，超過(guò)了此前86倍估值的海底撈。

“海底撈和九毛九成功上市，在餐飲行業(yè)內(nèi)引發(fā)了極大的震動(dòng)�！鄙鲜鐾顿Y人表示。

2020年，一場(chǎng)疫情，長(zhǎng)時(shí)間，大面積關(guān)店，讓原來(lái)號(hào)稱(chēng)永不上市的西貝開(kāi)始籌備上市之路。

賈國(guó)龍表示，西貝計(jì)劃在2026年上市，目前正按照港股要求準(zhǔn)備IPO，“因?yàn)檫^(guò)往3年疫情影響導(dǎo)致西貝的營(yíng)收數(shù)據(jù)不好看，我們想用2023年至2025年的報(bào)表�！睆摹坝啦簧鲜小钡饺缃竦挠�(jì)劃上市，賈國(guó)龍解釋?zhuān)咔楦淖兞怂囊恍┱J(rèn)知�！捌鋵�(shí)餐飲是現(xiàn)金流行業(yè)，遇到大災(zāi)大難還是很脆弱的。（餐飲企業(yè)）能有股權(quán)融資的話，資本結(jié)構(gòu)就會(huì)變得更好�！�

餐飲企業(yè)再一次向著資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。下一個(gè)海底撈和九毛九，或許正在路上。