貝恩浮出水面 揭開(kāi)背景懸疑

　　在國(guó)美公司的內(nèi)戰(zhàn)中，陳曉團(tuán)隊(duì)的微弱優(yōu)勢(shì)其實(shí)不在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而在于市場(chǎng)中的一大懸疑：誰(shuí)在背后支持陳曉?適逢此時(shí)黃光裕被判入獄，合理推測(cè)是陳曉團(tuán)隊(duì)有政府支持，否則他不會(huì)選擇背水一戰(zhàn)。中國(guó)的大公司政治總離不開(kāi)虛虛實(shí)實(shí)的政治背景，但就在國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)背景懸疑之際，陳曉團(tuán)隊(duì)的又一張錯(cuò)牌打出來(lái)了：貝恩資本。

　　姑且不論貝恩資本是否已明確表態(tài)支持陳曉，至少在貝恩資本選擇債轉(zhuǎn)股之前，貝恩資本在國(guó)美股東會(huì)上是沒(méi)有投票權(quán)的。但貝恩支持陳曉的市場(chǎng)傳聞卻讓陳曉丟掉了最重要的一張牌，把國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)演化為國(guó)際資本與民族品牌之戰(zhàn)。人們不會(huì)忘記當(dāng)年的娃哈哈與達(dá)能之戰(zhàn)，如果沒(méi)有政府的支持，娃哈哈與達(dá)能的權(quán)利之爭(zhēng)不會(huì)如此收?qǐng)�。在�?guó)際資本與民族品牌之間的爭(zhēng)戰(zhàn)中，任何國(guó)家的政府都不大可能選擇國(guó)際資本一邊，最多是保持中立。對(duì)于陳曉團(tuán)隊(duì)而言，政府的客觀中立等于揭開(kāi)了國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)的背景懸疑，此時(shí)，如果貝恩資本權(quán)衡利弊也拋棄了陳曉，則國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)的結(jié)局已定。

　　所謂政府支持陳曉團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)傳聞，是一張很有力的“虛”牌，陳曉丟掉了這張“虛”牌，卻沒(méi)有確定獲得貝恩資本的“實(shí)”牌。國(guó)際化公司的決策程序是不會(huì)以“假設(shè)”為依據(jù)提前決策的，在沒(méi)有行使債權(quán)轉(zhuǎn)為投票權(quán)股票的選擇權(quán)之前，貝恩資本不大可能提前決策表態(tài)支持陳曉。因此，所謂貝恩資本支持陳曉也是一張“虛”牌。

　　此時(shí)，就要撥開(kāi)迷霧提到一位很優(yōu)秀的投資銀行家——竺稼。竺稼當(dāng)年曾經(jīng)代表大摩與陳曉管理的永樂(lè)公司簽了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，在永樂(lè)陳曉賭輸之后，正是竺稼把永樂(lè)及陳曉轉(zhuǎn)手賣(mài)給了黃光裕，完成了當(dāng)年轟動(dòng)業(yè)界的國(guó)美永樂(lè)合并案。因此，陳曉在竺稼這里曾是“敗軍之將”，竺稼此時(shí)又代表貝恩資本，即使他選擇支持陳曉，目的也還是要把國(guó)美公司倒給別人，所以在8月23日參加國(guó)美會(huì)議時(shí)，竺稼回答記者提問(wèn)時(shí)說(shuō)貝恩資本的投資周期通常是5-7年，在我看來(lái)，竺稼的決策要考慮未來(lái)5-7年的國(guó)美前途，不會(huì)貿(mào)然選擇支持陳曉。

　　那么在未來(lái)5-7年的國(guó)美前景如何呢?人們又會(huì)本能地想到政府對(duì)國(guó)美的態(tài)度，哪怕是一點(diǎn)傾向性暗示也十分重要。此時(shí)，黃光裕犯罪案的重審結(jié)束，法院宣布維持原判，卻出人意料地釋放出黃光裕的夫人杜鵑，杜鵑被改判緩刑出獄，這使她能夠在此關(guān)鍵時(shí)刻參加國(guó)美的股東會(huì)。姑且不論杜鵑改判為緩刑是否代表政府的傾向性支持，至少杜鵑在短期內(nèi)自由了，她可以四處拜票，也可以拜會(huì)貝恩資本來(lái)爭(zhēng)取支持�？上攵悤誀�(zhēng)權(quán)，杜鵑啼血，再加上黃光裕認(rèn)罪服法并含淚道歉，國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)打出一張悲情牌，在法理之爭(zhēng)之外又增加了情義誠(chéng)信之辯，前景撲朔迷離，陳曉處境艱難。

　　股價(jià)殺手之說(shuō) 又是一張錯(cuò)牌

　　顯然是為了爭(zhēng)取普通股民的支持，陳曉指責(zé)黃光裕是國(guó)美在股市中的“股價(jià)殺手”，這又是一張低級(jí)失誤的錯(cuò)牌!

　　因?yàn)槿绻S光裕對(duì)國(guó)美沒(méi)有價(jià)值，國(guó)美股價(jià)應(yīng)該因黃光裕退出管理而大漲才對(duì)，相反股價(jià)因黃光裕刑拘而下跌，這恰恰說(shuō)明市場(chǎng)投資人認(rèn)為黃光裕對(duì)國(guó)美有價(jià)值。在我的新企業(yè)理論中，現(xiàn)代企業(yè)的股票價(jià)格包含著三個(gè)價(jià)值：其一是人們熟悉的利潤(rùn)，預(yù)期利潤(rùn)的貼現(xiàn)可以計(jì)算出企業(yè)的公允價(jià)值;其二是每日每時(shí)的市值波動(dòng)，主要來(lái)自于股票作為交易性資產(chǎn)的憑證所代表的流動(dòng)性溢價(jià);其三是企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，體現(xiàn)為投資人對(duì)管理團(tuán)隊(duì)隨機(jī)應(yīng)變從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)預(yù)期的信心。陳曉如果稍微懂上述理論，都不會(huì)犯如此低級(jí)的錯(cuò)誤，“股價(jià)殺手”這張牌，等于是驗(yàn)證了黃光裕對(duì)國(guó)美的特殊價(jià)值，這是陳曉暫時(shí)無(wú)法替代的。

　　具體說(shuō)來(lái)，國(guó)美公司的店面有兩部分，一部分是上市公司擁有的，一部分沒(méi)有注入上市公司，而家喻戶(hù)曉的國(guó)美品牌是黃家的資產(chǎn)，這塊金子招牌并不屬于上市公司，是黃光裕的非上市公司資產(chǎn)。由此推論，國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)若陳曉落敗，戰(zhàn)爭(zhēng)立刻宣告結(jié)束，如果黃光裕落敗，戰(zhàn)爭(zhēng)仍將持續(xù)。因?yàn)辄S光裕的資產(chǎn)還有足夠的能量讓國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)繼續(xù)下去，直至陳曉退出為止。由此推論，如果將來(lái)出現(xiàn)兩個(gè)國(guó)美，今日國(guó)美內(nèi)部的黃陳之戰(zhàn)就會(huì)延續(xù)為無(wú)休止的“兩個(gè)國(guó)美”之戰(zhàn)，鹿死誰(shuí)手，無(wú)法預(yù)知!但現(xiàn)在可預(yù)知的結(jié)果是：鷸蚌相爭(zhēng)，漁翁得利，對(duì)國(guó)美市場(chǎng)一直虎視眈眈的蘇寧電器已成為國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)的最大受益者，坐食漁翁之利。國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)的時(shí)間越長(zhǎng)，蘇寧的市場(chǎng)份額就越高，若國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)無(wú)休止地打下去，蘇寧的高速擴(kuò)張勢(shì)頭就越發(fā)不可遏制。如果貝恩資本能夠想到這一層，竺稼先生還會(huì)代表貝恩無(wú)條件支持陳曉嗎?我相信貝恩資本和其他機(jī)構(gòu)投資人都不會(huì)如此草率決策。

　　從業(yè)績(jī)牌到政治牌，從國(guó)際牌到悲情牌，國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)的牌局雖然錯(cuò)綜復(fù)雜，但陳曉最近的失誤已鑄成大錯(cuò)，使他原來(lái)在第一場(chǎng)較量中可能險(xiǎn)勝的概率大幅降低。黃光裕的一生從布衣到首富的傳奇經(jīng)歷是中國(guó)30年改革開(kāi)放的縮影，他個(gè)人的彪悍成長(zhǎng)反映了一個(gè)變革時(shí)代的特征，他所犯的錯(cuò)誤應(yīng)該有一部分歸因于這個(gè)彪悍的時(shí)代。今日黃光裕被判入獄，功勞是功勞，犯罪是犯罪，既不能一筆抹殺他在中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的地位，也不能因此抵消他所應(yīng)承擔(dān)的罪責(zé)。
　　（證券日?qǐng)?bào) 國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石）