一是市場(chǎng)選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化;二是市場(chǎng)選擇黃光裕，國(guó)美重回家族管理模式;三是市場(chǎng)與黃達(dá)成妥協(xié)，將管理層更換成雙方均能接受的職業(yè)經(jīng)理人

　　“截至目前，雙方都在充分運(yùn)用資本市場(chǎng)的規(guī)則爭(zhēng)取自己的最大權(quán)益。”日前，一位不愿透露姓名的投行資深人士向財(cái)新記者分析指出，貝恩和機(jī)構(gòu)投資者的信心和偏好，將影響這場(chǎng)國(guó)美上市公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪走向三種不同結(jié)局。

　　結(jié)局一：市場(chǎng)選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化

　　接近國(guó)美電器(00493.HK)董事會(huì)的消息人士稱，公司和貝恩在會(huì)后走訪了前20大機(jī)構(gòu)投資者，有些認(rèn)為公司認(rèn)可陳曉領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)美電器目前“進(jìn)入正軌”，他們明確表示不支持黃光裕的做法，對(duì)現(xiàn)在的管理層是滿意的。

　　國(guó)美電器2010年第一季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季公司收入同比增長(zhǎng)20.2%，達(dá)117.82億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)3.4%。每平方米銷售和平均單店銷售額較2009年同期分別增長(zhǎng)38.8%和39.6%，較去年四季度環(huán)比亦出現(xiàn)10.7%和13.0%的增長(zhǎng)。

　　國(guó)美管理層認(rèn)為，這些經(jīng)營(yíng)指標(biāo)證明，陳曉領(lǐng)導(dǎo)下的國(guó)美電器將黃光裕時(shí)代倡導(dǎo)的“快速擴(kuò)張”策略調(diào)整為“網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和提升單店盈利能力”，公司業(yè)績(jī)確實(shí)收到明顯成效。

　　公司大股東與董事會(huì)矛盾公開(kāi)化以來(lái)，各大機(jī)構(gòu)分析師撰寫(xiě)研究報(bào)告時(shí)，仍然堅(jiān)持從公司運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)本身出來(lái)，在此危機(jī)時(shí)刻依然給出國(guó)美電器“買(mǎi)入”或“持有”評(píng)級(jí)。

　　從維護(hù)公司基本面的角度，機(jī)構(gòu)投資者在接受財(cái)新記者采訪時(shí)多希望國(guó)美擁有一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)認(rèn)為黃身為大股東，“國(guó)美一敗涂地對(duì)他沒(méi)有任何好處”，此次動(dòng)議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，是一種不理智的做法。

　　“希望黃光裕可以滿足于財(cái)務(wù)投資者的身份。”一位國(guó)美電器的機(jī)構(gòu)投資者這樣對(duì)財(cái)新記者表示。

　　結(jié)局二：市場(chǎng)選擇黃光裕，國(guó)美重回家族管理的模式

　　但也有機(jī)構(gòu)投資者持觀望態(tài)度，而黃光裕憑借控股34%的國(guó)美電器大股東地位、300多家國(guó)美非上市部分門(mén)店以及旗下鵬潤(rùn)地產(chǎn)等資源，仍有很大機(jī)會(huì)奪回國(guó)美的控制權(quán)。

　　5月11日的周年股東大會(huì)上，股東參會(huì)的投票率只有62.5%，曾令黃興裕在大會(huì)上很輕易地左右局勢(shì)。

　　更重要的是，黃光裕二妹黃燕虹向財(cái)新記者透露，黃家在8月4日致函國(guó)美電器董事會(huì)之前就已與多家機(jī)構(gòu)投資者溝通，綜合各方意見(jiàn)后認(rèn)為，在臨時(shí)股東大會(huì)上將有足夠多的投資者支持大股東的動(dòng)議。此一消息也得到接近國(guó)美電器消息人士的證實(shí)。

　　記者在采訪中亦發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于此番臨時(shí)股東大會(huì)的召開(kāi)，心態(tài)并不一致。有兩家持股頗多的基金認(rèn)為黃是“有備而來(lái)”，因此表示“對(duì)事態(tài)將持觀望態(tài)度”。

　　瑞士信貸分析師Kevin Yin認(rèn)為，如果貝恩在臨時(shí)股東大會(huì)之前完成債轉(zhuǎn)股，并且獲得其他股東支持，將否決黃提起的改選提議，但這不能排除黃光裕未來(lái)再次要求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)。

　　“如果股價(jià)持續(xù)下跌，也許正符合黃光裕的希望。”前述接近國(guó)美電器的消息人士表示，如果黃不斷折騰下去，很多投資者可能認(rèn)為這場(chǎng)久拖不決的權(quán)利爭(zhēng)奪戰(zhàn)有可能影響到公司基本面，選擇拋售。這也會(huì)令局勢(shì)更加復(fù)雜。

　　黃光裕如果重新接掌國(guó)美，不排除其妻杜鵑直接坐陣國(guó)美主持大局的可能性。杜鵑獲刑3年零6個(gè)月，目前只剩下1年左右刑期，如果減刑，不日即可出獄。此前杜鵑長(zhǎng)期在香港主管黃家資產(chǎn)投資，精明干練，英語(yǔ)熟練，對(duì)公司管理層也頗有影響力。如果杜鵑復(fù)出，將會(huì)強(qiáng)化黃光裕在這場(chǎng)爭(zhēng)奪中的操作能力。

　　結(jié)局三：市場(chǎng)與黃光裕達(dá)成妥協(xié)，更換管理層

　　面對(duì)黃的挑戰(zhàn)，盡管貝恩已公開(kāi)表示會(huì)在臨時(shí)股東大會(huì)之前實(shí)施債轉(zhuǎn)股，但直至現(xiàn)在，貝恩尚未行使這一權(quán)利，仍在做最后的權(quán)衡。消息人士向財(cái)新網(wǎng)記者指出，其背后最大的難處主要在于轉(zhuǎn)股會(huì)令貝恩失去“可轉(zhuǎn)債持有人”的特別保護(hù)條款。這也是黃光裕在5月舉行的股東大會(huì)上輕易贏得多數(shù)支持的原因之一。

　　“也有一種可能是市場(chǎng)與黃達(dá)成妥協(xié)，將管理層更換成雙方均能接受的職業(yè)經(jīng)理人。”，前述投行資深人士分析認(rèn)為，無(wú)論如何，國(guó)美將變成一家跟過(guò)去不一樣的公司，從過(guò)往大股東完全控盤(pán)的局面走向股東與股東之間在董事會(huì)層面的博弈和制衡。“這場(chǎng)風(fēng)波走向‘第三種結(jié)局’的可能性不是沒(méi)有。”上述人士表示。

　　在最后的決戰(zhàn)之前，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者，還是貝恩資本，乃至黃光裕，還有一定自由行動(dòng)的空間，這正是各方選擇相對(duì)理性結(jié)果之所以還可能的原因。只有陳曉一個(gè)人，如過(guò)河之卒，只能向前了。
　�。ㄘ�(cái)新網(wǎng) 王姍姍）

　　如何看黃光裕和陳曉之戰(zhàn)

　　律師嚴(yán)義明認(rèn)為，雙方都未能完全稱義，在全體股東利益提升這張網(wǎng)上，二人都是魚(yú);《新世紀(jì)》周刊副主編王曉冰認(rèn)為，制度安排給予每個(gè)人選擇權(quán)，目前形勢(shì)難料

　　近日，圍繞國(guó)美電器(00493.HK)控制權(quán)，國(guó)美電器創(chuàng)始人黃光裕與已控制國(guó)美董事會(huì)的“去黃”一致行動(dòng)人——貝恩資本和國(guó)美管理層，展開(kāi)一場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

　　黃光裕言陳曉“司馬昭之心，路人皆知”，陳曉指黃光裕“那魚(yú)可能會(huì)死，網(wǎng)是不會(huì)破的”，大有背水一戰(zhàn)之勢(shì)。而雙方都擺出了國(guó)美利益作為籌碼之一。

　　這場(chǎng)沖突中，是非何在?黃光裕和現(xiàn)任董事局主席陳曉，誰(shuí)的贏面較大?在沖突中，國(guó)美利益將受到怎樣的影響?中小股東的權(quán)益誰(shuí)來(lái)保護(hù)?8月9日，由財(cái)新傳媒和第一財(cái)經(jīng)聯(lián)手打造的電視節(jié)目《財(cái)新·首席評(píng)論》，邀請(qǐng)賓上海嚴(yán)義明律師事務(wù)所嚴(yán)義明和《新世紀(jì)》周刊副主編王曉冰，一起討論這場(chǎng)風(fēng)波。

　　嚴(yán)義明認(rèn)為，黃光裕的舉動(dòng)體現(xiàn)他對(duì)于逐步失喪國(guó)美控制權(quán)的巨大不安。陳曉的舉動(dòng)，也有他想保住現(xiàn)有職位的因素在里面。如果完全從公司利益出發(fā)，尊重大股東的選擇，推薦一位合適的人是真正符合全體股東利益的一個(gè)選擇。

　　嚴(yán)義明并認(rèn)為，陳曉沒(méi)有認(rèn)識(shí)到他也是魚(yú)，在股本多數(shù)決定原則面前，陳曉是魚(yú)。而在全體股東利益提升這張網(wǎng)上，陳曉和黃光裕都是魚(yú)，都慢慢在死。

　　王曉冰表示，陳曉和黃光裕誰(shuí)希望公司變壞呢?對(duì)他們都沒(méi)有好處，但現(xiàn)在為了爭(zhēng)奪控制權(quán)，他們的行動(dòng)可能會(huì)迫使公司業(yè)績(jī)往下走。

　　但王曉冰表示，這個(gè)案子中，還是可以看到香港資本市場(chǎng)在制度安排上一個(gè)非常大的優(yōu)越性，即無(wú)論是還在獄中的黃光裕及其妻、陳曉、貝恩資本，還是機(jī)構(gòu)投資者和更多的中小股東，它提供了一個(gè)選擇的可能性，給了所有人一個(gè)選擇的權(quán)利。

　　王曉冰表示，現(xiàn)在從采訪了解到的情況來(lái)看，應(yīng)該是雙方機(jī)會(huì)各半，機(jī)構(gòu)投資者的想法不完全一樣，要看演變情況。

　　她表示，現(xiàn)在黃光裕無(wú)論如何不愿放手，陳曉到了沒(méi)有退路的階段，貝恩資本還有選擇空間。黃光裕此次行動(dòng)有一定的策略，他沒(méi)有否定整個(gè)管理層團(tuán)隊(duì)，但要拿掉對(duì)他最不利的人。大家都有分寸，有策略，可能還有妥協(xié)的空間存在。

　　而國(guó)美公司股票在黃陳二人大斗當(dāng)天即下跌12%，中小股民有損失。對(duì)此，王曉冰表示，大股東權(quán)利過(guò)大會(huì)損害小股東利益。在爭(zhēng)斗過(guò)程中，小股東投資了這家公司，有損失得自己承擔(dān)，但小股東還是有一些自己的選擇權(quán)，可以去投票。
　�。ㄘ�(cái)新網(wǎng) 汪蘇）