廣州友誼公司今日發(fā)布2009 三季報(bào)。2009 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.51 億元,同比增長(zhǎng)7.8%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.53 億元,同比增長(zhǎng)6.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.91 億元,同比增長(zhǎng)8.94%。其中,2009 年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62 億元,同比增長(zhǎng)10.98%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6434 萬元,同比增長(zhǎng)7.04%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4832 萬元,同比增長(zhǎng)9.16%。
   
　　公司 09 年前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.531 元(其中三季度為0.135 元),凈資產(chǎn)收益率15.62%,較去年同期減少0.79個(gè)百分點(diǎn);報(bào)告期公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.83 元,同比增加124%。
   
　　簡(jiǎn)評(píng)和投資建議

　　我們維持之前對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2009-2010 年?duì)I業(yè)總收入分別增長(zhǎng)11.86%和13.47%(假設(shè)廣州本地三家門店2009-10 年收入分別增長(zhǎng)11%和13%;南寧店2009-10 年收入分別增長(zhǎng)25%和20%;其他業(yè)務(wù)收入2009-10 年增長(zhǎng)率均為15%),凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12.64%和13.56%,EPS 分別為0.81 元和0.92 元。對(duì)照已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的前三季報(bào),公司四季度需要實(shí)現(xiàn)9887 萬的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)(21%的同比增幅)可以實(shí)現(xiàn)我們對(duì)2009 全年的業(yè)績(jī)預(yù)期,結(jié)合公司去年四季度的情況,我們認(rèn)為這個(gè)預(yù)期還是有可能實(shí)現(xiàn)的。
   
　　此外,我們還預(yù)計(jì)未來兩三年公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用比例仍將保持穩(wěn)定略有下降的水平,但毛利率基本會(huì)維持在較高水平上難以繼續(xù)下降。而2009 年之后,南寧店有望有新增利潤(rùn)加入。
   
　　2009 年8 月17 日公司股價(jià)跌到了16.62 附近,我們認(rèn)為公司當(dāng)時(shí)股價(jià)下跌與公司相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基本面并不相符,結(jié)合公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量,我們?cè)? 月17 日的跟蹤報(bào)告調(diào)高了對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)從“增持”至“買入”,并調(diào)高目標(biāo)價(jià)至20.25 元(2009 年EPS 以25 倍PE),而公司在過去一段時(shí)間里也隨市場(chǎng)和零售板塊的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)了30%左右的漲幅。
   
　　公司目前股價(jià)21.31 元,2009-10 年P(guān)E 分別為26.3 和23.2 倍,由于公司外延增長(zhǎng)方面并不屬于相對(duì)積極的那種,我們認(rèn)為目前估值基本處于合理水平,調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“中性”。我們認(rèn)為以公司目前良好的資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),屬于擇機(jī)買入的避險(xiǎn)型品種,股價(jià)的地板和天花板都相對(duì)較為明顯,此次調(diào)低評(píng)級(jí)并非處于對(duì)公司資質(zhì)的不認(rèn)可,而只是處于估值考慮。結(jié)合目前市場(chǎng)和零售板塊抬高的估值水平,我們略調(diào)高了公司的目標(biāo)股價(jià)至22.28 元(2009 年EPS 以27.5 倍PE)。
   
　　三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　2009 年公司前三季度營(yíng)業(yè)收入的增幅分別為:0.34%、15.03%和 10.98%,二季度15%以上的同比增幅與當(dāng)季度公司“清明節(jié)、勞動(dòng)節(jié)、母親節(jié)、端午節(jié)、父親節(jié)”進(jìn)行的數(shù)次成功的營(yíng)銷活動(dòng)有關(guān)(每次活動(dòng)銷售的同比增幅均超過10%)。
  
　　當(dāng)然,營(yíng)銷活動(dòng)也一定程度拉低了公司的毛利率:從綜合毛利率來看,前三季度分別為23.76%、23.91%和22.88%,分別同比下降0.34、1.45 和0.53 個(gè)本分點(diǎn)(營(yíng)銷力度最強(qiáng)的二季度毛利率下降最為明顯)。
   
　　前三季度公司管理和銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為10.23%,同比下降1.31 個(gè)百分點(diǎn),說明物業(yè)自有的百貨類公司費(fèi)用的剛性特征:一旦收入和毛利潤(rùn)能夠保持一定增長(zhǎng),凈利潤(rùn)必將實(shí)現(xiàn)更高的增幅。從三季度單季看,管理和銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為11.24%,同比也下降了1.1 個(gè)百分點(diǎn),下降幅度較為明顯。