在通貨膨脹的情況下，目前無(wú)論是名義工資還是實(shí)際工資的增長(zhǎng)，均高于GDP的增長(zhǎng)，這意味著國(guó)民收入的分配越來(lái)越向勞動(dòng)者傾斜。這是零售業(yè)的長(zhǎng)期利好。

　　通貨膨脹、出口下滑、財(cái)務(wù)效應(yīng)的縮水短期內(nèi)可能對(duì)消費(fèi)有負(fù)面影響，但影響要滯后一些。5月份汽車、名表的零售數(shù)據(jù)似乎已有跡象顯示需求下滑，但尚不能完全排除假日縮短的因素。

　　連鎖零售商的魅力在于：通脹背景下，以其不斷增強(qiáng)的議價(jià)能力，轉(zhuǎn)嫁租金、工資等成本的上漲壓力，保持毛利率的上升態(tài)勢(shì)。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)快速消費(fèi)品的超市和經(jīng)營(yíng)耐用品的家電連鎖企業(yè)，消費(fèi)者的價(jià)格彈性較低，因此還能夠?qū)崿F(xiàn)坪效的上升，表現(xiàn)為可比門店銷售的提升和可比門店毛利的提升。

　　由于不斷增強(qiáng)的議價(jià)能力，連鎖零售商企業(yè)擴(kuò)張的資金壓力也相對(duì)較小，因此在緊縮的背景下，增長(zhǎng)較少受制于資金的壓力。

　　07年和今年一季度大部分超市公司的可比門店銷售增長(zhǎng)都創(chuàng)出了歷年來(lái)的最好水平�？鄢偃找蛩氐挠绊�，蘇寧一季度的可比門店增長(zhǎng)也有12%。

　　對(duì)于快速消費(fèi)品而言，中國(guó)是一個(gè)多元的分割的大市場(chǎng)，這造就了連鎖超市“區(qū)域?yàn)橥?#8221;的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　民營(yíng)的區(qū)域性連鎖商具有更好的激勵(lì)機(jī)制、更好的人脈關(guān)系、更加熟悉和了解本地消費(fèi)者和商業(yè)地產(chǎn)，決策的速度更快。而且這些超市在外資尚無(wú)暇顧及的地區(qū)獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，形成了區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并大多建立了配送中心，成本效益開始體現(xiàn)。

　　外資超市在二三線城市還基本上呈現(xiàn)點(diǎn)狀布局，由于配送中心并未建立，因此網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)一步向下延伸的優(yōu)勢(shì)并不明顯。而步步高、武漢中百、農(nóng)工商、新華都等企業(yè)在某些區(qū)域片狀布點(diǎn)的格局，占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)地位。

　　國(guó)美和蘇寧的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。蘇寧的管理越來(lái)越走向精細(xì)化、規(guī)范化，強(qiáng)調(diào)“集中的越集中，分散的越分散”，但并非沒(méi)有弊端：不夠靈活。國(guó)美的強(qiáng)勢(shì)和靈活、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，使供零關(guān)系進(jìn)一步緊張，而且價(jià)格的隨意性帶來(lái)的混亂，難以避免可能的尋租現(xiàn)象。筆者喜歡管理規(guī)范的企業(yè)，畢竟感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些。

　　在租金上漲幅度接近的情況下，國(guó)美的租售比提高而蘇寧下滑，體現(xiàn)了兩者擴(kuò)張策略的差異。國(guó)美07年租售比高出蘇寧1.09個(gè)百分點(diǎn)，源于國(guó)美的重復(fù)門店。

　　08年家電消費(fèi)電子市場(chǎng)的增長(zhǎng)有所下滑，但依然在10%以上。蘇寧的經(jīng)營(yíng)杠桿為1.46，而國(guó)美為1.87，國(guó)美并購(gòu)大中后，經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)一步提高。國(guó)美面臨需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　我們擔(dān)心百貨業(yè)的景氣已到峰頂，時(shí)尚品、高檔消費(fèi)品、奢侈品的消費(fèi)的收入彈性較大，在消費(fèi)者信心指數(shù)和未來(lái)收入指數(shù)下滑的時(shí)候，會(huì)受到更多的沖擊。

　　內(nèi)生增長(zhǎng)顯著、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的區(qū)域龍頭企業(yè)，值得關(guān)注。
　　（安信證券　作者：吳美萍）