5月8日，奧運(yùn)圣火抵達(dá)深圳。當(dāng)晚，一場(chǎng)名為《2008和諧中國(guó)奧運(yùn)——ITAT喜迎圣火》的晚宴在深圳隆重召開(kāi)。晚宴的高潮是一次宴會(huì)上的圣火傳遞，ITAT董事長(zhǎng)歐通國(guó)與幾位奧運(yùn)冠軍一起取來(lái)火種，繞場(chǎng)傳遞后將火盆點(diǎn)燃。

　　高調(diào)已經(jīng)是ITAT的慣例。去年它曾為香港回歸十周年盛大主辦了《同一首歌ITAT香港之夜》，這個(gè)月它還將在香港主辦《頌神州》音樂(lè)會(huì)，同樣，以公司名義。晚宴上，歐通國(guó)意氣風(fēng)發(fā)，似乎暫時(shí)忘記了資本市場(chǎng)的挫磨。3月，ITAT上市保薦人高盛與美林相繼退出保薦其上市的程序。保薦人在已向港交所遞交公司上市申請(qǐng)才出現(xiàn)變更，這在資本市場(chǎng)十分罕見(jiàn)。

　　按照原計(jì)劃，ITAT會(huì)在今年第二季度上市，集資金額10億美元。當(dāng)時(shí)它為上市打造了一個(gè)“超豪華陣容”，除了選定高盛和美林作為保薦人外，在其承銷(xiāo)人中還增加了德意志和摩根士丹利兩家知名投行。不過(guò)現(xiàn)在這一計(jì)劃擱淺已成定局。因?yàn)楸Ｋ]人出現(xiàn)變動(dòng)，加之香港聯(lián)交所并未通過(guò)聆訊，ITAT必須重新向港交所遞交上市申請(qǐng)，同時(shí)再排期進(jìn)行上市聆訊。現(xiàn)在已經(jīng)時(shí)至5月，ITAT還在為重新遞交上市申請(qǐng)準(zhǔn)備，第二季度上市希望渺茫了。

　　對(duì)此ITAT顯得很無(wú)奈。其執(zhí)行董事賴(lài)美金證實(shí)了高盛和美林退出的消息，并嚴(yán)厲指責(zé)兩家投行未能按照上市時(shí)間表完成他們的工作。“當(dāng)時(shí)選擇這兩家公司作為上市保薦人，看重的是他們的知名度，沒(méi)有想到會(huì)出現(xiàn)這樣的事。”賴(lài)美金說(shuō)。

　　賴(lài)美金說(shuō)的“這樣的事”，是指高盛拖延了保薦人材料的上報(bào)。“公司赴港上市需要兩家保薦人都上報(bào)相關(guān)材料，而高盛的材料卻始終沒(méi)有準(zhǔn)備好。我們數(shù)次催促均無(wú)結(jié)果，為了保證公司上市，只能與高盛中止合同。”

　　在賴(lài)的解釋中，高盛拖延上報(bào)材料另有其因：在同一時(shí)期計(jì)劃上市的企業(yè)中，另有一家茂業(yè)百貨，無(wú)論市場(chǎng)規(guī)模還是企業(yè)分類(lèi)都與ITAT十分相似。不同的是，高盛是茂業(yè)百貨的獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。由于最近香港新股市場(chǎng)一直不太景氣，高盛理所當(dāng)然地把重心放在茂業(yè)百貨上，因?yàn)檫@樣高盛能賺更多的錢(qián)，而IPO一直都是投行十分重要的收入來(lái)源。不過(guò)高盛并不愿放棄ITAT這個(gè)項(xiàng)目，所以利用拖延時(shí)間的辦法將ITAT上市后延。

　　高盛和美林未對(duì)這一說(shuō)法進(jìn)行證實(shí)。5月5日，本土百貨零售企業(yè)茂業(yè)國(guó)際(00848.HK)正式登陸香港聯(lián)交所。此次共發(fā)行8.63億股新股，招股價(jià)每股3.1元，集資額近30億元。當(dāng)日該股收市報(bào)3.04港元，跌破3.10港元的發(fā)行價(jià)。顯然，投資者對(duì)新股依然態(tài)度冷淡。

　　賴(lài)美金對(duì)ITAT繼續(xù)上市很有信心：“高盛和美林退出后，原有四家承銷(xiāo)人中的另外兩家——德意志銀行和摩根士丹利將依舊和ITAT合作，不會(huì)影響到它上市。”

　　但是，高盛、美林的臨陣退出以及上市遇挫給ITAT帶來(lái)的沖擊可能真的不是一場(chǎng)火炬?zhèn)鬟f能夠掩過(guò)的。資本界對(duì)ITAT商業(yè)模式的質(zhì)疑或?qū)⒔璐擞萦摇?/P>

　　現(xiàn)在，外界對(duì)ITAT的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不陌生：ITAT整合國(guó)內(nèi)服裝生產(chǎn)廠(chǎng)家、商業(yè)地產(chǎn)資源，由服裝生產(chǎn)廠(chǎng)商負(fù)責(zé)供貨，商業(yè)地產(chǎn)商負(fù)責(zé)物業(yè)場(chǎng)所的服務(wù)，而ITAT只負(fù)責(zé)門(mén)店的裝修及經(jīng)營(yíng)管理，并且擁有收銀控制權(quán)和人員管理權(quán)，三者按比例分享銷(xiāo)售帶來(lái)的利潤(rùn)。.

　　這種“零場(chǎng)租、零庫(kù)存”的輕資產(chǎn)模式促成了ITAT的迅猛擴(kuò)張。2004年9月16日至2008年1月30日的四年中，ITAT已開(kāi)設(shè)9家Fashion ITAT、123家百貨會(huì)員俱樂(lè)部和651家連鎖會(huì)員店，成為國(guó)內(nèi)擁有會(huì)員人數(shù)最多的會(huì)員制商業(yè)連鎖機(jī)構(gòu)之一，并創(chuàng)下1天在全國(guó)開(kāi)52家店的紀(jì)錄。

　　迷人的數(shù)據(jù)和看上去接近完美的商業(yè)模式贏得了資本市場(chǎng)的青睞。在上市前，ITAT已獲得連續(xù)兩輪共1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資方包括藍(lán)山基金、摩根士丹利、Citadel、美林等國(guó)際頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)。

　　ITAT提供的數(shù)據(jù)顯示，公司去年的銷(xiāo)售額為100億元，利潤(rùn)9億元。平均到每家門(mén)店的年銷(xiāo)售額在1000萬(wàn)左右。這一數(shù)字在一些小門(mén)店看來(lái)無(wú)法想象，在一些對(duì)價(jià)格不敏感、品牌認(rèn)知度高的城市可能會(huì)受到質(zhì)疑，但在許多ITAT進(jìn)駐的二三線(xiàn)城市似乎正贏得消費(fèi)者的關(guān)注。

　　但是，質(zhì)疑一直伴隨著ITAT的成長(zhǎng)。“這種模式最大的問(wèn)題是ITAT借用了所有供應(yīng)廠(chǎng)商的銷(xiāo)售額。只要不斷增加門(mén)店，銷(xiāo)售額就可以不斷迅速加大，報(bào)表就會(huì)十分好看。這種模式為股東套現(xiàn)提供了十分便利的條件。”盛富資本董事總經(jīng)理黃立沖從未打消對(duì)ITAT的疑慮。

　　與門(mén)店的擴(kuò)張步伐相比，大部分門(mén)店經(jīng)營(yíng)狀況的慘淡招來(lái)對(duì)這種商業(yè)模式最大的質(zhì)疑：愿意答應(yīng)分成方式的業(yè)主都是不太景氣的物業(yè)，銷(xiāo)售的產(chǎn)品也都是一些滯銷(xiāo)的款式。顧客沒(méi)有對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，從而也無(wú)法形成對(duì)ITAT的忠誠(chéng)度，單店銷(xiāo)售始終成問(wèn)題�！�

　　對(duì)于這樣的質(zhì)疑，賴(lài)美金也感到不解：“我們的模式很清晰，為什么有人說(shuō)看不清呢？ ”他相信：按照既定的比例進(jìn)行分成，商品賣(mài)得好，門(mén)店位置好，無(wú)論是業(yè)主還是供應(yīng)商都能得到更多的利潤(rùn)，自然會(huì)給ITAT提供更好的商品、更好的鋪位。

　　現(xiàn)在的情況正在向著有利ITAT的方向發(fā)展：在每年上億元的廣告攻勢(shì)下，許多二三線(xiàn)城市的業(yè)主已經(jīng)開(kāi)始把一些更好的商鋪提供給ITAT；迅速拓展的規(guī)模也讓ITAT有了更多的談判資本，一些來(lái)自法國(guó)、美國(guó)、英國(guó)的國(guó)際時(shí)裝集團(tuán)也開(kāi)始將其旗下的產(chǎn)品進(jìn)駐ITAT。

　　ITAT每年都花費(fèi)精力調(diào)動(dòng)供應(yīng)商的積極性。去年ITAT銷(xiāo)售最好的供應(yīng)商得到的獎(jiǎng)勵(lì)是一輛奔馳S600。ITAT今年的重點(diǎn)依舊在擴(kuò)大渠道上，這個(gè)過(guò)程中鋪貨速度跟不上的中小供應(yīng)商鋪貨將會(huì)被無(wú)情淘汰。

　　幾年來(lái)ITAT關(guān)注者眾多，同一時(shí)期另一備受關(guān)注的公司PPG到如今已經(jīng)有了一二十家效仿者，而目前ITAT的效仿者還未出現(xiàn)在人們的視野中。一位業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，雖然ITAT現(xiàn)在的擴(kuò)張，迅速而輕易，但它的原始積累階段是特別艱難的，并不是誰(shuí)都能做到。歐通國(guó)在創(chuàng)立ITAT之前已經(jīng)有30年的服裝行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，甚至“看你一眼，就知道你衣服的質(zhì)地和成本”。“ITAT模式開(kāi)始的前兩年，每一家門(mén)店的開(kāi)業(yè)都非常困難。說(shuō)服一家業(yè)主或是供應(yīng)商甚至需要幾個(gè)月的時(shí)間。”所以，歐通國(guó)認(rèn)為現(xiàn)在早已度過(guò)最困難的時(shí)候了。
　　（《中國(guó)企業(yè)家》雜志 記者 袁茵 本刊記者黃秋麗對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）