隨著城市化進(jìn)程的加快，人均可支配收入增長(zhǎng)引發(fā)的消費(fèi)升級(jí)促使中國(guó)時(shí)尚消費(fèi)、享受性消費(fèi)和品牌文化消費(fèi)邁入了一個(gè)高速增長(zhǎng)期，由此中國(guó)百貨業(yè)正導(dǎo)入一個(gè)零售輪轉(zhuǎn)的黃金起點(diǎn)。我們認(rèn)為此次消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的消費(fèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)將呈現(xiàn)出一個(gè)長(zhǎng)周期的特征，與此相伴的國(guó)內(nèi)百貨業(yè)也將會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5-10年的高景氣周期，中國(guó)百貨業(yè)才剛剛步入一個(gè)景氣循環(huán)的黃金起點(diǎn)。
 
　　近幾年百貨業(yè)的景氣提升，除了得益于消費(fèi)需求的增長(zhǎng)外，另一方面國(guó)內(nèi)百貨在2005年前后進(jìn)行了不同程度的調(diào)整轉(zhuǎn)型，從硬件設(shè)施、商品結(jié)構(gòu)和品牌組合等不同途徑，對(duì)店鋪進(jìn)行重新定位和營(yíng)銷(xiāo)規(guī)劃，重新賦予門(mén)店經(jīng)營(yíng)以現(xiàn)代化的管理要素，使得百貨再次煥發(fā)靚麗青春。中國(guó)百貨業(yè)擁有優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)素質(zhì)：寬松的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、穩(wěn)定且仍有提升空間的毛利率、強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和重估驚人的資產(chǎn)價(jià)值，這些都是百貨享受估值溢價(jià)的最充分理由。百貨目前的估值水平基本反映了短期披露業(yè)績(jī)的正�；久�，但考慮到龍頭品種的持續(xù)成長(zhǎng)性、披露業(yè)績(jī)的保守性等因素，我們堅(jiān)信百貨的投資機(jī)會(huì)依然存在，從長(zhǎng)期來(lái)看，估值提升和業(yè)績(jī)超預(yù)期可能同時(shí)會(huì)給投資者帶來(lái)驚喜。我們看好百貨板塊，建議積極增持百貨龍頭－百聯(lián)股份和王府井，以及最具概念的百貨品種－豫園商城和銀座股份。07年零售一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)120％的有蘇寧電器、超過(guò)50％當(dāng)屬豫園商城，增長(zhǎng)在20-25％的有銀座股份、杭州解百、王府井和百聯(lián)股份。綜超業(yè)績(jī)可能低于市場(chǎng)預(yù)期，我們對(duì)超市板塊維持中性的看法。由于目前板塊估值整體基本合理，并且股價(jià)大致反映了零售商全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，我們適當(dāng)調(diào)低了整個(gè)零售板塊的投資評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎增持，我們認(rèn)為二三季度零售板塊整體不會(huì)明顯跑贏大盤(pán)。當(dāng)然個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在，我們重點(diǎn)推薦蘇寧電器、百聯(lián)股份、豫園商城、王府井和銀座股份。
　　(金澤斐)