投資摘要：
　　
　　零售行業(yè)表觀數(shù)據(jù)依然強勁，黃金是亮點：雖然8月CPI回落幅度較大，但社會商品零售總額增速仍然保持了高位增長的態(tài)勢，從表觀數(shù)據(jù)來看，零售行業(yè)景氣度依然保持較高水平，通脹因素對行業(yè)影響并不明顯，經(jīng)濟內(nèi)在的消費需求較為強勁。從商品品類來看，黃金珠寶類8月環(huán)比增長18.2%，家電類8月環(huán)比下降11.16%。
　　
　　零售行業(yè)景氣周期滯后宏觀經(jīng)濟景氣周期10個月，先行指標(biāo)預(yù)示回落趨勢確認：社會商品零售總額指標(biāo)是反應(yīng)宏觀經(jīng)濟周期的滯后指標(biāo)，從美國數(shù)據(jù)來看，一般滯后8－12個月，從中國情況來看，我們判斷有可能是10個月。對于零售景氣周期可以采用先行指標(biāo)判斷，宏觀經(jīng)濟景氣指標(biāo)和消費者信心指數(shù)是常用的先行指標(biāo)，從中國上述指標(biāo)來看，零售行業(yè)景氣周期回落趨勢將會得到確認。
　　
　　10月份行業(yè)投資策略：在景氣回落的階段，看好百貨行業(yè)。百貨行業(yè)的穩(wěn)定性和景氣程度最好，家電連鎖波動最大，超市雖然穩(wěn)定性也較好，但景氣度差于百貨業(yè)。我們建議10月關(guān)注百貨公司，由于CPI的快速回落看淡超市子行業(yè)，謹慎看好家電連鎖子行業(yè)。
　　
　　重點公司推薦：重點關(guān)注估值較低的區(qū)域性百貨公司，作為市場超跌反彈的品種可以參與，但趨勢上由于我們判斷行業(yè)景氣將進入調(diào)整周期，公司估值雖然處于低位，但估值水平不存在上升反轉(zhuǎn)可能，僅僅是反彈機會。我們推薦8個區(qū)域性百貨公司的投資組合。
　　
　　1.行業(yè)表觀數(shù)據(jù)依然強勁，黃金是亮點
　　
　　社會商品零售總額在8月繼續(xù)保持了高位增速，強勁的增長并未因為通脹的下降出現(xiàn)明顯回落，表明通脹因素對近期商品銷售并沒有直接影響。
　　
　　從8月份各商品種類增速來看，金銀珠寶類增長最為明顯，我們從黃金價格在8月份的走勢可以發(fā)現(xiàn)，隨著國際金融形勢的變化，黃金價格從922美元回落到796美元，引發(fā)了不少投資者對于黃金投資的興趣，8月黃金珠寶類環(huán)比增長了18.2％，奧運紀念品中黃金品類的最后熱銷也起到了一定的作用。
　　
　　其他絕對數(shù)額較大品類大部分環(huán)比增長相對比較穩(wěn)定，其中食品類環(huán)比增長3.33％，服裝類環(huán)比增長2.88％，石油及制品環(huán)比增長0.38％，汽車類環(huán)比下降1.17％，值得關(guān)注的是，家電及音響制品的環(huán)比下降幅度較大，達到了11.16％，從同比增長來看，與7月基本持平，表現(xiàn)仍屬正常。
　　
　　2.零售行業(yè)景氣周期滯后經(jīng)濟周期10個月，先行指標(biāo)預(yù)示回落趨勢確認
　　
　　從行業(yè)景氣度來看，宏觀經(jīng)濟回落的實質(zhì)性影響并沒有明顯體現(xiàn)在商品銷售數(shù)據(jù)上，短期商業(yè)景氣度依然處于高位，我們認為從宏觀經(jīng)濟發(fā)生變化到最后體現(xiàn)到商品銷售，中間存在時間滯后性，也就是說，社會商品零售的變化是滯后指標(biāo)，當(dāng)社會商品零售總額增速出現(xiàn)明顯下降的時候，是經(jīng)濟早已經(jīng)陷入回落甚至衰退的時候，進而通過社會商品零售總額判斷行業(yè)的發(fā)展趨勢也存在滯后性。
　　
　　零售指標(biāo)是反映經(jīng)濟周期的滯后指標(biāo)這個判斷，我們研究了美國的數(shù)據(jù)也得到了明顯的驗證。從1975年到2008年美國GDP增速與社會零售總額增速的周期可以明顯看到，社會零售總額增速見頂?shù)臅r間總在GDP增速見頂之后的8到12個月，也就是說，在經(jīng)濟見頂之后，商品零售還有一個慣性上沖周期，但總會在3到4個季度后出現(xiàn)回落。
　　
　　從我國的情況來看，由于現(xiàn)有社會商品零售總額數(shù)據(jù)較短，并且經(jīng)濟總體處于穩(wěn)步上升周期，GDP增速總體保持較高增長，在一個經(jīng)濟增長的短周期內(nèi)，商品零售與經(jīng)濟之間保持同步性是正常的。我們判斷，一旦經(jīng)濟周期出現(xiàn)拐點，商品零售的拐點一定會出現(xiàn)，滯后期從美國的經(jīng)驗來看有可能是10個月左右。
　　
　　由于社會商品零售總額指標(biāo)是判斷行業(yè)的滯后指標(biāo)，我們應(yīng)該通過其他對經(jīng)濟預(yù)期的先行指標(biāo)來判斷行業(yè)未來趨勢，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)和消費者信心指數(shù)可以作為我們判斷的行業(yè)的重要參考。從美國的消費者信心指數(shù)與社會商品零售周期對比也可以看到，消費者信心指數(shù)對判斷商品零售趨勢具有前瞻性，是先行指標(biāo)，對判斷商品零售趨勢具有較好指導(dǎo)作用。從我國宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)和消費者信心指數(shù)的持續(xù)下行來看，社會商品零售的下行周期出現(xiàn)可能性越來越大。
　　
　　3.10月投資策略――關(guān)注調(diào)整周期中的優(yōu)勢品種：百貨公司
　　
　　從行業(yè)景氣周期的趨勢來看，我們預(yù)計至少在明年1季度之前，社會商品零售總額的高位運行仍然會延續(xù)，但對于行業(yè)發(fā)展趨勢的調(diào)整預(yù)期已經(jīng)形成，這就決定了業(yè)績周期與估值周期在今年4季度乃至明年1季度將會發(fā)生錯位。也就是說，在這段時間里上市公司業(yè)績?nèi)詫⒈３州^好表現(xiàn)，但市場給予行業(yè)的估值會明顯下降，我們會看到上市公司的短期動態(tài)估值會相當(dāng)便宜，但這種估值便宜的狀態(tài)未來將隨著行業(yè)景氣拐點最終到來而發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變，業(yè)績的回落將使得估值水平回歸到行業(yè)歷史平均水平。
　　
　　因此，對于10月份來說，估值便宜的公司存在反彈的要求，但并不存在趨勢反轉(zhuǎn)的可能性，我們可以回顧國外長期發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)，尋找一些即使在未來行業(yè)景氣調(diào)整階段仍具有較好穩(wěn)定性的公司。
　　
　　從美國歷史數(shù)據(jù)來看，商品大類表現(xiàn)中，耐用消費品波動幅度最大，非耐用消費品和食品類波動相對較小，可以明顯看出，非耐用消費品的景氣程度大部分時間都高于食品類。
　　
　　為了更好對應(yīng)目前國內(nèi)的三種主要零售業(yè)態(tài)，我們選取了美國3類數(shù)據(jù)，分別為代表家庭用品家用電器的消費數(shù)據(jù)、代表百貨業(yè)的消費數(shù)據(jù)和代表食品類的消費數(shù)據(jù)，相當(dāng)于國內(nèi)家電連鎖、百貨和超市的行業(yè)銷售數(shù)據(jù)，從歷史數(shù)據(jù)也可以看到，家電類波動幅度很大，百貨和食品相對穩(wěn)定，其中百貨業(yè)景氣程度大部分時間都遠高于超市業(yè)。
　　
　　因此，百貨業(yè)作為長周期內(nèi)發(fā)展最穩(wěn)定，景氣程度高于超市業(yè)的業(yè)態(tài)，在調(diào)整周期內(nèi)的穩(wěn)定性也是最好，我們建議投資者在面對零售行業(yè)面臨景氣調(diào)整周期的時候，關(guān)注百貨業(yè)的公司。
　　
　　10月零售行業(yè)投資策略為：關(guān)注估值便宜的百貨公司，看淡超市行業(yè)和家電連鎖行業(yè)，具體公司我們推薦估值相對便宜的，在區(qū)域內(nèi)未來有較好發(fā)展?jié)摿Φ膮^(qū)域類百貨公司，存在超跌反彈機會，但由于行業(yè)景氣周期即將進入回落周期，估值水平不存在反轉(zhuǎn)可能。
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