在與新希望的競(jìng)購(gòu)中，越秀集團(tuán)成功接盤(pán)輝山乳業(yè)，這或?yàn)槠淦煜嘛L(fēng)行乳業(yè)全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)偬硪还P。

11月8日，有消息稱(chēng)，近日廣州越秀集團(tuán)遞交的資產(chǎn)重整方案獲得輝山乳業(yè)多數(shù)債權(quán)人投票表決通過(guò)。

根據(jù)越秀集團(tuán)方面的方案，將擇機(jī)將資產(chǎn)重整新公司與風(fēng)行乳業(yè)整合并謀劃A股上市，同時(shí)計(jì)劃穩(wěn)步擴(kuò)張輝山乳業(yè)上游資產(chǎn)。然而，輝山乳業(yè)債務(wù)龐大且繁雜，風(fēng)行乳業(yè)想要滿足上市及全國(guó)化的野心，還需先解決內(nèi)部整合等問(wèn)題。

接盤(pán)輝山

在越秀集團(tuán)和新希望分別提交了重整計(jì)劃方案兩個(gè)月后，有消息稱(chēng)，近日廣州越秀集團(tuán)遞交的資產(chǎn)重整方案獲得輝山乳業(yè)多數(shù)債權(quán)人投票表決通過(guò)。

據(jù)此前雙方提交的方案顯示，新希望集團(tuán)是以現(xiàn)金15億元出資持有新公司67%股權(quán)，剩余約7.39億元注冊(cè)資本(33%股權(quán)) 將根據(jù)重整計(jì)劃的規(guī)定，由債權(quán)人持股平臺(tái)代表全體轉(zhuǎn)股債權(quán)人持有，清償輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)轉(zhuǎn)股債權(quán)人的債權(quán)，且新公司將根據(jù)重整計(jì)劃規(guī)定承接輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)負(fù)債。

而越秀集團(tuán)則計(jì)劃以20億元現(xiàn)金出資持有新公司67%股權(quán)（20億元注冊(cè)資本），轉(zhuǎn)股債權(quán)人以債權(quán)作價(jià)9.85億元出資持有新公司33%股權(quán)。新公司持有輝山乳業(yè)（中國(guó)）有限公司和輝山沈陽(yáng)100%股權(quán)，進(jìn)而間接持有輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)其他公司100%股權(quán)。

在經(jīng)營(yíng)性債權(quán)清償方面，雙方對(duì)金額超過(guò)50萬(wàn)元的債權(quán)人均給出分期償還、最高三年累計(jì)20%的償還方案。在留債比例方面，新希望要求金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人的留債率降至8.2%，越秀集團(tuán)則給出8.5%的留債率（相應(yīng)減債幅度更低）。

通過(guò)綜合比較出資金額、出資節(jié)奏、后續(xù)資金支持等多方面因素，不少債權(quán)人認(rèn)為，越秀集團(tuán)的資產(chǎn)重整方案更具優(yōu)勢(shì)，最終法院及破產(chǎn)管理人也同意越秀集團(tuán)方案作為資產(chǎn)重整的最新表決方案。

而最后獲得多數(shù)債權(quán)人投票表決通過(guò)，越秀集團(tuán)子公司風(fēng)行食品的上市藍(lán)圖有很大功勞。按照風(fēng)行食品規(guī)劃，2-3年之后擇機(jī)將新輝山乳業(yè)、風(fēng)行乳業(yè)及新收購(gòu)乳業(yè)公司進(jìn)行合并，謀劃A股上市路徑。

資料顯示，風(fēng)行食品是一家以乳業(yè)為主體，以畜牧養(yǎng)殖業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為支撐的都市型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，構(gòu)建了乳業(yè)、生豬、蛋雞全產(chǎn)業(yè)鏈，下屬子公司風(fēng)行乳業(yè)和廣州市畜牧總公司連續(xù)多年入選廣東省重點(diǎn)龍頭企業(yè)。

在香頌資本董事沈萌看來(lái)，除了國(guó)有背景對(duì)相關(guān)承諾的增信外，越秀集團(tuán)對(duì)于債權(quán)人償付的方案、特別是之后與風(fēng)行乳業(yè)整合并在A股上市，對(duì)于債權(quán)人的吸引力也很大。眾所周知，A股估值要高于其他市場(chǎng)，因此一旦成功在A股上市，可以讓債權(quán)人減少損失。

對(duì)于收購(gòu)輝山乳業(yè)的原因以及收購(gòu)后的發(fā)展規(guī)劃，北京商報(bào)記者致電越秀集團(tuán)，但截至發(fā)稿，電話一直未接通。

再度北上

表決通過(guò)后，越秀集團(tuán)旗下風(fēng)行乳業(yè)的“北上之路”備受關(guān)注。

事實(shí)上，除了在草案明確提出擇機(jī)將新公司與廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司進(jìn)行整合并謀劃A股上市，越秀集團(tuán)還打算在接盤(pán)輝山乳業(yè)后，穩(wěn)步擴(kuò)張輝山乳業(yè)上游資產(chǎn)，即在2025年達(dá)到20萬(wàn)-23萬(wàn)頭牛規(guī)模，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)原奶100萬(wàn)-130萬(wàn)噸，其中自用約45萬(wàn)-50萬(wàn)噸。

此外，越秀集團(tuán)提出液奶產(chǎn)品爭(zhēng)取做到20億-25億元的銷(xiāo)售目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)嬰配粉產(chǎn)能利用率80%；下游市場(chǎng)將大力發(fā)展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區(qū)，三四線市場(chǎng)先行，后逐步轉(zhuǎn)移一二線城市。

值得一提的是，這也是風(fēng)行乳業(yè)第二次進(jìn)軍北方市場(chǎng)。2017年8月8日，風(fēng)行乳業(yè)控股河北張家口老牌乳企——長(zhǎng)城乳業(yè)，邁出從區(qū)域性乳企向全國(guó)性乳企轉(zhuǎn)型的第一步。彼時(shí)，風(fēng)行乳業(yè)方面表示，并購(gòu)后，長(zhǎng)城乳業(yè)將被打造成風(fēng)行乳業(yè)在北方的重要基地，完成南北布局，迅速將風(fēng)行品牌推向全國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)戰(zhàn)略布局。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，長(zhǎng)城乳業(yè)自有產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)接近15%，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)19%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)接近18%。

在食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來(lái)，輝山乳業(yè)在整個(gè)東北的品牌勢(shì)能、牧場(chǎng)的資源以及低溫奶市場(chǎng)占有率都是越秀集團(tuán)所看重的。在拿下輝山乳業(yè)之后，可以和張家口的長(zhǎng)城乳業(yè)形成北方市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)，和風(fēng)行乳業(yè)形成南北呼應(yīng)之勢(shì)。因此，從奶源角度來(lái)看，越秀集團(tuán)在乳品領(lǐng)域的布局是正確的。

據(jù)風(fēng)行乳業(yè)方面介紹，“風(fēng)行乳業(yè)將抓住京津冀一體化發(fā)展、2022年冬奧會(huì)等機(jī)遇，拓展北京、天津、河北等地市場(chǎng)，擴(kuò)大華北市場(chǎng)份額，擴(kuò)大知名度，迅速擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模”。

“不過(guò)，風(fēng)行乳業(yè)開(kāi)拓北方市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是有，但是難度會(huì)比較大�！比闃I(yè)專(zhuān)家宋亮說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)消費(fèi)總量提升很慢，同時(shí)，伊利、蒙牛包括君樂(lè)寶在整個(gè)北方市場(chǎng)的進(jìn)一步加碼也對(duì)其產(chǎn)生了一定的擠壓。最終，風(fēng)行乳業(yè)能否開(kāi)拓北方市場(chǎng)，還取決于其后期的產(chǎn)品規(guī)劃。

據(jù)《重整規(guī)劃草案》介紹，整合后的新公司具體戰(zhàn)略目標(biāo)是，上游草業(yè)、飼料加工、牧業(yè)基本沿襲現(xiàn)有的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系，通過(guò)必要的投入來(lái)擴(kuò)大和提升經(jīng)營(yíng)效率，成為全國(guó)前二的規(guī)�；�、高端化原奶供應(yīng)企業(yè)；產(chǎn)銷(xiāo)端一方面加大市場(chǎng)投入，拓展遼寧及周邊地區(qū)市場(chǎng)，另一方面重點(diǎn)發(fā)展嬰幼兒奶粉，聚焦高端、超高端嬰配粉領(lǐng)域。

債務(wù)難題

盡管重組輝山乳業(yè)是風(fēng)行乳業(yè)布局全國(guó)市場(chǎng)以及謀求上市的一個(gè)重要臺(tái)階，但是，其龐大且繁雜的債務(wù)問(wèn)題仍是擺在越秀集團(tuán)面前的一道坎。

輝山乳業(yè)自2013年上市后，曾一度躋身中國(guó)乳業(yè)境外上市公司市值三甲。然而，在2016年接連遭到沽空機(jī)構(gòu)渾水的兩次沽空后，輝山乳業(yè)的債務(wù)問(wèn)題不脛而走。隨后，有消息稱(chēng)，輝山乳業(yè)實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)楊凱承認(rèn)，公司資金鏈斷裂，公司將出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)重組在一個(gè)月之內(nèi)籌資150億元，解決資金問(wèn)題。

2017年3月24日，輝山乳業(yè)股價(jià)閃崩，30分鐘市值蒸發(fā)322億港元（約合276億元人民幣），創(chuàng)下了港交所史上單日最大跌幅紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年3月，輝山乳業(yè)涉及金融債權(quán)高達(dá)上百億元，涉及70多家債權(quán)人，包括23家銀行，10多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機(jī)構(gòu)。2017年8月，輝山乳業(yè)重組資料顯示，僅金融類(lèi)債權(quán)就高達(dá)380億元。2019年2月11日，在輝山乳業(yè)提交的重整計(jì)劃草案中提到，涉及2702家債權(quán)人向管理人申報(bào)5155筆債權(quán)、720億元。

面對(duì)輝山乳業(yè)龐大的債務(wù)難題，越秀集團(tuán)給出了清償方案。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，越秀集團(tuán)肯接手輝山乳業(yè)，是看到了其奶源方面的核心資產(chǎn)�！拜x山乳業(yè)的核心資產(chǎn)是牧場(chǎng)和奶牛，在當(dāng)前各家都注重奶源建設(shè)的時(shí)候，其資產(chǎn)價(jià)值更加凸顯，可以夯實(shí)風(fēng)行乳業(yè)的基礎(chǔ)、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。”沈萌說(shuō)。

官網(wǎng)信息顯示，輝山乳業(yè)已擁有近50萬(wàn)畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產(chǎn)50萬(wàn)噸奶牛專(zhuān)用精飼料加工廠、超過(guò)20萬(wàn)頭純種進(jìn)口奶牛、82座規(guī)�；誀I(yíng)牧場(chǎng)以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地。

如今，“得奶源者得天下”已成為行業(yè)內(nèi)不爭(zhēng)的事實(shí)。國(guó)家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)奶價(jià)已經(jīng)連漲5個(gè)月，截至10月末，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格3.95元/公斤，比前一周上漲0.3%，同比上漲3.9%。目前的生鮮乳價(jià)格已經(jīng)到了自2018年以來(lái)的最高水平。而原奶價(jià)格上漲，直接導(dǎo)致乳企生產(chǎn)成本不斷攀升。

“目前頭部企業(yè)都開(kāi)始重點(diǎn)布局上游產(chǎn)業(yè)，為未來(lái)5-10年的奶源供應(yīng)安全做準(zhǔn)備，而上游產(chǎn)業(yè)將決定下游方針�！彼瘟练治龇Q(chēng)，在整合輝山乳業(yè)后，風(fēng)行乳業(yè)有望加快全國(guó)化布局腳步。但是，此前伊利、蒙牛、菲仕蘭、中糧集團(tuán)等多家企業(yè)雖然都對(duì)輝山乳業(yè)有重組意向，但最終均紛紛退出，可見(jiàn)輝山乳業(yè)債務(wù)問(wèn)題并非可短期內(nèi)解決。越秀集團(tuán)北上后，內(nèi)部能否順利重組，將直接決定風(fēng)行乳業(yè)未來(lái)的走勢(shì)。