在市場(chǎng)普遍看衰線下零售業(yè)的今天，泛亞零售大鱷牛奶國(guó)際向國(guó)內(nèi)超市業(yè)的黑馬永輝超市拋來(lái)“繡球”，以56.92億元的高價(jià)“聘金”迎得后者19.99%的股權(quán)，令業(yè)界驚詫。

　　交易完成后，牛奶集團(tuán)不僅給永輝超市帶來(lái)發(fā)展亟須的大筆資金，還將為后者提供人才、管理等方面的支持，同時(shí)雙方在產(chǎn)業(yè)合作上存在較大的想象空間。

　　但看似皆大歡喜的交易背后，亦存“門(mén)口野蠻人”的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)中雷士照明、上海家化等都正在經(jīng)歷“引狼入室”后帶來(lái)的陣痛。

　　皆大歡喜的交易

　　根據(jù)永輝超市與香港怡和集團(tuán)旗下牛奶有限公司正式簽署《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，牛奶公司將以每股7元，共出資57億元，以非公開(kāi)發(fā)行股票形式，認(rèn)購(gòu)永輝超市股票813100468股。

　　交易完成后，牛奶國(guó)際將持有永輝19 .99%股權(quán)，成為永輝超市的最大單一股東，是繼實(shí)際控制人即創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兩兄弟之后的永輝超市第二大股東。

　　據(jù)了解，牛奶有限公司系Dairy Farm集團(tuán)(牛奶國(guó)際)全資孫公司及在香港的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體，后者擁有超過(guò)5800家超市、大賣(mài)場(chǎng)、便利店、藥妝店、家居用品店及飯店。其不僅擁有惠康、萬(wàn)寧、美心等知名的的連鎖品牌，同時(shí)還授權(quán)開(kāi)拓發(fā)展7-11、星巴克、宜家等品牌在香港及廣東等地的門(mén)店。

　　“從賬面上看，牛奶國(guó)際給永輝超市開(kāi)出的價(jià)碼還是非常誘人的。”零售業(yè)分析人士陳岳峰表示，在牽手牛奶國(guó)際之前，永輝超市剛剛經(jīng)歷了原公司第二大股東、公司唯一外資發(fā)起方民生超市減持全部公司股份，當(dāng)時(shí)成交均價(jià)僅為6.2元/股。

　　據(jù)悉，此樁交易一旦成行，將會(huì)成為牛奶有限公司有史以來(lái)最大的一筆收購(gòu)。

　　這似乎是一樁皆大歡喜的交易。陳岳峰表示，從牛奶國(guó)際的角度來(lái)看，一直希望在中國(guó)的零售市場(chǎng)有所作為。其旗下的萬(wàn)寧雖然進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)已有10年時(shí)間，但一直未能給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手屈臣氏以足夠的壓力。而與7-11便利店的合作，牛奶公司也只獲得其在華南地區(qū)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。此次入股永輝超市，將會(huì)給牛奶國(guó)際打開(kāi)內(nèi)地零售市場(chǎng)賦予足夠的想象力。

　　牛奶國(guó)際的入股，則給永輝超市當(dāng)下的擴(kuò)張計(jì)劃帶來(lái)了急需的現(xiàn)金流。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳表示，截至去年年底，永輝超市已開(kāi)業(yè)門(mén)店數(shù)量為288家，已簽約未開(kāi)業(yè)門(mén)店數(shù)量為140家。如果沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)開(kāi)業(yè)，那么便意味著極大的資產(chǎn)負(fù)債率。截至2013年底，永輝超市的庫(kù)存資金僅為18.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)54.4%。

　　永輝超市以“自營(yíng)生鮮”的模式，在零售行業(yè)異軍突起，擁有超過(guò)行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率和生鮮產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。林岳表示，這應(yīng)該是牛奶集團(tuán)所看中永輝超市的地方，但生鮮產(chǎn)品需與農(nóng)戶現(xiàn)金結(jié)算，致使其對(duì)資金的需求也尤為饑渴。

　　“門(mén)口野蠻人”風(fēng)險(xiǎn)

　　與之前的投資者相比較，牛奶國(guó)際本身是跨境經(jīng)營(yíng)多年的零售巨鱷，其在零售行業(yè)擁有極為豐富的管理人才和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。林岳認(rèn)為，這將不僅是一筆財(cái)務(wù)投資，而且是牛奶集團(tuán)與永輝超市合作，深耕中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的起點(diǎn)。

　　根據(jù)《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》所述，牛奶公司將派出2名人士擔(dān)任公司的非執(zhí)行董事，并指派一名人士擔(dān)任監(jiān)事一職。永輝超市官網(wǎng)上給出的官方說(shuō)法稱，兩位牛奶有限公司高管作為非執(zhí)行董事參與公司決策、經(jīng)營(yíng)，并將引進(jìn)更加先進(jìn)的國(guó)際超市管理經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)管理思路。

　　林岳表示，永輝超市之前在管理上還是相對(duì)比較粗放的，引入新的戰(zhàn)略投資者后，將有助于其精細(xì)化的管理。此外，牛奶公司旗下有很多公司及渠道，永輝超市可以利用牛奶公司的資源進(jìn)口國(guó)外商品，實(shí)行全球采購(gòu)，以降低產(chǎn)品價(jià)格。這也意味著，未來(lái)雙方在產(chǎn)業(yè)合作方面會(huì)有更多的動(dòng)作。

　　陳岳峰則認(rèn)為，根據(jù)雙方的計(jì)劃，牛奶有限公司為永輝超市開(kāi)放采購(gòu)供應(yīng)鏈，未來(lái)將在鮮食、進(jìn)口商品等商品的全球采購(gòu)、自有品牌、高端超市、信息技術(shù)與電子商務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)合作，這些對(duì)于提升永輝供應(yīng)鏈及管理水平上大有裨益。但永輝強(qiáng)調(diào)的“產(chǎn)品可進(jìn)入牛奶公司相關(guān)銷(xiāo)售渠道”則價(jià)值不大，能進(jìn)且值得進(jìn)入牛奶公司銷(xiāo)售渠道的產(chǎn)品并不多，從目前來(lái)看，牛奶公司旗下業(yè)態(tài)適合永輝產(chǎn)品進(jìn)入的門(mén)店也不多。

　　在陳岳峰看來(lái)，此項(xiàng)交易最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自公司日后的控制權(quán)問(wèn)題。牛奶集團(tuán)本身是零售企業(yè)，在如今的市場(chǎng)環(huán)境下作如此大手筆的投資，不太可能是投機(jī)或只為分享永輝發(fā)展紅利的行為。盡管張氏兄弟二人仍為永輝控股股東及實(shí)際控制人，但牛奶公司入股后，兩人合計(jì)持股比例已由39.92%降至31.94%。牛奶公司若在未來(lái)幾年再增持12%的股份，就能成為永輝超市的第一大股東。

　　“在公開(kāi)的資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段并不少。”陳岳峰表示，倘若永輝在發(fā)展中出現(xiàn)問(wèn)題，如內(nèi)耗、高管間分歧或遭遇發(fā)展瓶頸等，就會(huì)在控股權(quán)上落出更大“空門(mén)”。前車(chē)之鑒如上海家化、雷士照明等，在國(guó)內(nèi)已不少見(jiàn)。

　　對(duì)于上述疑問(wèn)，永輝超市方面未對(duì)本報(bào)記者的采訪作回應(yīng)。但有永輝高管私下曾對(duì)記者表示：“在目前已知的很長(zhǎng)一段時(shí)間，公司的控股股東和實(shí)際控制人不會(huì)改變。”

　　或促多元化提速

　　對(duì)于此次募集資金的主要用途，永輝超市官方給出的回應(yīng)是，一、開(kāi)設(shè)零售門(mén)店;二、公司信息化再升級(jí)及發(fā)展電商業(yè)務(wù)平臺(tái);三、建設(shè)食品加工、開(kāi)發(fā)中心和食品安全檢測(cè)體系;四、建設(shè)物流配送中心;五、兼并收購(gòu)或產(chǎn)業(yè)投資;六、改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，夯實(shí)公司的資本實(shí)力。

　　其中，“收購(gòu)或產(chǎn)業(yè)投資”引起了業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。陳岳峰表示，此前永輝曾戰(zhàn)略性買(mǎi)入人人樂(lè)的股票，并頻頻舉牌武漢中百等同行，持股武漢中百一度達(dá)到15%的二股東地位。而永輝在收購(gòu)上不僅限于同行，對(duì)上下游供應(yīng)商也充滿興趣，曾參與過(guò)金楓酒業(yè)的定向增發(fā)等，永輝也表示將適時(shí)通過(guò)投資參股等方式加強(qiáng)與中外供應(yīng)商的合作。因此，獲得這筆巨額現(xiàn)金，讓市場(chǎng)對(duì)永輝接下來(lái)的并購(gòu)行為有了更大的期望。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，57億元的募集資金到位后，主要的用途應(yīng)該不會(huì)局限于此，而是會(huì)有更多的動(dòng)作，如進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)等，其此前已有在合肥等城市拿地自建物業(yè)的例子，未來(lái)不排除會(huì)有更多類似的嘗試。該人士稱，永輝超市未來(lái)發(fā)展遇到的挑戰(zhàn)會(huì)越來(lái)越大，一方面其優(yōu)勢(shì)生鮮經(jīng)營(yíng)正在被國(guó)內(nèi)同行迎頭趕上，優(yōu)勢(shì)會(huì)被逐漸削弱。另一方面，每年數(shù)十家新店的逆市擴(kuò)張，人才斷層現(xiàn)象未來(lái)會(huì)逐步顯現(xiàn)。在零售業(yè)態(tài)受到擠壓的背景下，企業(yè)進(jìn)行一些多元化的嘗試本身亦是抗風(fēng)險(xiǎn)的一種手段。

　　林岳則認(rèn)為，未來(lái)永輝超市的收購(gòu)重心，還將會(huì)是圍繞在生鮮產(chǎn)品的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，從而夯實(shí)其生鮮經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)、降低生鮮采購(gòu)的成本，并積極做好生鮮產(chǎn)品線上運(yùn)營(yíng)的探索，將其賴以生存的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　（中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 宋文明）