控制新店虧損顯成效:公司自去年3季度開始加大控制新店虧損。公司12第3季度綜合毛利率20.42％，分別較1、2季度提升2.64、0.28個百分點,呈現(xiàn)環(huán)比逐季改善趨勢。這主要得益于公司次新門店及新門店的低毛利率趨勢向正常水平回歸。今年1季度公司東北、河南、江蘇3大新區(qū)將繼續(xù)減虧。另外，公司也調(diào)整了開店策略,控制在新進(jìn)區(qū)域的開店速度，有助于公司業(yè)績改善。

　　財務(wù)費用有望顯著減少：受短融券到期償還的影響,今年1季度公司財務(wù)費用大幅下降,預(yù)期財務(wù)費用減少支出3500萬。同時公司定向增發(fā)方案已獲證監(jiān)會審核通過，預(yù)計募集資金將在年內(nèi)到位，這將進(jìn)一步降低公司的財務(wù)費用支出,有助于業(yè)績改善。今年上半年業(yè)績存在低基數(shù)效應(yīng)：受快速上升的三項費用的影響，12年1、2季度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤分別下降了23.91％、35.34％，凈利率僅為1.90％、1.35％，同比大幅下降了1.78、1.65個百分點。今年上半年公司去年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上,業(yè)績有望得到顯著改善。

　　預(yù)計今年公司仍將保持較快的展店速度:截至12年底，公司全年新開門店約47家，已開業(yè)門店達(dá)249家。預(yù)計13年公司新開門店40家左右。目前公司已形成福建、重慶、北京、安徽、東北、河南六大核心區(qū)域,未來將以這六大區(qū)域為依托，加大區(qū)域內(nèi)網(wǎng)店密度，形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢。

　　行業(yè)明顯回暖的跡象還未到來:超市行業(yè)一方面面臨國內(nèi)消費疲軟、成本上行壓縮行業(yè)盈利空間的困境,另一方面面臨渠道變革、經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變、新興業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的擠壓等諸多問題。特別是近期受廉政風(fēng)暴的影響，超市內(nèi)高端酒水、煙草的銷售有明顯下降，當(dāng)市場充分消化負(fù)面因素后，通過轉(zhuǎn)移消費群體，下半年白酒銷售有望得到一定程度的恢復(fù)。另外洗化、服裝等毛利較高的產(chǎn)品受電商的分流也逐步顯現(xiàn)，分析師認(rèn)為公司在適合商圈需求的商品品類優(yōu)化組合上還有提升空間。今年,在目前的行業(yè)經(jīng)營環(huán)境下，超市企業(yè)應(yīng)更加重視單店的盈利和競爭力，控費減虧是重點。

　　不考慮增發(fā),預(yù)測公司13-14年EPS分別為0.66元、1元，對應(yīng)市盈率分別為28.2、21.6倍,顯著高于行業(yè)內(nèi)其他公司的估值水平。維持公司的增持評級，但考慮到目前的經(jīng)營環(huán)境下,一旦銷售低于預(yù)期，其較高的估值水平及支持高估值的成長性將面臨向行業(yè)均值回歸的風(fēng)險，建議投資者遇調(diào)整后再逢低介入。
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