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申銀萬國(guó):永輝超市模式具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

來源: 聯(lián)商網(wǎng) 2012-12-05 15:11

  六大區(qū)構(gòu)架已經(jīng)成型,處于快速擴(kuò)張通道:永輝目前形成了以兩個(gè)成熟區(qū)(福建、重慶)、兩個(gè)次成熟區(qū)(北京、蘇皖)、兩個(gè)新區(qū)(東北和河南)組成的六大區(qū)域構(gòu)架。預(yù)計(jì)未來每年新開50家左右門店,保持快速成長(zhǎng)步調(diào)。同時(shí)不再建立新的大區(qū),以大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)在現(xiàn)有六大區(qū)域內(nèi)加密布點(diǎn),依托物流體系形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)。專注超市主業(yè)、發(fā)揚(yáng)生鮮優(yōu)勢(shì),步步為營(yíng)。

  資本支出可控,持續(xù)提升物流競(jìng)爭(zhēng)力:永輝未來每年新開門店約50家,新開店的支出約10億元,目前銷售規(guī)模不斷增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流每年也在10個(gè)億左右,因此經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流足以支撐開店擴(kuò)張,形成良性發(fā)展。此外,物流體系不斷完善。福建物流中心一期100畝、重慶300余畝物流基地一期現(xiàn)在都已開始啟用,二期正在籌備中。四川彭州物流基地一期、安徽物流一期已經(jīng)基本建完,各約100畝左右。此外,東北、北京也在積極落實(shí)物流項(xiàng)目。物流中心大規(guī)模開建短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司盈利造成一定壓力,不過從長(zhǎng)期來看完備的物流配送體系和優(yōu)化的供應(yīng)鏈系統(tǒng)將是永輝保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

  盈利小拐點(diǎn)確立,上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”:我們認(rèn)為永輝具備“商業(yè)模式+零售技術(shù)”的雙重優(yōu)勢(shì),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)難以模仿,成長(zhǎng)空間巨大。由于每年50 家左右新開店,需要承擔(dān)次新門店的虧損和培育、以及物流基地的建設(shè)支出等,因此未來2-3 年仍然會(huì)承受“成長(zhǎng)的煩惱”,呈現(xiàn)收入增長(zhǎng)快于利潤(rùn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在全消費(fèi)行業(yè)銷售增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)大環(huán)境不好的背景下,面臨一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不過,隨著公司費(fèi)用管控措施得力、新店培育向好的方向發(fā)展、新區(qū)域減虧明顯,3Q業(yè)績(jī)呈現(xiàn)小拐點(diǎn),4Q也很有可能延續(xù)這一趨勢(shì),我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)與去年打平是大概率事件。同時(shí),主動(dòng)調(diào)整了擴(kuò)張節(jié)奏、不再設(shè)置新的大區(qū),北京、安徽等次新區(qū)有望貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。此外,隨著定向增發(fā)的實(shí)施,公司的財(cái)務(wù)壓力也會(huì)大大緩解。我們預(yù)計(jì)明年有望實(shí)現(xiàn)30%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)12至14年EPS 為0.61元、0.80元和0.96元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36、27 和23 倍,估值雖在板塊中仍處高位,但是其成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手十分顯著,且盈利小拐點(diǎn)較為明確,我們上調(diào)其評(píng)級(jí)至“增持”。
 。ㄉ赉y萬國(guó)證券研究所)

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