申銀萬國:永輝超市模式具備領先優(yōu)勢
六大區(qū)構架已經(jīng)成型,處于快速擴張通道:永輝目前形成了以兩個成熟區(qū)(福建、重慶)、兩個次成熟區(qū)(北京、蘇皖)、兩個新區(qū)(東北和河南)組成的六大區(qū)域構架。預計未來每年新開50家左右門店,保持快速成長步調。同時不再建立新的大區(qū),以大賣場業(yè)態(tài)在現(xiàn)有六大區(qū)域內加密布點,依托物流體系形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢。專注超市主業(yè)、發(fā)揚生鮮優(yōu)勢,步步為營。
資本支出可控,持續(xù)提升物流競爭力:永輝未來每年新開門店約50家,新開店的支出約10億元,目前銷售規(guī)模不斷增長,經(jīng)營性現(xiàn)金流每年也在10個億左右,因此經(jīng)營性現(xiàn)金流足以支撐開店擴張,形成良性發(fā)展。此外,物流體系不斷完善。福建物流中心一期100畝、重慶300余畝物流基地一期現(xiàn)在都已開始啟用,二期正在籌備中。四川彭州物流基地一期、安徽物流一期已經(jīng)基本建完,各約100畝左右。此外,東北、北京也在積極落實物流項目。物流中心大規(guī)模開建短期內會對公司盈利造成一定壓力,不過從長期來看完備的物流配送體系和優(yōu)化的供應鏈系統(tǒng)將是永輝保持競爭優(yōu)勢的核心競爭力之一。
盈利小拐點確立,上調評級至“增持”:我們認為永輝具備“商業(yè)模式+零售技術”的雙重優(yōu)勢,競爭優(yōu)勢難以模仿,成長空間巨大。由于每年50 家左右新開店,需要承擔次新門店的虧損和培育、以及物流基地的建設支出等,因此未來2-3 年仍然會承受“成長的煩惱”,呈現(xiàn)收入增長快于利潤增長的態(tài)勢。在全消費行業(yè)銷售增長放緩、市場大環(huán)境不好的背景下,面臨一定的市場風險。不過,隨著公司費用管控措施得力、新店培育向好的方向發(fā)展、新區(qū)域減虧明顯,3Q業(yè)績呈現(xiàn)小拐點,4Q也很有可能延續(xù)這一趨勢,我們預計全年業(yè)績與去年打平是大概率事件。同時,主動調整了擴張節(jié)奏、不再設置新的大區(qū),北京、安徽等次新區(qū)有望貢獻更多利潤。此外,隨著定向增發(fā)的實施,公司的財務壓力也會大大緩解。我們預計明年有望實現(xiàn)30%以上的業(yè)績增長。我們預計12至14年EPS 為0.61元、0.80元和0.96元,當前股價對應PE為36、27 和23 倍,估值雖在板塊中仍處高位,但是其成長性和競爭優(yōu)勢相較競爭對手十分顯著,且盈利小拐點較為明確,我們上調其評級至“增持”。
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