出品/連線insight

撰文/竇文雪 

歷時(shí)1年，星巴克出售在華業(yè)務(wù)部分股權(quán)的事項(xiàng)，終于等來(lái)了確切的消息。

11月4日，星巴克中國(guó)宣布與博裕資本成立合資企業(yè)，博裕資本持有合資企業(yè)至多60%的股權(quán)，星巴克保留40%的股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方。

成立一家合資企業(yè)，意味著，星巴克即將與博裕資本共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。

圖源：星巴克中國(guó)資訊中心官方微信公眾號(hào)

星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的真實(shí)價(jià)值也在這次交易中顯露。

據(jù)悉，合資公司的價(jià)值為40億美元（約合人民幣285.59億元），而星巴克預(yù)計(jì)其中國(guó)零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)130億美元（約合人民幣928.17億元），總價(jià)值由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。

隨著這場(chǎng)交易的塵埃落定，星巴克未來(lái)將如何與博裕資本共同探索咖啡市場(chǎng)，成為新的關(guān)注點(diǎn)。

與1999年加入中國(guó)、抓住市場(chǎng)空白的時(shí)期不同，如今跨國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化。

作為一家有深厚積淀的企業(yè)，星巴克中國(guó)看到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的變化，急需變革。

再加上中國(guó)幅員遼闊，消費(fèi)需求呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，各地區(qū)消費(fèi)者對(duì)咖啡的認(rèn)知度和接受度存在差異，也讓星巴克中國(guó)必須更本土化，從而能更靈活地根據(jù)行業(yè)趨勢(shì)做出決策和判斷。

因此，星巴克中國(guó)想加快擴(kuò)張速度，就需要找到一個(gè)熟悉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、善于拓展中小城市及新興市場(chǎng)的幫手。

博裕資本符合星巴克的愿景。根據(jù)其此前的投資履歷，其在本地市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)以及在中小城市的市場(chǎng)拓展能力較強(qiáng)。

星巴克中國(guó)能不能跑到130億估值，就看它和博裕未來(lái)如何打配合了。

1、星巴克中國(guó)，值不值130億美元？

星巴克在公告中透露了星巴克中國(guó)130億美元（約合人民幣928.17億元）估值的組成部分。

一是向博裕出讓合資企業(yè)控股的權(quán)益所得；二是星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值；三是未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。

前兩項(xiàng)與星巴克中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)成立的合資公司有關(guān)。該公司價(jià)值約為40億美元（約合人民幣285.59億元）（不計(jì)現(xiàn)金與債務(wù)）。星巴克保留40%股份，而博裕將作為唯一外部股東，持有至多60%股份。

因此，前兩項(xiàng)價(jià)值構(gòu)成為，博裕出資的24億美元（約合人民波171.35億元）（本次交易所得），與星巴克所剩40%股份，估值為40億美元（約合人民幣285.59億元）。

第三項(xiàng)指的是星巴克的品牌價(jià)值，對(duì)應(yīng)著合資企業(yè)向總部交納的品牌授權(quán)使用費(fèi)。而按照130億美元（約合人民幣928.17億元）的估值計(jì)算，星巴克中國(guó)需要在未來(lái)十年產(chǎn)生66億美元（約合人民幣471.22億元）的授權(quán)費(fèi)才能達(dá)到總部的預(yù)期。

圖源：星巴克官網(wǎng)

據(jù)36氪報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士表示，這部分費(fèi)用“通常是按每年企業(yè)經(jīng)營(yíng)GMV的3%-8%來(lái)抽成�！眻�(bào)道還稱，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的品牌授權(quán)費(fèi)率是3%，麥當(dāng)勞中國(guó)為4-5%，肯德基中國(guó)為3%。

目前，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)交易雙方還沒(méi)有公布抽成比例。但可以參考其他地區(qū)設(shè)置的抽成比例，例如2021年出售韓國(guó)業(yè)務(wù)時(shí)，星巴克從當(dāng)?shù)毓境槿×?%的營(yíng)收作為授權(quán)費(fèi)；其在美國(guó)高校等特定地區(qū)的特許經(jīng)營(yíng)店授權(quán)費(fèi)不超過(guò)7%。

如果按照2025財(cái)年星巴克中國(guó)的業(yè)績(jī)情況來(lái)計(jì)算，星巴克中國(guó)全年的營(yíng)收為31.05億美元（約合人民幣221.69億元），以7%抽成，有2.2億美元（約合人民幣15.71億元）；如果按照星巴克中國(guó)接下來(lái)十年線性增長(zhǎng)，最終開到20000間店，同時(shí)同店銷售額不變，十年后的年?duì)I收約80億美元（約合人民幣571.18億元），以7%抽成，差不多有5.6億美元（約合人民幣39.98億元）。

從當(dāng)前的情況來(lái)看，星巴克中國(guó)想要?jiǎng)?chuàng)造130億美元（約合人民幣928.17億元）的價(jià)值還有一定挑戰(zhàn)，不過(guò)，換個(gè)角度，從星巴克為中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)制定的發(fā)展規(guī)劃來(lái)看，它對(duì)在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展是很有信心的。

由于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)較早，星巴克的江湖地位仍在，品牌知名度高，門店規(guī)模大，基礎(chǔ)十分扎實(shí)。

截至2025財(cái)年末，星巴克在中國(guó)共擁有8011家門店，進(jìn)入了1091個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)；星享俱樂(lè)部活躍會(huì)員數(shù)達(dá)到2550萬(wàn)，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

與此同時(shí)，星巴克中國(guó)近期也在嘗試根據(jù)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)情況做業(yè)務(wù)調(diào)整。

一個(gè)明顯的現(xiàn)象，就是其正在探索消費(fèi)者更愿意接受的價(jià)格。今年6月，星巴克對(duì)星冰樂(lè)、冰搖茶、茶拿鐵三大王牌品類實(shí)施大規(guī)模調(diào)價(jià)，數(shù)十款產(chǎn)品平均降價(jià)約5元，這被視為其進(jìn)入中國(guó)26年來(lái)最大規(guī)模的價(jià)格調(diào)整。

降價(jià)對(duì)銷量的提振也立竿見(jiàn)影地表現(xiàn)在了數(shù)據(jù)上。星巴克發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在今年二季度，星巴克冰搖茶業(yè)績(jī)翻番，茶拿鐵持續(xù)增長(zhǎng)，星巴克星冰樂(lè)在小紅書全行業(yè)非咖品類搜索中，排名第一。

財(cái)報(bào)也顯示，2025財(cái)年，星巴克中國(guó)的同店客單價(jià)下降了5%，同店交易量則增長(zhǎng)了4%。

今年上半年的即時(shí)零售大戰(zhàn)，星巴克中國(guó)也有參與。例如今年4月，星巴克中國(guó)宣布其專星送服務(wù)正式登陸京東外賣平臺(tái)，成為與該平臺(tái)全面打通會(huì)員體系的首個(gè)餐飲品牌。

另外，星巴克與小紅書APP也在簽訂相關(guān)合作，將全國(guó)1800余家門店升級(jí)為寵物、手工、騎行、跑步四大主題的“興趣社區(qū)空間”。

在一系列積極的變化之下，星巴克中國(guó)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。逐財(cái)季來(lái)看，星巴克在華的單季度凈收入分別為7.436億美元（約合人民幣53.05億元）、7.397億美元（約合人民幣52.76億元）、7.90億美元（約合人民幣56.4億元）和8.316億美元（約合人民幣59.33億元），連續(xù)四個(gè)季度保持增長(zhǎng)。星巴克中國(guó)2025財(cái)年全年的營(yíng)收也同比增長(zhǎng)了5%。

此外，星巴克中國(guó)門店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也保持在兩位數(shù)水平，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與利潤(rùn)率連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。

再結(jié)合星巴克全球的整體業(yè)績(jī)，可以發(fā)現(xiàn)星巴克中國(guó)的業(yè)績(jī)已經(jīng)在推動(dòng)總部的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

按照星巴克首席財(cái)務(wù)官Cathy Smith所說(shuō)，在第四財(cái)季，國(guó)際業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)了9%的同比增長(zhǎng)，以超過(guò)20億美元（約合人民幣142.8億元）的收入創(chuàng)下了又一季度紀(jì)錄。其中，中國(guó)、日本、英國(guó)和墨西哥等許多主要國(guó)際市場(chǎng)推動(dòng)了強(qiáng)勁的同店銷售業(yè)績(jī)。

整體來(lái)看，星巴克中國(guó)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮�，不過(guò)未來(lái)能不能跑出星巴克和博裕的預(yù)期，還得看雙方未來(lái)的具體合作情況。

2、博裕，能給星巴克帶來(lái)什么？

在星巴克的一眾意向買家中，博裕并不是最著名的那一個(gè)，市場(chǎng)稱其為“一家低調(diào)而神秘的投資機(jī)構(gòu)”。

從2024年11月星巴克傳出要出售中國(guó)市場(chǎng)部分業(yè)務(wù)后，吸引了十多家機(jī)構(gòu)參與競(jìng)標(biāo)，收購(gòu)方的名單中就不乏有KKR、方源資本、太盟投資集團(tuán)等知名的投資機(jī)構(gòu)。

今年9月，據(jù)36氪報(bào)道，競(jìng)購(gòu)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的名單縮短至四家，除了最終入選的博裕資本，還有凱雷集團(tuán)、EQT和紅杉中國(guó)（HongShan）也進(jìn)入了決賽圈。

從此前的收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，幾家機(jī)構(gòu)各有優(yōu)勢(shì)。

名聲最響亮的是紅杉中國(guó)。其最近的一次并購(gòu)動(dòng)作在今年年初，以11億歐元（約合人民幣90.43億元）的估值收購(gòu)馬歇爾的多數(shù)股權(quán)。此外，紅杉中國(guó)還曾收購(gòu)過(guò)韓國(guó)時(shí)尚潮牌WE11DONE的多數(shù)股權(quán)，并與李寧成立了合資公司。

凱雷集團(tuán)操盤過(guò)相似的案例，因此一度被認(rèn)為是四家中最可能的入選者。其曾在2017年聯(lián)合中信收購(gòu)了麥當(dāng)勞中國(guó)，并在6年后通過(guò)賣還所持股份，獲得了6.7倍的綜合回報(bào)。

瑞典的私募基金巨頭EQT是擁有雄厚資金的歐洲大型私募。曾以102億瑞士法郎（約合人民幣698億元）的價(jià)格收購(gòu)了擁有絲塔芙等醫(yī)藥和消費(fèi)品牌的雀巢皮膚健康部門。

最后的贏家博裕，也有不少知名的投資和并購(gòu)案例。

例如，其成立之初就通過(guò)參與上海日上免稅并購(gòu)和協(xié)助阿里巴巴回購(gòu)雅虎股份等交易，獲得不少知名度；在消費(fèi)零售領(lǐng)域中，博裕資本先后投資了小紅書、FoodBowl、SHEIN、萬(wàn)世縱橫物流、極兔速遞等知名企業(yè)。

在星巴克之前，博裕剛剛買下了中國(guó)高端商業(yè)代表北京SKP的大量股份，持股42%-45%，成為其重要股東；今年4月蜜雪冰城上市時(shí)，博裕還出現(xiàn)在蜜雪冰城的基石投資者名單中。

根據(jù)Preqin的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，博裕資本的歷史基金凈內(nèi)部收益率（IRR）穩(wěn)定在25%以上，超過(guò)亞洲私募股權(quán)基金平均15%的水平。

從此前的投資履歷來(lái)看，博裕在消費(fèi)領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)，再加上其在商業(yè)地產(chǎn)中也多有布局，十分適合當(dāng)前需要做好本土化、加快門店擴(kuò)張步伐的星巴克中國(guó)。

此前，星巴克曾要求意向買家提供關(guān)于企業(yè)文化、管理風(fēng)格、可持續(xù)發(fā)展措施、員工待遇、潛在交易結(jié)構(gòu)以及星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的商業(yè)計(jì)劃等信息。

合作達(dá)成后，星巴克咖啡公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官倪睿安也表示，“博裕在本地市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與專長(zhǎng)，將有力加速星巴克在中國(guó)市場(chǎng)、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展�！�

另外，出價(jià)更高，或許也是博裕資本最終成功拿下這筆交易的原因之一。

在今年10月，市場(chǎng)中就有消息稱，博裕資本在所有買家中出價(jià)最高，被視為最有力競(jìng)購(gòu)者。

另?yè)?jù)南都·灣財(cái)社的報(bào)道，菁財(cái)資本創(chuàng)始人葛賢通認(rèn)為，星巴克之所以選擇和博裕資本牽手，很可能是博裕資本給的估值較高，并且博裕資本在零售領(lǐng)域擁有較好的資源，對(duì)消費(fèi)賽道也比較有經(jīng)驗(yàn)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豐富的消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)與資金實(shí)力，博裕資本為星巴克中國(guó)提供了進(jìn)入下一個(gè)發(fā)展階段的充沛“彈藥”。

3、博裕與星巴克，如何更好地?cái)U(kuò)張和本土化？

整體上看，星巴克并不是完全將中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)賣身給博裕，雙方采取的是合作經(jīng)營(yíng)的模式。

這種模式擁有諸多優(yōu)勢(shì)。例如，通過(guò)整合雙方的資源，包括資金、技術(shù)、人才、市場(chǎng)渠道等，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然在星巴克披露的合作信息中，只能找到其與博裕資本后續(xù)合作方向的只言片語(yǔ)，具體的發(fā)展規(guī)劃尚未披露，但大致的方向較為清晰。

公告顯示，雙方將攜手共同提升星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的顧客體驗(yàn)，加速飲品及數(shù)字化創(chuàng)新，拓展新的城市和區(qū)域市場(chǎng)，并通過(guò)更深入的本土化融合，加深與顧客的情感聯(lián)結(jié)。

圖源：星巴克中國(guó)官方視頻號(hào)

簡(jiǎn)言之，星巴克中國(guó)后續(xù)將加快新品研發(fā)速度、門店規(guī)模擴(kuò)張以及本土化探索。

其中，對(duì)于門店的擴(kuò)張計(jì)劃，星巴克在公告中給出了一個(gè)明確的數(shù)據(jù)：雙方將致力于未來(lái)將星巴克在中國(guó)的門店規(guī)模逐步拓展至20000家。

現(xiàn)如今，星巴克的門店規(guī)模為8000余家，想要擴(kuò)張到20000家就勢(shì)必要向下沉市場(chǎng)延伸。

但下沉市場(chǎng)不只是一、二線城市的簡(jiǎn)單復(fù)制，其運(yùn)作邏輯截然不同。

星巴克中國(guó)長(zhǎng)期以直營(yíng)模式為核心，這種模式符合星巴克整體的高端化屬性，也能保證全國(guó)門店的調(diào)性與服務(wù)品質(zhì)高度統(tǒng)一。

但堅(jiān)持開直營(yíng)店，意味著品牌需要承擔(dān)高昂的成本。同時(shí)，對(duì)于“第三空間”生意的追求，一直讓星巴克注重打造良好的門店環(huán)境，這就勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致星巴克在中國(guó)的擴(kuò)張速度提不起來(lái)。

星巴克想要在三、四線城市全面布局，一個(gè)最棘手的問(wèn)題就是要解決品質(zhì)和增速之間的關(guān)系，要不要引入加盟？如何制定規(guī)則？都是博裕和星巴克后續(xù)要考慮的問(wèn)題。

而加強(qiáng)本土化融合，是星巴克此次為中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)引入合作伙伴的主要原因之一。

例如上文所述，星巴克在今年曾罕見(jiàn)地在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)施降價(jià)策略、積極跟進(jìn)國(guó)內(nèi)外賣平臺(tái)的即時(shí)零售大潮。均為星巴克中國(guó)基于本土化消費(fèi)環(huán)境的現(xiàn)狀做出的改變。

只不過(guò)，即便是降了價(jià)、參與即時(shí)零售熱戰(zhàn)，星巴克產(chǎn)品的價(jià)格依然較高，未來(lái)如何繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，也有待雙方商榷。

圖源：星巴克中國(guó)官方視頻號(hào)

此外，推出更適合“中國(guó)胃”的飲品，也是星巴克加強(qiáng)本土化運(yùn)作的方向之一。

例如近期，星巴克中國(guó)團(tuán)隊(duì)研發(fā)出無(wú)糖以及甜度可選的太妃榛果拿鐵；還在“做奶茶”的路上一去不復(fù)返，此前推出帶茶包的輕乳茶，近期還推出主打“真茶真奶”的抹茶拿鐵。

總體上看，不管是向下沉市場(chǎng)擴(kuò)張、完善本土化布局，或是更快地推陳出新，星巴克都需要一個(gè)中國(guó)幫手幫助其一起推動(dòng)。

在國(guó)內(nèi)本土品牌增勢(shì)迅猛、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、開發(fā)空間變窄的當(dāng)下，這場(chǎng)交易的完成也意味著星巴克中國(guó)開啟了新的時(shí)代，雙方的合作能幫星巴克中國(guó)跑出什么速度，也將持續(xù)成為關(guān)注焦點(diǎn)。