出品/趣解商業(yè)

作者/張語(yǔ)格

近日，光明乳業(yè)披露了2025年半年度報(bào)告。

在此之前，身為“中國(guó)乳業(yè)三巨頭”之一的光明乳業(yè)，已歷經(jīng)多個(gè)季度營(yíng)收下滑；到了今年上半年，光明乳業(yè)營(yíng)收再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.7億元，同比減少1.9%；歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比下降22.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.52億元，同比下降27.8%。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

乳制品市場(chǎng)的周期性調(diào)整，讓乳企們面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，即使是頭部企業(yè)也不例外。光明乳業(yè)上半年?duì)I收降幅是全國(guó)乳制品產(chǎn)量降幅（0.3%）的6倍多，且近三年中報(bào)營(yíng)收持續(xù)下滑，已退回至2020年同期水平。

01

被伊利、蒙牛甩遠(yuǎn)，光明乳業(yè)“掉隊(duì)”

光明乳業(yè)是國(guó)內(nèi)最早以“新鮮”為核心賣點(diǎn)的奶企，其前身上�？傻呐Ｄ坦�，上世紀(jì)就靠著“巴氏鮮奶”在上海地區(qū)站穩(wěn)腳跟；2002年光明乳業(yè)上市后，營(yíng)收規(guī)模一度超過(guò)伊利和蒙牛。

直到今天，以低溫鮮奶為主的液態(tài)奶仍然是光明乳業(yè)的核心收入來(lái)源。液態(tài)奶包括常溫牛奶、酸奶和低溫牛奶、酸奶，這部分產(chǎn)品貢獻(xiàn)了光明乳業(yè)半數(shù)以上的收入。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，光明乳業(yè)液態(tài)奶收入66.06億元，同比下降8.64%，占總收入的比例約為53.09%。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

然而，從2021年開始，液態(tài)奶行業(yè)進(jìn)入周期性調(diào)整，原奶需求增長(zhǎng)逐漸跟不上牧場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)的速度，生鮮乳價(jià)格因此持續(xù)下行。光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)也從2022年開始一路向下，總營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)四年同比下滑。

即使是在大本營(yíng)上海，光明乳業(yè)的液態(tài)奶業(yè)務(wù)也難逃下滑趨勢(shì)。

今年上半年，光明乳業(yè)在上海的經(jīng)銷商數(shù)量為589，增加了40個(gè)；然而，上半年光明乳業(yè)的銷售最大降幅就在上海地區(qū)，營(yíng)收34.88億元，同比下降6.93%。

上海是光明乳業(yè)的“大本營(yíng)”，但近期有上海網(wǎng)友表示，如今光明優(yōu)倍5.0牛奶跟以前的味道有不小差異。

圖源：小紅書截圖

口味是消費(fèi)者選擇奶制品的關(guān)鍵，除此之外，食品安全問(wèn)題也會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度。“趣解商業(yè)”注意到，“黑貓投訴”平臺(tái)上有近千條投訴包含搜索詞“光明牛奶”，不少消費(fèi)者投訴內(nèi)容是有關(guān)“牛奶變質(zhì)”“異味”等食品安全問(wèn)題。

不止一位消費(fèi)者提到，從便利店、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上購(gòu)買的光明牛奶，明明還在保質(zhì)期內(nèi)，但卻發(fā)現(xiàn)存在變質(zhì)、發(fā)酸的情況。

圖源：黑貓投訴截圖

小紅書等社媒平臺(tái)上也有不少網(wǎng)友對(duì)于光明牛奶食品安全和品控問(wèn)題的吐槽。此前還有南京便利店工作人員對(duì)《江蘇經(jīng)濟(jì)報(bào)》表示，有顧客買的光明牛奶出現(xiàn)變質(zhì)問(wèn)題，但是業(yè)務(wù)員處理不是很積極，從那之后便減少了光明產(chǎn)品的鋪貨量。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，光明乳業(yè)錯(cuò)失了全國(guó)化的紅利窗口，其主要優(yōu)勢(shì)在低溫領(lǐng)域，但隨著君樂寶、新乳業(yè)等全國(guó)性龍頭，燕塘乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)、輝山乳業(yè)等區(qū)域性龍頭加速布局低溫奶，光明乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也越來(lái)越多。

今年上半年，伊利和蒙牛在低溫領(lǐng)域的銷售額都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。競(jìng)品環(huán)伺的情況下，食品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，必然會(huì)消耗消費(fèi)者對(duì)光明品牌“新鮮、安全”的信任。

圖源：馬上贏數(shù)據(jù)

如今，光明乳業(yè)的營(yíng)收規(guī)模雖然位居國(guó)內(nèi)行業(yè)第三，但距離前兩名的伊利、蒙牛仍有幾百億量級(jí)的差距。乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，奶源、終端產(chǎn)品的規(guī)�；�，光明都不及伊利蒙牛，所以光明無(wú)論哪個(gè)產(chǎn)品在伊利蒙牛面前都不具有明顯的優(yōu)勢(shì)，這也是為什么光明要推大單品。

乳企想做大單品并不容易。近些年光明乳業(yè)雖高頻次上新，卻都沒有一款產(chǎn)品達(dá)到“莫斯利安”的成績(jī)。

今年上半年，光明乳業(yè)提升了研發(fā)費(fèi)用的投入，同比增加41.49%至6223萬(wàn)元，主要用于工廠創(chuàng)新；但研發(fā)費(fèi)用向工廠創(chuàng)新的傾斜能否精準(zhǔn)對(duì)接消費(fèi)者核心需求、突破產(chǎn)品同質(zhì)化困境，仍需時(shí)間和市場(chǎng)考驗(yàn)。

02

新萊特又“拖后腿”，光明乳業(yè)“賣地回血”

今年上半年，光明乳業(yè)歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比減少22.53%，其中二季度利潤(rùn)下滑又有了擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降的原因，光明乳業(yè)在財(cái)報(bào)中沒有具體說(shuō)明，但提到旗下幾個(gè)乳品公司的毛利水平下滑。

“趣解商業(yè)”注意到，毛利下滑的子公司里，就包括光明乳業(yè)2021年并購(gòu)的青海小西牛生物乳業(yè)股份有限公司。

2021年，光明乳業(yè)以6.12億元收購(gòu)小西牛公司的60%股權(quán)，試圖布局西部奶源，搶占西北市場(chǎng)。然而，2022年-2024年，小西牛分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8718.52萬(wàn)元、7923.28萬(wàn)元、1.04億元，未完成業(yè)績(jī)承諾。小西牛在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)未能完成業(yè)績(jī)承諾的主要原因是乳制品消費(fèi)短期承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

此外，光明乳業(yè)曾在2010年投資約4.21億元人民幣收購(gòu)51%股權(quán)的新西蘭乳企“新萊特”也仍未走出虧損狀態(tài)�！靶氯R特”今年上半年?duì)I業(yè)收入39.50億元，同比增長(zhǎng)1.96%；凈利潤(rùn)-0.63億元，同比減虧55.00%。

近幾年，新萊特深陷虧損泥潭。2021年至2024年，新萊特的凈利潤(rùn)分別為-0.4億元、0.28億元、-2.96億元、-4.5億元。由于新萊特虧損不斷加大，光明乳業(yè)也不得不對(duì)這筆收購(gòu)計(jì)提資產(chǎn)減值損失，3年累計(jì)減值超過(guò)5.41億元，嚴(yán)重影響了光明乳業(yè)的利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，新萊特占用光明境外資產(chǎn)71.37億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)31.49%，如此大規(guī)模的資金投入，換來(lái)的卻是持續(xù)虧損；新萊特不僅沒為光明乳業(yè)賺錢，反倒還要它繼續(xù)往里面貼錢。

值得一提的是，今年8月18日，a2牛奶公司宣布收購(gòu)雅士利在新西蘭Pokeno的工廠，此前a2在華銷售的奶粉主要由新萊特代工。此番收購(gòu)后，光明乳業(yè)的代工生意或受影響。

此外，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，光明乳業(yè)期末存貨32.71億元，同比增加6.2%，乳制品保質(zhì)期短，存貨積壓不僅占用大量資金，還埋下后續(xù)減值隱患；信用減值損失-959.23萬(wàn)元，同比暴增8倍，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)急劇加劇，下游經(jīng)銷商、商超的回款能力持續(xù)惡化，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流狀況不佳。

不過(guò)，今年上半年光明乳業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.17億元，同比大增82.28%；然而，現(xiàn)金流增長(zhǎng)核心原因是“收到上海市閔行區(qū)吳中路578號(hào)、580號(hào)兩地塊的搬遷獎(jiǎng)勵(lì)款”。這是典型的非經(jīng)常性收益，和乳制品生產(chǎn)銷售的主營(yíng)業(yè)務(wù)毫無(wú)關(guān)系。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

而且，光明乳業(yè)這種依賴資產(chǎn)處置和政府補(bǔ)助“粉飾”利潤(rùn)表的情況并非偶然。自2022年起，光明乳業(yè)非經(jīng)常性損益在歸母凈利潤(rùn)中的占比便開始陡然升高，2025年一季度該指標(biāo)甚至轉(zhuǎn)為-0.49億元，直接暴露了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)疲軟。

光明乳業(yè)2024年非經(jīng)常性損益高達(dá)5.52億元，而這其中的4.11億元都是土地收儲(chǔ)收益，這筆“賣地收入”占了光明乳業(yè)當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的56.9%；扣除非經(jīng)常性損益后，光明乳業(yè)去年靠賣牛奶獲得的凈利潤(rùn)僅有1.7億元，比2023年少了67.48%。

在業(yè)績(jī)萎靡的背景下，光明乳業(yè)屢屢出售資產(chǎn)的舉動(dòng)被業(yè)內(nèi)看作是在“割肉回血”，并被投資者質(zhì)疑是“靠賣資產(chǎn)來(lái)粉飾利潤(rùn)”。

03

6年3換帥，如何穿越周期？

除了旗下公司的拖累，公司頻繁變動(dòng)的核心管理層，也潛移默化影響光明乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)。

光明乳業(yè)的第一任董事長(zhǎng)王佳芬，一度將光明乳業(yè)從養(yǎng)牛場(chǎng)發(fā)展成為市值超越蒙牛和伊利的“中國(guó)乳業(yè)第一股”，但王佳芬卸任后，光明乳業(yè)的核心管理層陣容就不斷變化，公司戰(zhàn)略也隨之不停轉(zhuǎn)向。

王佳芬之后接過(guò)“帥印”的是郭本恒，郭本恒在任期間曾帶領(lǐng)公司打造爆款“莫斯利安”和酸奶品牌“暢優(yōu)”，還主導(dǎo)了對(duì)新萊特乳品公司股權(quán)的收購(gòu)，將光明乳業(yè)重新帶回增長(zhǎng)賽道。

然而，2015年郭本恒被查出貪污受賄問(wèn)題，同時(shí)還牽涉了不少公司員工。此后在2015年到2021年間，光明乳業(yè)經(jīng)歷3次“換帥”，但都沒能再帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)亮眼的增長(zhǎng)。

圖源：微博截圖

2021年，剛接任光明乳業(yè)董事長(zhǎng)的黃黎明就撞上了乳業(yè)下行期，更沒能改變公司現(xiàn)狀；從2022年至2024年，光明乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，黃黎明接任光明乳業(yè)三年多，業(yè)績(jī)目標(biāo)一次也沒有完成，而每年的業(yè)績(jī)目標(biāo)也在不斷下調(diào)。

對(duì)于2025年，黃黎明定下了“實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入261.96億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.39億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)收益率大于3.48%”的新目標(biāo)，然而從半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，想要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)光明乳業(yè)下半年還要再加把勁。

行業(yè)分析師于盛梅曾對(duì)“鈦媒體”表示，頻繁換帥容易導(dǎo)致戰(zhàn)略方向、經(jīng)營(yíng)策略搖擺，造成公司經(jīng)營(yíng)成本的浪費(fèi)，身處競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳品業(yè)，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)市場(chǎng)洞察、經(jīng)營(yíng)策略執(zhí)行等都是重中之重。

利潤(rùn)急速收縮，光明乳業(yè)的員工也面臨降薪和減員壓力；但就在公司業(yè)績(jī)不振和員工平均薪酬下降的同時(shí)，公司高管還在“逆勢(shì)漲薪”。自2022年6月開始履職后，2022年至2024年，光明乳業(yè)董事長(zhǎng)黃黎明的稅前報(bào)酬總額分別為86.8萬(wàn)元、159.3萬(wàn)元、172.8萬(wàn)元，兩年實(shí)現(xiàn)翻番，其中2024年漲薪8.5%；總經(jīng)理賁敏的稅前報(bào)酬總額從114.8萬(wàn)元增加至164萬(wàn)元，漲薪43%；監(jiān)事會(huì)主席張宇楨的稅前報(bào)酬總額從72.56萬(wàn)元增至90萬(wàn)元，漲幅24%。

行業(yè)下行期公司降本增效必不可免，但這種高管漲薪、普通員工降薪的方式，還是引來(lái)不少投資者和網(wǎng)友的質(zhì)疑。

宋亮認(rèn)為，光明想要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的扭轉(zhuǎn)，最根本的還是要建立起新的市場(chǎng)營(yíng)銷管理體系，將數(shù)字化營(yíng)銷體系和數(shù)字化供應(yīng)鏈管理結(jié)合起來(lái)。

此外，光明乳業(yè)近些年也在通過(guò)文化營(yíng)銷的方式為品牌煥新，重塑年輕心智。如今光明的核心產(chǎn)品包括優(yōu)倍、優(yōu)加、致優(yōu)等品質(zhì)牛奶系列，以及如實(shí)、莫斯利安、暢優(yōu)等酸奶系列。今年聯(lián)名Manner咖啡、贊助上海電影節(jié)、官宣吳磊為光明優(yōu)倍代言人等活動(dòng)，都是通過(guò)用核心產(chǎn)品與年輕人對(duì)話來(lái)提升品牌熱度。

今年上半年，光明乳業(yè)銷售費(fèi)用13.6億元，同比下降8.36%。隨著當(dāng)下營(yíng)銷方式逐漸多元化，品牌轉(zhuǎn)化也成為“長(zhǎng)線收益”，光明的營(yíng)銷能否切實(shí)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)，仍需更多時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

隨著虧損面持續(xù)擴(kuò)大，宋亮預(yù)計(jì)，將有更多牧場(chǎng)退出市場(chǎng)，待這一輪市場(chǎng)出清完成后，明年整個(gè)行業(yè)的供求關(guān)系可能會(huì)迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善。到時(shí)候，光明乳業(yè)能否抓住行業(yè)調(diào)整的契機(jī)實(shí)現(xiàn)突圍，仍需市場(chǎng)的考驗(yàn)。