出品/趣解商業(yè)

作者/趙梔

出生率走低，母嬰行業(yè)閉店潮加劇的背景下，門店數(shù)量逆勢增長至2200多家的母嬰連鎖企業(yè)——孕嬰世界，正在沖擊IPO。

今年5月，孕嬰世界披露上市輔導工作，擬在北交所上市，輔導機構為國信證券。近日，其向北交所遞交的上市申請已獲受理。

圖片來源：北交所截圖

“趣解商業(yè)”注意到，這并非孕嬰世界首次沖擊IPO。2023年10月，孕嬰世界曾宣布掛牌新三板；同年12月，其啟動北交所上市輔導備案，然而2024年10月，孕嬰世界宣布終止在北交所上市事宜。

此次重啟IPO，是孕嬰世界二次沖擊北交所。若成功上市，孕嬰世界將成為繼孩子王、愛嬰室之后的“母嬰零售第三股”，同時也有望成為北交所的“連鎖加盟第一股”。

1.2200家加盟店撐起母嬰帝國

如今在母嬰零售行業(yè)，多個品牌為保證服務質量和品牌調性，選擇直營模式。而孕嬰世界則另辟蹊徑，選擇以加盟模式為核心，這一策略使得孕嬰世界得以快速擴張。

招股書顯示，截至2024年底，公司加盟連鎖門店覆蓋四川、重慶、貴州、云南、安徽、湖北、江西等六省一市，共計2200多家。平均每個加盟商經(jīng)營約7家門店，65%以上的門店經(jīng)營時長已超過5年，在行業(yè)普遍面臨較大經(jīng)營挑戰(zhàn)的情況下，公司加盟體系保持了穩(wěn)健可持續(xù)的經(jīng)營韌性。

圖片來源：招股書

區(qū)別于傳統(tǒng)加盟模式，孕嬰世界采用數(shù)智化創(chuàng)新型加盟連鎖模式，如此，既具備傳統(tǒng)加盟模式輕資產(chǎn)、精人員式的擴張優(yōu)勢，又能鏈接加盟商、終端消費者和上游品牌供應商，通過高效的商品推廣和渠道建設提高盈利能力，同時保持加盟商的經(jīng)營自主性。

這種模式下，孕嬰世界的角色更像是“中間商”。孕嬰世界與飛鶴、伊利金領冠、合生元、海普諾凱、佳貝艾特、好奇等母嬰市場知名品牌建立了深度合作關系，保障加盟商的商品穩(wěn)定供應。

受益于加盟門店的擴張，孕嬰世界的業(yè)績逐年增長。2022年到2024年，其營業(yè)收入分別為6.03億元、6.98億元、10.03億元；凈利潤0.84億元、0.95億元、1.2億元。

圖片來源：招股書

其中，母嬰商品銷售是孕嬰世界的主要收入來源。招股書顯示，2022年到2024年，母嬰商品銷售收入在當年公司總收入中的占比達到86.71%、87.87%、88.79%。

2.多重挑戰(zhàn)待解

不過，孕嬰世界的IPO之路并非坦途，多重挑戰(zhàn)已浮出水面。7月21日，孕嬰世界收到了來自北交所的審核問詢函，北交所要求孕嬰世界和保薦機構在20個工作日內就問詢意見進行回復及逐項予以落實。

十個問題包括股權清晰穩(wěn)定情況及業(yè)務獨立性、業(yè)務模式創(chuàng)新性及可持續(xù)性、生產(chǎn)經(jīng)營合規(guī)性、加盟模式及收入真實性核查、第三方回款金額較高的真實合理性、存貨跌價準備計提是否充分、收入確認依據(jù)充足有效性、其他財務問題、募投項目必要性及募集資金規(guī)模合理性及其他問題。交易所問詢函表明，孕嬰世界在股權架構、業(yè)務獨立性、財務規(guī)范性與商業(yè)模式可持續(xù)性等核心領域存在多重風險，或將影響孕嬰世界的上市進程。

圖片來源：北交所

事實上，不僅是北交所，孕嬰世界家族企業(yè)的屬性也引發(fā)了外界的質疑。招股書顯示，孕嬰世界創(chuàng)始人江大兵及其兒子王偉鑒通過直接或間接的方式，共持有公司73.98%的股權，江大兵配偶王瓊持股3.09%。

圖片來源：招股書

王瓊雖如今持股不算多，但其在孕嬰世界的發(fā)展中扮演著重要角色。據(jù)媒體報道，王瓊與江大兵共同創(chuàng)辦了成都市創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)有限公司，即孕嬰世界業(yè)務前身。如今，王瓊還是江大兵和王偉鑒的一致行動人。目前，江大兵為公司董事長，王偉鑒為副總經(jīng)理。

此外，孕嬰世界董事、總經(jīng)理、股東唐海斌與另一股東唐亞玲為夫妻關系；自然人直接股東杜睿智和朱軼群為夫妻關系。與此同時，孕嬰世界的客戶背后還有股東的影子。據(jù)媒體報道，江大兵的親屬周春利、羅張紅曾位列孕嬰世界前五大客戶名單。

這種家族關聯(lián)關系，可能會影響公司決策的獨立性和公正性，進而對其在資本市場的形象造成一定沖擊。

行業(yè)方面，母嬰零售競爭白熱化，孕嬰世界的生存空間也將受到擠壓。招股書顯示，孕嬰世界多布局于二三線及以下城市，孩子王和愛嬰室門店一般布局在一二線城市的購物中心。然而如今巨頭也在“攻”入下沉市場。2024年，孩子王開放大店和小店加盟業(yè)務，并計劃未來三年內覆蓋1000個縣城，基本實現(xiàn)“一縣一店”。

有業(yè)內人士認為，孕嬰世界謀求上市，標志著母嬰行業(yè)進入“資本驅動整合”的新階段，未來母嬰行業(yè)將呈現(xiàn)“頭部企業(yè)全國化擴張+區(qū)域龍頭差異化生存”的格局。能否借資本之力成功轉型，是企業(yè)從存量紅海突圍的關鍵。

因此，對母嬰企業(yè)而言，上市只是拿到入場券，真正的大考或許才剛剛開始。