來(lái)源/趣解商業(yè)

作者/周佟

1月11日才剛剛發(fā)布公告，要回購(gòu)股份堅(jiān)定投資者信心的百果園（2411.HK），16日就被打了個(gè)措手不及。

1月16日，百果園上市剛滿一周年，但當(dāng)天百果園的股價(jià)自開盤后就大幅跳水，收盤報(bào)4.18港元/股，大跌30.33%；17日，股價(jià)再度下跌10.53%；到了18日，在創(chuàng)下了盤中3.56港元/股的新低后，收盤報(bào)3.73港元/股，相比5.6港元/股的發(fā)行價(jià)，已經(jīng)跌去了33.4%。截至1月19日收盤，百果園最新市值58.93億港元，對(duì)應(yīng)上市當(dāng)日的94.74億港元市值，市值縮水超35億港元，跌幅近37%。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富截圖

計(jì)劃在未來(lái)10年開店10000家，矢志成為“全球果王”的百果園這是怎么了？

01.營(yíng)收增長(zhǎng)靠開店？百果園單店銷售額正在下降

如果從時(shí)間來(lái)看，百果園此次股價(jià)下跌或許和原始股東的股份解禁有關(guān)。

相比A股，港股市場(chǎng)發(fā)行融資規(guī)模普遍較小，新股未解禁前可流通股比例偏低，股價(jià)維持在高位相對(duì)容易；可一旦限售股解禁，大量籌碼能夠在二級(jí)市場(chǎng)拋售后，公司就將迎來(lái)真正的考驗(yàn)了。

作為中國(guó)“水果連鎖零售第一股”，百果園似乎沒(méi)能經(jīng)受得住這次“考驗(yàn)”。百果園對(duì)此回應(yīng)稱“股價(jià)波動(dòng)屬資本市場(chǎng)正常現(xiàn)象，目前公司經(jīng)營(yíng)一切正�！保唤刂�19日，百果園也尚未公告有股東進(jìn)行了減持操作。

根據(jù)公司招股書顯示，百果園創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)余惠勇?lián)碛泄緝?nèi)資股24.31%股份，余惠勇的妻子徐艷林擁有公司內(nèi)資股24.31%股份，宏愿善果占有H股8.21%股份，恒義利投資占有H股7.64%股份。

圖片來(lái)源：百果園招股書截圖

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，從2015年4月拿到天圖資本的2億元融資后，到上市之前，百果園一共進(jìn)行了7輪融資，投資方多達(dá)20余家�？紤]到百果園三次IPO闖關(guān)才最終成功上市，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的投資周期后，如果有資本方在解禁后選擇獲利退出，也屬正常操作。

圖片來(lái)源：IT桔子截圖

不過(guò)百果園在1月5日才在公告中宣布未來(lái)十年將實(shí)施三個(gè)“三年計(jì)劃”，并在當(dāng)天舉辦了“黃金十年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)”；而此次解禁后股價(jià)的大幅下挫，似乎也反應(yīng)出了投資者對(duì)于百果園的信心不足。

單從財(cái)報(bào)中的營(yíng)收利潤(rùn)數(shù)據(jù)看，百果園的表現(xiàn)似乎還不錯(cuò)。

根據(jù)百果園發(fā)布的2023年半年報(bào)顯示，百果園收入62.94億元，同比增長(zhǎng)6.4%；歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)34.1%。但如果將其增幅與尚處于疫情期間的2022年對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)百果園營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)正在放緩：2022年百果園總營(yíng)收為113億元，同比增長(zhǎng)了9.9%，歸母凈利潤(rùn)為3.23億，同比增長(zhǎng)達(dá)到了40%，增幅均高于2023年。

在營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，毛利率從2022年半年報(bào)時(shí)的11.5%，降至11.3%，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從8.8天，增加到了9.2天。

圖片來(lái)源：百果園2023年半年報(bào)截圖

另外，作為一家連鎖零售企業(yè)，百果園門店平均銷售收入正呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2022年發(fā)布半年報(bào)時(shí)，數(shù)據(jù)顯示百果園旗下有各類門店5451家，銷售收入46.34億元；到了2023年6月30日，百果園門店數(shù)增加到了5958家，增幅達(dá)到9.3%，但銷售收入只有47.57億元，增幅僅有2.65%。如果將同期銷售額平均到每家門店，百果園單店銷售額已從85.02萬(wàn)元，降到了79.84萬(wàn)元，核算下來(lái)單店每天的平均銷售收入僅為4374.79元。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，之所以在單店銷售額下降的同時(shí)，百果園整體營(yíng)收還能保持一定的增幅，門店擴(kuò)張是原因之一；或許這也是為什么百果園在“黃金十年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)”上，再度提出了開店10000家的目標(biāo)。

02.電商渠道沖擊大，百果園萬(wàn)店目標(biāo)延期？

之所以說(shuō)是“又”，因?yàn)檫@已經(jīng)不是百果園第一次將開一萬(wàn)家店作為目標(biāo)了。

早在2017年9月，百果園就確定了萬(wàn)店目標(biāo)，并大膽的把完成時(shí)間設(shè)定在了2020年；如今回看，百果園沒(méi)能完成這一目標(biāo)。

圖片來(lái)源：百果園招股書截圖

根據(jù)公開資料顯示，2017年百果園門店數(shù)達(dá)到2645家，同比增長(zhǎng)54.6%；2018年門店數(shù)量3497家，增長(zhǎng)率降至32.2%；2019年門店數(shù)量4302家，增長(zhǎng)率下降至23.0%；2020年后的形勢(shì)不容樂(lè)觀，當(dāng)年新開店鋪695家，關(guān)閉店鋪249家，到年末時(shí)門店數(shù)量為4748家，增長(zhǎng)率10.4%，連萬(wàn)店目標(biāo)的一半都沒(méi)有完成。

也是在2020年，百果園的銷售收入停止了增長(zhǎng)。其銷售收入從2019年的89.76億元降到了2020年的88.54億元，凈利潤(rùn)更是直接從2.48億元降至4565.8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅為0.5%。

細(xì)究百果園2020年整體利潤(rùn)大幅下滑的原因，其招股書中有這樣一段話：“由于線上銷量上升導(dǎo)致配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，2020年錄得線上渠道的毛利率為-4.9%”。

這也就是說(shuō)，百果園通過(guò)各種線上渠道售出水果，一分不賺還要倒貼錢；但是結(jié)合生鮮電商近年來(lái)的高速發(fā)展，也就不難理解百果園擴(kuò)張步伐為何會(huì)放緩了。

圖片來(lái)源：浙商證券截圖

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)水果零售渠道包括農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、現(xiàn)代零售、電商、水果專營(yíng)連鎖零售及夫妻店五大類。其中農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)與夫妻店，受限于購(gòu)物環(huán)境及標(biāo)準(zhǔn)化體系不足等原因，市占率從2016 年的41.8%、15.1%降至2021年的25.0%、11.8%；而電商渠道的銷售占比，則從2016年的3.3%增至2021年的12.8%，增幅高于同期水果專營(yíng)連鎖零售等傳統(tǒng)渠道。

銷售數(shù)據(jù)的變化更為直觀，弗若斯特沙利文的報(bào)告中顯示，2016年來(lái)自電商渠道的銷售只有277億元，到了2021年已經(jīng)猛增至1567億元，增長(zhǎng)了465.7%。而百果園所屬的“水果專營(yíng)連鎖零售”渠道，同期銷售額從894億元增加到了1654億元，增幅85.0%，遠(yuǎn)不及電商渠道的增幅，僅略高于水果零售市場(chǎng)的整體增幅。

對(duì)于線上訂單，百果園和加盟商是如何分配收益的？百果園方面表示：公司根據(jù)開店城市的店鋪?zhàn)饨�、員工薪酬水平及消費(fèi)能力將門店分為A類門店和B類門店，基于每月毛利額階梯式抽點(diǎn)特許權(quán)使用費(fèi)，線上線下的抽取比例不同；例如月銷售額達(dá)到6萬(wàn)以上的A類門店線上抽取9%，線下抽取15%。

2001年在深圳創(chuàng)立，從加盟到直營(yíng)，從直營(yíng)再改為加盟，“糾結(jié)”多年，在2018年獲得超15億元到B輪融資后，才下定決心開放社會(huì)化加盟的百果園，如何應(yīng)對(duì)電商的沖擊及行業(yè)形勢(shì)變化，直接關(guān)系到資本市場(chǎng)對(duì)于百果園的信心。

03.保利潤(rùn)拒打價(jià)格戰(zhàn)？百果園押注“To B”面臨新挑戰(zhàn)

1月5日，百果園舉行“黃金十年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)”，給出了應(yīng)對(duì)之策。

首先是將實(shí)現(xiàn)萬(wàn)店目標(biāo)的年限拉長(zhǎng)到了10年，不再像2017年那么激進(jìn)了；其次是全面布局“To B”業(yè)務(wù)，避開零售市場(chǎng)的內(nèi)卷；還有就是適時(shí)開放全球加盟，進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。

在終端零售方面，百果園將“好吃”戰(zhàn)略升級(jí)為了“高品質(zhì)水果專家與領(lǐng)導(dǎo)者”，刻意強(qiáng)調(diào)了要對(duì)“招牌果”進(jìn)行重點(diǎn)宣傳；這或許也是對(duì)市場(chǎng)上普遍反應(yīng)的“百果園太貴了”問(wèn)題的公開回應(yīng)：不打價(jià)格戰(zhàn)。

圖片來(lái)源：小紅書截圖

在百果園創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)余惠勇看來(lái)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，盡管大眾可能會(huì)壓縮開支，但對(duì)于日常食品的開支并不會(huì)減少，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)食品的追求依然強(qiáng)烈。根據(jù)百果園觀察到的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)水果的需求一直在增長(zhǎng)，且這一趨勢(shì)是長(zhǎng)期的。

圖片來(lái)源：百果園招股書截圖

做出這一決定，似乎也是出于維護(hù)加盟商和公司利潤(rùn)的考慮。根據(jù)百果園招股說(shuō)明書的披露，2022年上半年，公司招牌級(jí)及A級(jí)水果銷售額，占門店零售銷售總額的比重分別達(dá)11.4%、43.7%，為主要營(yíng)收來(lái)源；同時(shí)，招牌級(jí)及A級(jí)水果11.8%、10.3%的毛利率也顯著高于B級(jí)果的8.5%。

圖片來(lái)源：百果園招股書截圖

不同品級(jí)的水果在成本上存在差異，這主要受產(chǎn)品品質(zhì)和稀缺性的影響。對(duì)于各等級(jí)水果的標(biāo)準(zhǔn)，百果園表示：招牌果具有獨(dú)家控貨的特性，強(qiáng)調(diào)大差異和高品質(zhì)，由于其獨(dú)特性，成本相對(duì)較高；A級(jí)果注重在同類型水果中的優(yōu)勢(shì)，即“人有我優(yōu)”；B級(jí)果對(duì)標(biāo)超商，電商平臺(tái)的大眾果等級(jí)，有規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，因此性價(jià)比更高。

百果園2023年半年報(bào)，雖然沒(méi)有給出詳細(xì)的銷售數(shù)據(jù)，但卻強(qiáng)調(diào)了招牌及A級(jí)水果銷售總額已經(jīng)占到門店零售銷售總額的67%，比2022年同期增加了12%。

從這個(gè)角度講，有網(wǎng)友們所反應(yīng)的“百果園水果價(jià)格越來(lái)越貴”，也不算是錯(cuò)覺。但是結(jié)合百果園單店平均銷售收入的下降趨勢(shì)，“押注”招牌果和A級(jí)果，目前看似乎還沒(méi)有對(duì)公司整體營(yíng)收改善做出多少貢獻(xiàn)。

圖片來(lái)源：小紅書截圖

相比之下，發(fā)力“To B”業(yè)務(wù)，或許才是百果園真正想做的事。

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，水果流通行業(yè)具有“一大兩散”特點(diǎn)；“一大”是指市場(chǎng)規(guī)模大，“兩散”是指供應(yīng)端及銷售端高度分散。按照余惠勇的說(shuō)法，僅靠百果園零售業(yè)務(wù)，在最理想的狀態(tài)下，最多也只能拿下10%的市場(chǎng)規(guī)模，而余下九成市場(chǎng)中，至少有70%的參與方不具備全品類供應(yīng)鏈。百果園發(fā)力“To B”，盯上的就是這部分市場(chǎng)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年6月30日，百果園已在國(guó)內(nèi)建立了29個(gè)倉(cāng)庫(kù)和初步加工配送中心，總建筑面積超過(guò)19.47萬(wàn)平方米；同時(shí)通過(guò)加大在水果種植端的布局，成功向市場(chǎng)推出共計(jì)35個(gè)自有產(chǎn)品品牌，這些都可能會(huì)成為百果園“To B”業(yè)務(wù)的支撐。

圖片來(lái)源：百果園2023年半年報(bào)截圖

除此之外，2023年10月，百果園旗下全資附屬公司百果園投資與深圳天圖東峰訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以1438萬(wàn)元收購(gòu)深圳般果約19.58%股權(quán)；股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，般果將成為百果園間接附屬公司，由百果園投資持有約51%股權(quán)，且財(cái)務(wù)報(bào)表與上市公司合并。

圖片來(lái)源：企查查截圖

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，般果是一家以總倉(cāng)為集配中心，通過(guò)城市倉(cāng)為終端買方提供水果生鮮采銷代理服務(wù)的平臺(tái)企業(yè)；其在全國(guó)建立有178個(gè)城市倉(cāng)，覆蓋了125個(gè)城市，實(shí)現(xiàn)了對(duì)上下游參與者的廣泛觸達(dá)。般果長(zhǎng)期合作的供應(yīng)商有1700多家，2023年前9月，平臺(tái)的交易總額達(dá)24億元。對(duì)于志在成為水果行業(yè)“To B”龍頭的百果園來(lái)說(shuō)，這顯然是個(gè)很好的抓手。

據(jù)百果園方面表示，目前公司“To B”業(yè)務(wù)營(yíng)收占整體營(yíng)收的比例接近10%，毛利占比則略高于收入占比。不過(guò)，在涉足“To B”市場(chǎng)后，百果園又將面對(duì)行業(yè)內(nèi)另一巨頭“洪九果品”的有力競(jìng)爭(zhēng)。

曾獲得過(guò)阿里巴巴投資并于2022年9月在港交所上市、成為“中國(guó)水果第一股”的洪九果品（6689.HK），是一家集海外基地采購(gòu)、進(jìn)口、批發(fā)、超市配送、水果專賣店、電子商務(wù)于一體的水果供應(yīng)鏈管理企業(yè)；在全鏈路中，洪九果品做的都是“To B”的生意，同時(shí)是國(guó)內(nèi)最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進(jìn)口火龍果分銷商。

圖片來(lái)源：洪九果品2022年年報(bào)截圖

近年來(lái)，洪九果品的營(yíng)收一直在快速增長(zhǎng)。2019年其營(yíng)收20億元，2020年?duì)I收57.71億元，2021年102.8億元，2022年更是一舉達(dá)到150.81億元，超越了百果園的營(yíng)收規(guī)模；此外，其17.1%的毛利率也高于同期百果園11.6%的水平。

盡管如此，洪九果品也有自己的煩惱。2023年上半年，洪九果品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.37億元，同比增長(zhǎng)19.37%，但較前幾年的高速增長(zhǎng)出現(xiàn)了放緩；凈利潤(rùn)8.03億，同比下降了6.51%。

據(jù)信達(dá)證券分析，這主要是由于消費(fèi)力疲軟背景下行業(yè)增速放緩造成的。而這也是百果園和洪九果品當(dāng)下都要面對(duì)的問(wèn)題，堅(jiān)持提供“高品質(zhì)水果”的它們，業(yè)績(jī)?cè)谙喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)或許都將持續(xù)受到影響。

洪九果品上市后，已從高峰的41.8港元/股跌倒了現(xiàn)今的4.35港元/股；而百果園解禁后連跌三天，于1月18日創(chuàng)出了盤中3.56港元/股的新低，這或許都反映出市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富截圖

但是，或許也不必過(guò)于悲觀。按照弗若斯特沙利文的分析，我國(guó)水果零售市場(chǎng)仍處在增長(zhǎng)中，預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增加至17752億元，2021年至2026年的預(yù)期復(fù)合年增長(zhǎng)率可以達(dá)到7.6%。

面對(duì)這個(gè)龐大的市場(chǎng)，“To B”對(duì)于百果園來(lái)說(shuō)可能是“一劑良藥”，但想馬上“康復(fù)”，或許還需要時(shí)間。