安路，英國(guó)第四大食品零售商已陷入瘋狂的并購(gòu)戰(zhàn)中，其核心是三思百利（Sainsbury）和沃爾瑪（Wal-Mart）之間為爭(zhēng)奪英國(guó)零售業(yè)市場(chǎng)第二把交椅之戰(zhàn)。 英國(guó)處于領(lǐng)先地位的食品零售商 零售商 營(yíng)業(yè)額 2001 (GBP mn) 商店數(shù)量 特易購(gòu)（Tesco） 21,685 1,973 三思百利（Sainsbury） 15,137 484 沃爾瑪（Wal-Mart ） 11,029e 259 安路（Safeway ） 9,396 520 馬獅（Marks & Spencer） 7,591 316 來(lái)源: M+M 行星零售 - www.planetretail.net 1，投標(biāo)方 投標(biāo)方1——莫里森斯（Morrisons） 　　并購(gòu)戰(zhàn)首先由約克夏郡的食品商莫里森斯打響，它宣布安路已同意了價(jià)值GBP29億（43億美元）的建議性股票報(bào)價(jià)。莫里森斯在1月初向公平交易委員會(huì)（OFT）提交了協(xié)議，并聲稱(chēng)：合并將產(chǎn)生英國(guó)第四強(qiáng)零售商，且能與同行持續(xù)進(jìn)行基于價(jià)值的價(jià)格挑戰(zhàn)，特別是倫敦的特易購(gòu)和三思百利，蘇格蘭的南方和阿斯達(dá)。據(jù)莫里森斯的觀點(diǎn)，合并是一種極好的地域性適合，幾乎不會(huì)產(chǎn)生任何地域交迭問(wèn)題。莫里森斯在598家店址中僅確定了7家，消費(fèi)者的選擇余地會(huì)變得更窄。他們保證供貨商不會(huì)受到負(fù)面影響，事實(shí)上，小型供貨商會(huì)從合并集團(tuán)的商業(yè)策略中得到更高的銷(xiāo)售量， 　　安路堅(jiān)信與莫里森斯的合并提供了在國(guó)內(nèi)超市業(yè)中創(chuàng)造一股新生力量的機(jī)會(huì)，這應(yīng)該有益于莫里森斯向公平交易委員會(huì)的投標(biāo)。但是鑒于股票價(jià)格的強(qiáng)大壓力，股東則被建議保持等待以期長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。因?yàn)榘猜返耐稑?biāo)戰(zhàn)日趨激烈，1月底，莫里森斯正在考慮以每股增加約50英鎊現(xiàn)金的方式對(duì)安路的投標(biāo)進(jìn)行加碼，以期在此次“戰(zhàn)爭(zhēng)”中立足。 　　1月31日，莫里森斯向安路正式提出了GBP23.6億的報(bào)價(jià)，此價(jià)已比去年同期1月份的銷(xiāo)售額上揚(yáng)了10多個(gè)百分點(diǎn)。按照英國(guó)的并購(gòu)慣例，安路必須在14天內(nèi)公開(kāi)發(fā)表對(duì)莫里森斯報(bào)價(jià)文件的首次正式回應(yīng)。后者擁有最初的60天去進(jìn)行任何一項(xiàng)交易——但如果被正式還盤(pán)，，期限則有可能延長(zhǎng)。執(zhí)行主席Ken Morrison重申了他的觀點(diǎn)：“莫里森斯和安路的聯(lián)營(yíng)將為國(guó)內(nèi)食品零售業(yè)創(chuàng)造出第四強(qiáng)，此舉將向消費(fèi)者提供更低的價(jià)格，使供貨商獲益更大。”他說(shuō)，他們并沒(méi)有作出以現(xiàn)金對(duì)所有股票報(bào)價(jià)加碼的計(jì)劃。雖然他補(bǔ)充，報(bào)價(jià)的結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，“如果環(huán)境發(fā)生改變的話”。 投標(biāo)方2——三思百利 　　莫里森斯的宣布作出4天后，三思百利緊隨其后提出了相當(dāng)于GBP32億（48億美元）的現(xiàn)金和股票報(bào)價(jià)。三思百利的投標(biāo)若能清除所有的競(jìng)爭(zhēng)障礙，它需要為90家左右的安路商店找到一個(gè)買(mǎi)家。他們希望一項(xiàng)處理協(xié)議的達(dá)成能有助于減弱競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度并使他們?cè)诟?jìng)標(biāo)者中處于優(yōu)勢(shì)。 投標(biāo)方3——沃爾瑪 阿斯達(dá) 　　沃爾瑪1月14日宣稱(chēng)，他們正考慮向安路作出一個(gè)全現(xiàn)金的報(bào)價(jià)。雖然還沒(méi)有透露任何詳盡的財(cái)政數(shù)字，阿斯達(dá)的執(zhí)行總裁，主管沃爾瑪在英國(guó)業(yè)務(wù)的Tony De Nunzio卻說(shuō)，可能性報(bào)價(jià)會(huì)“以現(xiàn)金支付，并極具吸引力”。阿斯達(dá)在與公平交易委員會(huì)作出商議后才會(huì)討論報(bào)盤(pán)價(jià)格。為在達(dá)成此項(xiàng)交易中取得取得競(jìng)爭(zhēng)權(quán)威當(dāng)局（competition authority）的認(rèn)可，阿斯達(dá)不得不放棄100家左右的商店，還計(jì)劃把所有的安路商店轉(zhuǎn)變?yōu)榘⑺惯_(dá)的經(jīng)營(yíng)模式。正式報(bào)盤(pán)的達(dá)成很可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)榕c競(jìng)爭(zhēng)權(quán)威當(dāng)局的討論需要時(shí)間。而阿斯達(dá)和安路的聯(lián)營(yíng)集團(tuán)會(huì)占據(jù)26%的市場(chǎng)份額，僅次于占領(lǐng)先地位的特易購(gòu)。 投標(biāo)方4——KKR 　　美國(guó)購(gòu)買(mǎi)公司KKR也瞄準(zhǔn)了安路，并考慮作出報(bào)價(jià)。這就無(wú)形中成了并購(gòu)戰(zhàn)中的第四方。安路的法人經(jīng)紀(jì)人Credit Suisse First Boston由于潛在的利益沖突在本月中旬突然辭職。此人透露他們正建議KKR做出潛在投標(biāo)，先前還就KKR是否與其他潛在投標(biāo)方諸如三思百利或沃爾瑪合作進(jìn)行了討論。然而KKR現(xiàn)在更趨向于獨(dú)立投標(biāo)。行業(yè)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，如果他們投標(biāo)成功，安路會(huì)被分為數(shù)份出售給有興趣的購(gòu)買(mǎi)者。私募基金來(lái)源方相信購(gòu)買(mǎi)公司對(duì)于安路的股東很有吸引力，因?yàn)閷⒁袁F(xiàn)金方式投標(biāo)，并占據(jù)著清除競(jìng)爭(zhēng)障礙的有利機(jī)遇。 投標(biāo)方5——特易購(gòu) 　　1月21日，特易購(gòu)對(duì)外界承認(rèn)他們正考慮作出一個(gè)采取現(xiàn)金和股票混合的投標(biāo)，而這對(duì)于安路的股東來(lái)說(shuō)將達(dá)到一個(gè)“強(qiáng)制性”的水平。據(jù)執(zhí)行總裁Terry Leahy所言，“這是一件嚴(yán)肅認(rèn)真的舉措，而不是一項(xiàng)糟糕的策略。”特易購(gòu)表明希望會(huì)在本周內(nèi)向公平交易委員會(huì)提交正式的文件。代理主席David Reid說(shuō)，盡管合并后集團(tuán)會(huì)占據(jù)多于30%的市場(chǎng)份額，特易購(gòu)的可能性報(bào)價(jià)仍會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)權(quán)威當(dāng)局否決。依Reid先生的說(shuō)法，合并后的特易購(gòu)和安路集團(tuán)會(huì)擁有“略低于1/3”的巨大市場(chǎng)份額。特易購(gòu)曾對(duì)約150家安路商店進(jìn)行過(guò)處理，目前的設(shè)想就一定會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)權(quán)威當(dāng)局否定，盡管特易購(gòu)已以25%的市場(chǎng)占有率居于主導(dǎo)地位�！斑@并不是沒(méi)有先例”。特易購(gòu)對(duì)安路做出可能性投標(biāo)的根本原因在于一旦安路被收購(gòu)，“國(guó)家級(jí)”的超市連鎖就會(huì)由4家縮減到3家，而競(jìng)爭(zhēng)權(quán)威當(dāng)局已表示應(yīng)該存在4家“國(guó)家級(jí)”的競(jìng)爭(zhēng)者。Reid認(rèn)為，莫里森斯并購(gòu)安路之舉非但不會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的第四家“國(guó)家級(jí)”競(jìng)爭(zhēng)者，而且實(shí)質(zhì)上會(huì)把安路從“四強(qiáng)”中抽離出來(lái)，即把國(guó)家級(jí)的連鎖店減為3家：特易購(gòu)，沃爾瑪 阿斯達(dá)和三思百利。 傳聞中其他的投標(biāo)方 　　到3月底，有傳言稱(chēng)馬獅也準(zhǔn)備加入這場(chǎng)并購(gòu)戰(zhàn)中。消息說(shuō)馬獅的顧問(wèn)Morgan Stanley已通過(guò)觀察安路的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)來(lái)預(yù)測(cè)其中的多大份額可被轉(zhuǎn)換到馬獅的食品業(yè)態(tài)中。其他有可能的投標(biāo)方包括美國(guó)私募資金集團(tuán)德克薩斯 太平洋和英國(guó)零售企業(yè)家菲利普·格林。 同時(shí)，《財(cái)富時(shí)代》雜志的報(bào)道說(shuō)，沃爾瑪 阿斯達(dá)和三思百利正嘗試出資贊助公平交易委員會(huì)的前任會(huì)長(zhǎng)John Bridgeman，以幫助他們的投標(biāo)順利通過(guò)調(diào)整，而這正是他以前從事的工作。 2，有關(guān)安路 　　安路在英國(guó)的食品零售業(yè)中有著一段縱橫交錯(cuò)的歷史，因其現(xiàn)有的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)從便利店到高級(jí)百貨商店均有涉及，像一個(gè)巨大的混合體。他們的公司始創(chuàng)于美國(guó)零售商安路公司，并于1962年在英國(guó)開(kāi)了第一家店鋪，1987年被阿蓋爾集團(tuán)擁有。阿蓋爾集團(tuán)拓展了相當(dāng)規(guī)模的食品和飲料業(yè)生意，最知名的品牌成為蘇格蘭和立足于北方市場(chǎng)的Presto和Lo-Cost超市的旗幟。而后，阿蓋爾又并購(gòu)了兩家零售公司，并把多家大型的Presto商店轉(zhuǎn)換成安路的招牌。又于1994年出售了Lo-Cost商店。20世紀(jì)90年代，阿蓋爾繼續(xù)賣(mài)出了它的非核心產(chǎn)業(yè)以把經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)集中到食品零售業(yè)上。1996年，公司更名為安路股票上市公司，旗下所有的商店也冠以安路的名字。 　　然而安路卻不得不在夾縫中求生存。因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)一直被諸如特易購(gòu)，三思百利和阿斯達(dá)所主導(dǎo)。1999年，為了重整連鎖行業(yè)，他們引進(jìn)沃爾瑪?shù)那叭味翪arlos Criado-Perez擔(dān)任安路的行政主管。可是，即使Carlos采用更積極的促銷(xiāo)手段以期推動(dòng)價(jià)格策略，零售行業(yè)因不能擺脫其高價(jià)形象，不可能真正地與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。 但是其他巨頭卻對(duì)安路很有興趣，吸引他們的是那擁有近200家大超市規(guī)模的店鋪的大型商店組合。它們有足夠的潛力被轉(zhuǎn)變?yōu)槟锷勾笮统校及倮鸖avacentre 或Main的多業(yè)態(tài)，亦或是沃爾瑪 阿斯達(dá)大超市/高級(jí)百貨商店——和相同數(shù)量的超級(jí)市場(chǎng)。 三思百利商店組合（portfolio） 商店規(guī)模 (平方米) >2,500 平方米 1,500-2,500 平方米. <1,500 平方米. 商店數(shù)量 192 166 121 總銷(xiāo)售面積(平方米.) 594 334 118 總銷(xiāo)售面積百分比% 57% 32% 11% 每周銷(xiāo)售量（平方米） GBP151 GBP149 GBP158 每店周成交量 28.4 22.7 15.7 平均規(guī)模 GBP16.4 GBP13.2 GBP9.8 * 組合不包括與BP聯(lián)營(yíng)的55家前場(chǎng)商店. 來(lái)源: 安路股票上市公司 　　英國(guó)占主導(dǎo)的規(guī)劃環(huán)境很大程度制約了新的大型超市和百貨商店的發(fā)展�？紤]到這一點(diǎn)，安路向其中的任何提供了獨(dú)一無(wú)二的機(jī)會(huì)來(lái)提高他們的市場(chǎng)份額，并縮短與特易購(gòu)的差距。除了莫里森斯（僅掌握約6%的英國(guó)食品市場(chǎng)，合GBP39億的銷(xiāo)售量），沃爾瑪和三思百利的投標(biāo)都將被公平交易委員會(huì)作為參考。因?yàn)榘猜返耐耆①?gòu)意味著他們的市場(chǎng)份額將突破原有的25%。鑒于如此，沃爾瑪或安路中任一方投標(biāo)的成功都會(huì)導(dǎo)致80家甚至更多商店的出售。那是多大的空間啊。 3. 競(jìng)爭(zhēng)者導(dǎo)視 英國(guó): 贏得安路的幾率 沃爾瑪 7/4 特易購(gòu) 5/2 菲利普·格林 3/1 KKR 4/1 三思百利 9/2 莫里森斯 8/1 來(lái)源: Cantor 指數(shù) 阿斯達(dá)（沃爾瑪） 報(bào)盤(pán)：可能是現(xiàn)金調(diào)整焦點(diǎn)（Regulatory issues）：得出售整個(gè)地區(qū)的商店，較之莫里森斯的投標(biāo)，不易被競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)接受。 動(dòng)機(jī)： 　　趕超三思百利，對(duì)特易購(gòu)的領(lǐng)先地位提出挑戰(zhàn)，沃爾瑪在任何市場(chǎng)中都不甘于屈居第三。安路的一些較大的商店適合轉(zhuǎn)變?yōu)槲譅柆數(shù)摹案呒?jí)購(gòu)物中心”業(yè)態(tài)。 問(wèn)題： 　　安路的顧客層次差異——較之每日低價(jià)（EDLP），他們更趨向于具有“高低搭配”促銷(xiāo)手段的高級(jí)購(gòu)物。許多消費(fèi)者習(xí)慣“便宜——樂(lè)趣”的阿斯達(dá)模式還須一段時(shí)間，而大部分安路的商店的規(guī)模只能存儲(chǔ)一些最小的日用商品。 合成市場(chǎng)份額：21．9% 勝算可能性：9/10 三思百利 　　報(bào)盤(pán)：股票&現(xiàn)金 調(diào)整焦點(diǎn)： 　　安路和三思百利在東南部都占據(jù)著很強(qiáng)的市場(chǎng)，二者的合并勢(shì)必超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)規(guī)定的25%的市場(chǎng)占有率。強(qiáng)制性的廉價(jià)出售可能會(huì)相當(dāng)嚴(yán)重。 動(dòng)機(jī)： 　　可以使三思百利和作為英國(guó)第一大零售商的特易購(gòu)齊頭并進(jìn)，而避開(kāi)阿斯達(dá)試圖趕超它的挑戰(zhàn)。并一舉成為蘇格蘭市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。三思百利和安路在顧客檔案、定價(jià)策略、零售形式和商店平均規(guī)模上都切合得很好。 問(wèn)題： 　　三思百利目前仍按原有的方式有序地進(jìn)行著自身的運(yùn)作，并未就并購(gòu)一家相對(duì)弱小的競(jìng)爭(zhēng)者而做出相應(yīng)的調(diào)整。在東南部的商店處置會(huì)使投標(biāo)出價(jià)高于阿斯達(dá)，特易購(gòu)和莫里森斯。由此帶來(lái)的債務(wù)水平值得引起懷疑。 合成市場(chǎng)份額： 26．4% 勝算可能： 7/10 KKR、德克薩斯 太平洋、ETC 報(bào)盤(pán)：可能為現(xiàn)金 調(diào)整焦點(diǎn)： 無(wú) 動(dòng)機(jī)： 　　很難說(shuō)�！锌赡苁浅鲇谝韵�3個(gè)動(dòng)機(jī)之一。把安路分割出售給其他超市集團(tuán)以獲取利潤(rùn)；在短期經(jīng)營(yíng)后，把一個(gè)中等規(guī)模的安路完整出售以獲取利潤(rùn)；或組織一支嶄新的管理隊(duì)伍，力求使安路取得更大的成功。資深的投機(jī)資本家普遍認(rèn)為前二者的可能性較大。 問(wèn)題： 　　安路和競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)考慮到不危及原有的事業(yè)，都被認(rèn)為更傾向于采取貿(mào)易投標(biāo)的方式。因此，諸如KKR和德克薩斯 太平洋這樣的企業(yè)就必須投出比沃爾瑪更高的價(jià)——現(xiàn)在的報(bào)價(jià)實(shí)難取勝。 合成市場(chǎng)分額：10% 勝算可能：6/10 菲利普·格林 報(bào)盤(pán)：可能為現(xiàn)金 調(diào)整焦點(diǎn)： 無(wú) 動(dòng)機(jī)： 　　格林先生是位機(jī)敏的商人，知道把運(yùn)營(yíng)不佳和/或估價(jià)過(guò)低的零售企業(yè)全盤(pán)購(gòu)進(jìn)后高價(jià)出售或轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)。在獲得了阿卡狄亞服裝連鎖和Bhs連鎖后，他們又想把自己已頗具規(guī)模的王國(guó)擴(kuò)展到食品零售業(yè)。具有豐富食品銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)的親朋好友可以助其進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)管理。身后還有強(qiáng)大的財(cái)政支持。 問(wèn)題： 　　幾乎沒(méi)有管理超市的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，且目前正處于Bhs的持續(xù)恢復(fù)期和吸納阿卡狄亞服裝品牌的過(guò)程中。面臨與KKR和德克薩斯 太平洋相同的問(wèn)題，即投標(biāo)價(jià)必須高于沃爾瑪。 合成市場(chǎng)分額：10% 勝算可能：6/10 莫里森斯 報(bào)盤(pán)： 　　目前僅有股票，可能不久就有現(xiàn)金部分加入 調(diào)整焦點(diǎn)： 　　相同類(lèi)型的商店不到10家，不足以引起競(jìng)爭(zhēng)權(quán)威當(dāng)局的格外關(guān)注。是否會(huì)成為一個(gè)能挑戰(zhàn)特易購(gòu)/三思百利/阿斯達(dá)供不應(yīng)求現(xiàn)狀的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而在其他投標(biāo)者中占據(jù)有利地位？ 動(dòng)機(jī)： 　　把莫里森斯的連鎖店擴(kuò)張到英國(guó)的東南部，并改善莫里森斯在蘇格蘭的現(xiàn)狀。他們的企業(yè)已因發(fā)展速度緩慢和決策的困難面臨失敗，并購(gòu)是推進(jìn)增長(zhǎng)的捷徑。而他們的投標(biāo)也受到了安路的親睞。 問(wèn)題： 　　因?yàn)榘⑺惯_(dá)的原因，許多安路的購(gòu)物者都遺忘了在莫里森斯的購(gòu)物經(jīng)歷，而且其中的商品可能并非他們所想要的。除了品質(zhì)管理方面，莫里森斯和安路的貿(mào)易形式和客戶(hù)群都有著很大的區(qū)別。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是公司對(duì)并購(gòu)活動(dòng)幾乎毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)可談，至少“口袋”比沃爾瑪要淺。 合成市場(chǎng)分額：16.1% 勝算可能：5/10 特易購(gòu) 報(bào)盤(pán)：股票&現(xiàn)金 調(diào)整焦點(diǎn)： 　　提到特易購(gòu)，“不朽”這個(gè)詞突然躍入腦海。特易購(gòu)一開(kāi)始就擁有近25%的市場(chǎng)份額，安路的并購(gòu)成功完全可以使其超過(guò)30%。尤其在英國(guó)東南部，安路的店鋪會(huì)大面積地以托管店的方式處理。雖然在英國(guó)北部和堅(jiān)守一些商店的蘇格蘭，特易購(gòu)的形勢(shì)會(huì)更加樂(lè)觀，不過(guò)不值得那么麻煩。 動(dòng)機(jī)： 　　來(lái)看看安路的帳冊(cè)，在眾多投標(biāo)者中插上一腳。最好能得到一些超市和幾家汽油商店。 問(wèn)題： 　　競(jìng)爭(zhēng)的爭(zhēng)端使特易購(gòu)獲勝的機(jī)會(huì)十分渺茫。 合成市場(chǎng)分額：33.3% 勝算可能：2/10