長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司分析師（姚雯琦）4月25日發(fā)布重慶百貨（600729）的研究報(bào)告。

要點(diǎn):

毛利率提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司2013Q1毛利率14.48%,同比提升1.72個(gè)百分點(diǎn)。這符合公司之前提出的2013年重點(diǎn)提升利潤(rùn)指標(biāo)的要求,公司逐步從以前的“重規(guī)�！毕颉爸匦б妗鞭D(zhuǎn)變。

毛利率提升空間大。雖然公司的毛利率一季度大幅提升,但是重百的毛利率在行業(yè)中仍處于較低水平。毛利率過(guò)低主要有三方面原因:(1)新世紀(jì)和老重百都比較注重門(mén)店自主招商,每個(gè)門(mén)店各自為戰(zhàn),不僅未能發(fā)揮公司的區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì);(2)重慶地區(qū)零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈打折促銷(xiāo)力度較大,從而降低了毛利率水平;(3)重百低毛利率的超市業(yè)務(wù)和家電業(yè)務(wù)占比達(dá)到一半,拉低了整體的毛利率。老重百和新世紀(jì)2010年合并,2011年開(kāi)始整合,公司2012年毛利率呈逐季上升態(tài)勢(shì),整合效果開(kāi)始顯現(xiàn)。預(yù)期2013年整合完成后,規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈優(yōu)化和激勵(lì)機(jī)制完善將帶來(lái)毛利水平的提升。

期間費(fèi)用率上升。公司一季度期間費(fèi)用率9.62%,同比上升0.99個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率7.83%,同比上升0.94個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率1.81%,同比上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率上升主要是1季度人工費(fèi)用增長(zhǎng)近5000萬(wàn)元,且公司績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的計(jì)提由年底計(jì)提改為分季度計(jì)提�？傮w來(lái)看,在成本上漲的大趨勢(shì)下,公司的費(fèi)用率在行業(yè)中仍處于較低水平,體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用控制能力。

深耕重慶市場(chǎng),向四川和貴州延伸。公司未來(lái)計(jì)劃每年新開(kāi)20萬(wàn)平米商業(yè)物業(yè),區(qū)域上重慶側(cè)重查缺補(bǔ)漏,進(jìn)一步加密,位于主城觀音橋的陽(yáng)光世紀(jì)購(gòu)物中心體量在8.6萬(wàn)平米,計(jì)劃2013國(guó)慶期間開(kāi)出,另外巴南、閬中等都將在今年開(kāi)出。公司同時(shí)集中精力做好西南幾個(gè)省的布局,目前已經(jīng)進(jìn)入貴州遵義、四川瀘州等地,并在當(dāng)?shù)卣紦?jù)了一席之地,為后續(xù)擴(kuò)張奠定了良好基礎(chǔ)。

事業(yè)部整合穩(wěn)步推進(jìn)�，F(xiàn)階段按照百貨、超市、電器三個(gè)事業(yè)部整合的管理框架已經(jīng)明確。百貨業(yè)態(tài)方面,進(jìn)一步推進(jìn)新世紀(jì)和老重百的資源整合,加強(qiáng)重點(diǎn)品牌管理,推進(jìn)統(tǒng)一招商,進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)上游的溢價(jià)能力。協(xié)同考核同一商圈內(nèi)重百門(mén)店和新世紀(jì)門(mén)店的毛利率水平,同一商圈內(nèi)老重百和新世紀(jì)門(mén)店打折促銷(xiāo)活動(dòng)前需上報(bào)公司統(tǒng)一協(xié)調(diào),避免過(guò)度同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);超市業(yè)態(tài)方面,公司加快生鮮基地縱深建設(shè),新增蔬菜采購(gòu)基地,建立了蔬菜區(qū)域采購(gòu)中心;電器銷(xiāo)售方面,新增品牌和代理區(qū)域10余個(gè)。隨著整合的不斷推進(jìn),公司供應(yīng)鏈更加優(yōu)化,規(guī)模效應(yīng)得到發(fā)揮,推動(dòng)業(yè)績(jī)的提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期;電商的沖擊;外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）