投資要點

　　雅戈爾4月20日召開了股東大會和品牌服裝專場交流會，與股東和投資者就公司2011 年年報經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了溝通。公司再次明確了以品牌服裝為主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受制于宏觀

　　調(diào)控，2012年目標(biāo)是實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡;金融投資比例逐步減少。

　　從近三年服裝板塊收入、凈利潤貢獻(xiàn)以及管理層態(tài)度和決心來看，我們認(rèn)為雅戈爾開始回歸服裝主業(yè)。預(yù)計2012年雅戈爾主品牌收入將保持15%-20%的增速;GY和HSM是公司重點發(fā)展的兩個副品牌，預(yù)計12年收入增速可能達(dá)到50%。同時，公司進(jìn)一步剝離低毛利出口代工業(yè)務(wù)，服裝業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　截止2012年4月20日，公司房地產(chǎn)預(yù)售情況良好，預(yù)計2012年能夠?qū)崿F(xiàn)房地產(chǎn)銷售回款60億元，現(xiàn)金流狀況也將得到較大改善。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受制于宏觀環(huán)境，公司在守住穩(wěn)住的同時也積極進(jìn)行一些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，適當(dāng)降低高檔房的比重。

　　公司將逐步弱化在金融投資業(yè)務(wù)方面的投入，但不會全面退出。

　　資產(chǎn)重估價值：預(yù)計公司重估價值為14.43元。其中房地產(chǎn)和金融股權(quán)合計7.19元;服裝業(yè)務(wù)按12年15倍PE計算，價值7.24元。

　　投資建議及評級

　　我們測算2012-2014年公司服裝業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)EPS0.48、0.56、0.65元;房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來每年貢獻(xiàn)0.3、0.36、0.44元。未來三年公司EPS分別為0.78、0.92、1.09元，“增持”評級。
　　(來源：國泰君安 )