出品/聯(lián)商專欄

撰文/周半仙

一則傳了整整一年的傳聞，終于塵埃落定。

2025年11月4日，星巴克這家進(jìn)入中國(guó)26年的全球咖啡巨頭，首次讓渡了中國(guó)業(yè)務(wù)的控股權(quán)——博裕資本以24億美元（約合人民幣173億元）喝下了60%的股權(quán)，目標(biāo)是未來(lái)將門店開(kāi)到2萬(wàn)家。

這不僅是2025年消費(fèi)領(lǐng)域最重磅的一筆交易，更標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)向：當(dāng)“星巴克”三個(gè)字后面加上“中國(guó)”，它的主人，已經(jīng)換了。

01

星巴克中國(guó)迎來(lái)了新合伙人

11月4日，星巴克咖啡公司宣布與中國(guó)另類資產(chǎn)管理公司博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。

雙方已在股權(quán)協(xié)議上達(dá)成一致，基于約40億美元（約合人民幣284.90億元，不計(jì)現(xiàn)金與債務(wù)）的企業(yè)價(jià)值，博裕將獲得合資企業(yè)至多60%的股權(quán)，成為星巴克中國(guó)第一大股東；星巴克保留40%股權(quán)，從股份占比上成為第二股東。

這意味著博裕在合資公司中將出資24億美元（約合人民幣173億元）。

即便作為第二大股東，星巴克依舊是星巴克中國(guó)品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者與授權(quán)方，雙方將通過(guò)合資企業(yè)授權(quán)模式開(kāi)展中國(guó)業(yè)務(wù)合作。

1、交易內(nèi)幕：一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)一年的“相親”歷程

這場(chǎng)交易并非突然發(fā)生，而是歷經(jīng)近一年的精心磋商與篩選。

長(zhǎng)期以來(lái)，“星巴克中國(guó)易主”多以傳言形式存在：

2024年11月，媒體首次報(bào)道星巴克考慮出售中國(guó)業(yè)務(wù)股權(quán)，估值約50-60億美元（約合人民幣356.22億-427.46億）；

2025年6月，高瓴資本參與反向管理層路演，但交易結(jié)構(gòu)未定；2025年7月，星巴克稱正評(píng)估超20家潛在戰(zhàn)略合作伙伴，且計(jì)劃保留中國(guó)業(yè)務(wù)大部分股權(quán)；

2025年8月，外媒稱星巴克將收到中國(guó)業(yè)務(wù)非約束性收購(gòu)要約，卻未如期推進(jìn)，直至近日正式官宣。

公開(kāi)報(bào)道顯示，星巴克在2024年11月首次回應(yīng)市場(chǎng)傳聞，稱正在探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；

2025年5月啟動(dòng)部分股權(quán)出售流程；2025年6月管理層表示收到“大量興趣”；

最終于2025年11月4日正式官宣與博裕達(dá)成協(xié)議。

期間，博裕方不僅前往西雅圖與星巴克核心管理層進(jìn)行深度交談，還多次拜訪星巴克傳奇CEO舒爾茨，為合作奠定基礎(chǔ)。

2、不只是“易主”這么簡(jiǎn)單

這場(chǎng)交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)展現(xiàn)了星巴克的深謀遠(yuǎn)慮。根據(jù)協(xié)議，星巴克預(yù)計(jì)其中國(guó)零售業(yè)務(wù)總價(jià)值將超過(guò)130億美元（約合人民幣925.94億元），這一數(shù)值由三部分構(gòu)成：

向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)收取的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。

交易完成后，合資公司將以上海為總部，管理并運(yùn)營(yíng)中國(guó)現(xiàn)有約8000家門店，雙方規(guī)劃未來(lái)將門店規(guī)模逐步拓展至20000家。

這也意味著，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)26年后，星巴克中國(guó)正式由獨(dú)資回歸合資經(jīng)營(yíng)模式。

此次交易預(yù)計(jì)將持續(xù)至2026年第二季度（需完成必要監(jiān)管審批）。

在博裕資本入股交割前“數(shù)月”，星巴克中國(guó)將繼續(xù)由現(xiàn)有管理班子領(lǐng)導(dǎo)，維持原有運(yùn)轉(zhuǎn)體系并向星巴克西雅圖總部匯報(bào)。

其間，星巴克中國(guó)CEO劉文娟將繼續(xù)主導(dǎo)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，以保障經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與股份過(guò)渡平穩(wěn)性——此前她已“繼承”王靜瑛在星巴克集團(tuán)全球“決策小組”的席位，未來(lái)數(shù)月仍將在該小組中發(fā)揮作用。

02

博裕憑什么成為星巴克的“中國(guó)合伙人？

博裕資本能成為星巴克的“中國(guó)合伙人”，關(guān)鍵在于它提供的遠(yuǎn)不止是資金，而是一套能助力星巴克應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)挑戰(zhàn)的綜合解決方案。

它兼具本土市場(chǎng)的深刻洞察、長(zhǎng)期投資的耐心，以及一個(gè)能為星巴克賦能的強(qiáng)大生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

一方面，博裕資本能從眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，關(guān)鍵在于其“操盤手”而非“金主”的獨(dú)特定位。

這家成立于2011年的投資機(jī)構(gòu)，憑借對(duì)本土市場(chǎng)的深刻理解和獨(dú)特的投資策略，構(gòu)建了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

與追求短期退出的傳統(tǒng)私募不同，博裕資本的資金來(lái)源決定了其長(zhǎng)線思維。其LP包括新加坡GIC、淡馬錫等主權(quán)基金，以及李嘉誠(chéng)旗下資本，這些長(zhǎng)期資本賦予了博裕超越常規(guī)私募的投資視野。

這種“耐心資本”特質(zhì)，恰好與星巴克中國(guó)需要長(zhǎng)期培育的“萬(wàn)店計(jì)劃”高度契合。在咖啡市場(chǎng)從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，博裕能夠以戰(zhàn)略耐心陪伴星巴克完成深度轉(zhuǎn)型，而非急功近利地追求短期回報(bào)。

博裕資本的投資策略以戰(zhàn)略性控股為鮮明特征，這使其在競(jìng)標(biāo)中展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

2025年上半年，博裕通過(guò)旗下基金收購(gòu)高端百貨北京SKP約42%-45%股權(quán)，交易估值達(dá)40-50億美元（約合人民幣284.98億-356.22億），展現(xiàn)其在大額并購(gòu)與高端零售領(lǐng)域的操盤能力。

此次收購(gòu)星巴克中國(guó)60%股權(quán)，同樣延續(xù)了這一策略。通過(guò)掌握主導(dǎo)權(quán)，博裕能夠有效推動(dòng)其認(rèn)為必要的改革，這種控股模式的關(guān)鍵差異在于，能不受短期財(cái)務(wù)回報(bào)壓力制約，專注于運(yùn)營(yíng)效率的實(shí)質(zhì)性提升。

博裕最具殺傷力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其生態(tài)化投資布局。其在消費(fèi)領(lǐng)域的投資已形成一張強(qiáng)大的價(jià)值網(wǎng)絡(luò)：

高端零售：北京SKP

連鎖餐飲：星巴克中國(guó)、古茗、蜜雪冰城

新消費(fèi)品牌：泡泡瑪特、元?dú)馍�林、三頓半

物流基礎(chǔ)設(shè)施：極兔快遞

這種多元化的消費(fèi)生態(tài)布局，為投資星巴克中國(guó)提供了豐富的協(xié)同資源。從選址拓展到供應(yīng)鏈優(yōu)化，從數(shù)字化賦能到會(huì)員體系打通，生態(tài)鏈協(xié)同創(chuàng)造的價(jià)值遠(yuǎn)超單純的財(cái)務(wù)回報(bào)。

博裕此次入主星巴克的時(shí)機(jī)選擇極具戰(zhàn)略眼光。當(dāng)前中國(guó)咖啡市場(chǎng)在瑞幸等本土品牌完成價(jià)格教育后，已進(jìn)入日常消費(fèi)品競(jìng)爭(zhēng)階段，市場(chǎng)從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海，下一步分化必將加劇。

在此背景下，博裕以合理估值獲取星巴克中國(guó)控股權(quán)，實(shí)質(zhì)上鎖定了咖啡市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。這一布局，不僅關(guān)乎單一品牌的投資回報(bào)，更是其構(gòu)建中國(guó)消費(fèi)生態(tài)帝國(guó)的重要拼圖。

另一方面，此次交易標(biāo)志著星巴克中國(guó)戰(zhàn)略的根本性調(diào)整，這是其面臨增長(zhǎng)瓶頸后的必然選擇。

從競(jìng)爭(zhēng)層面看，瑞幸、庫(kù)迪等本土品牌憑借更靈活的策略與更貼合本土的創(chuàng)新能力，已對(duì)星巴克形成合圍之勢(shì)。例如，截至2025年上半年，瑞幸中國(guó)門店數(shù)已超過(guò)2.6萬(wàn)家，而星巴克中國(guó)門店數(shù)達(dá)8011家，在門店規(guī)模上被大幅拉開(kāi)差距。

同時(shí)，星巴克的增長(zhǎng)質(zhì)量也面臨挑戰(zhàn)：2025財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，星巴克中國(guó)營(yíng)收雖同比增長(zhǎng)，但同期成本增速高達(dá)44.57%，盈利壓力顯著。更嚴(yán)峻的是，其長(zhǎng)期依賴的“第三空間”核心盈利模式正遭遇雙重沖擊：一是該模式需支付更高額租金成本；二是后疫情時(shí)代消費(fèi)者習(xí)慣轉(zhuǎn)變，外賣與外帶比例上升，導(dǎo)致大面積門店的平效壓力加劇。

在此背景下，星巴克為換取增長(zhǎng)空間，不得不調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，最終選擇通過(guò)出讓控股權(quán)引入本土戰(zhàn)略合作伙伴。

這一決策可實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)：一方面降低自身在中國(guó)市場(chǎng)的資本投入風(fēng)險(xiǎn)；另一方面借助本土投資機(jī)構(gòu)的資源、管理經(jīng)驗(yàn)與本地關(guān)系，加深品牌在中國(guó)市場(chǎng)的滲透。

事實(shí)上，這一選擇是星巴克對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的深刻反思結(jié)果。正如星巴克全球董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官納拉揚(yáng)所言：“博裕在本地市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和專長(zhǎng)，將有力加速星巴克在中國(guó)市場(chǎng)，特別是中小型城市及新興區(qū)域的拓展�！�

最后，雙方能夠一拍即合，核心在于都是長(zhǎng)期主義者。

傳統(tǒng)私募投資通常以5-7年為退出周期，追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)，而博裕的資金多來(lái)源于主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期資本，其投資周期可拉長(zhǎng)至10年甚至更久。這種長(zhǎng)線投資特征，與星巴克中國(guó)“萬(wàn)店計(jì)劃”所需的長(zhǎng)期投入、培育周期高度契合。

正如星巴克中國(guó)CEO所言：“我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心和承諾始終不變，將繼續(xù)秉持長(zhǎng)期價(jià)值的發(fā)展路徑，穿越行業(yè)周期�！闭�是基于對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的共同理念，雙方完成了此次戰(zhàn)略性合作。

此次交易中，星巴克展現(xiàn)出極大的戰(zhàn)略靈活性——將自身角色從“辛苦耕耘者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值共享的平臺(tái)方”，實(shí)現(xiàn)利益與品牌價(jià)值的深度綁定。

據(jù)星巴克方面預(yù)計(jì)，其中國(guó)業(yè)務(wù)總價(jià)值將超過(guò)130億美元（約合人民幣925.94億元），這一價(jià)值由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)由合資企業(yè)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。

雙方的共同目標(biāo)清晰明確：打造一個(gè)更大、更強(qiáng)、更本土化的星巴克。相關(guān)人士透露，此次博裕的報(bào)價(jià)中，除資本條件外，還包含對(duì)星巴克既有文化、體系、模式的“尊重”。

因此，交易完成后，星巴克中國(guó)原管理團(tuán)隊(duì)并未發(fā)生大規(guī)模變動(dòng)，且星巴克作為品牌方將繼續(xù)深度參與。同時(shí)，博裕也將利用自身資源為星巴克提供實(shí)質(zhì)性賦能。

正如博裕資本合伙人黃宇錚所說(shuō)：“26年來(lái)，星巴克在中國(guó)成功塑造了高端咖啡品牌的標(biāo)桿形象，與中國(guó)消費(fèi)者建立了深厚的情感聯(lián)結(jié)。我們既認(rèn)同這一品牌的持久價(jià)值，也看好其本土化創(chuàng)新帶來(lái)的巨大機(jī)遇。

基于這一共同理念，博裕資本與星巴克精誠(chéng)協(xié)作，融合星巴克在全球咖啡行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位與博裕的深度本土市場(chǎng)洞察，致力于加速增長(zhǎng)，為更廣大的中國(guó)消費(fèi)者締造更卓越的咖啡體驗(yàn)�！�

目前星巴克在中國(guó)擁有超6800家門店，計(jì)劃未來(lái)擴(kuò)展至2萬(wàn)店規(guī)模。若繼續(xù)沿用原有模式單純?cè)龅�，不僅難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，還可能因選址失誤、模式僵化等問(wèn)題影響整體營(yíng)收。

而博裕的介入，將從三個(gè)維度提升星巴克中國(guó)的運(yùn)營(yíng)效率與盈利能力：

產(chǎn)品本土化創(chuàng)新加速：推動(dòng)星巴克加大對(duì)中國(guó)消費(fèi)者口味的研究，開(kāi)發(fā)更多貼合本土需求的產(chǎn)品。

數(shù)字化能力補(bǔ)短板：依托博裕在阿里巴巴、美團(tuán)、小紅書(shū)等生態(tài)企業(yè)的資源，推動(dòng)星巴克在即時(shí)配送、會(huì)員體系、內(nèi)容營(yíng)銷上實(shí)現(xiàn)協(xié)同，快速?gòu)浹a(bǔ)其數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的不足。

門店模式與供應(yīng)鏈優(yōu)化：推動(dòng)星巴克嘗試更靈活的業(yè)務(wù)模式（如探索小店模型），并借助塞尚乳業(yè)等供應(yīng)鏈資源，降低原料成本、提升響應(yīng)速度。

對(duì)雙方而言，此次合作的價(jià)值是雙向的：

對(duì)星巴克，可高效推進(jìn)“萬(wàn)店計(jì)劃”，釋放資本用于全球其他戰(zhàn)略重點(diǎn)，并借助博裕的系統(tǒng)化解決方案彌補(bǔ)自身在決策效率、本土創(chuàng)新上的短板；

對(duì)博裕，則是其“中國(guó)核心資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商”能力的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)，旨在通過(guò)深度運(yùn)營(yíng)賦能，實(shí)現(xiàn)星巴克中國(guó)價(jià)值的躍升。

寫(xiě)在最后

這場(chǎng)交易遠(yuǎn)不止是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，更是全球品牌在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)范式的一次革命性探索。

當(dāng)星巴克放下身段，與本土資本深度綁定，這不僅關(guān)乎一家公司的命運(yùn)，更預(yù)示著所有希望在中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的全球品牌，都必須重新思考自己的中國(guó)戰(zhàn)略——是繼續(xù)高高在上，還是深入市井？

答案或許就藏在博裕與星巴克的這次聯(lián)姻中。

參考資料：

商業(yè)弧光：星巴克中國(guó)“告別”西雅圖

36氪消費(fèi)未來(lái)：不夠“中國(guó)”：星巴克中國(guó)130億美元賣身始末

中國(guó)新聞雜志：作價(jià)40億美元，星巴克出售中國(guó)業(yè)務(wù)60%股權(quán)

鏡像工作室：只值40億美元，星巴克中國(guó)「賤賣了」

聯(lián)商網(wǎng)：博�！澳孟隆毙前涂酥袊�(guó)60%股權(quán)，估值130億美元