作者 | 行者
編輯 | 蛋總
出品 | 子彈財經(jīng)
最近，國內(nèi)最火的股票是哪只？這個答案，可能讓很多人都意想不到——有“機器人第一股”之稱的科沃斯。
5月28日，科沃斯迎來了670億市值限售股解禁，但此前股民擔(dān)心的“持股股東減持”或“大家跑路”的現(xiàn)象并沒有發(fā)生，反而在當(dāng)天，科沃斯股價一度在盤中創(chuàng)歷史新高183元，最終收報176.91元。
此后，科沃斯股價持續(xù)上漲，截至6月4日，科沃斯報收181元/股，市值突破1000億元，被國內(nèi)股民戲稱為——A股最強“掃地僧”。實際上，科沃斯的股票2020年全年漲幅達336.13%，而且如今科沃斯股價的持續(xù)上漲也讓公司估值高企。
據(jù)「子彈財經(jīng)」觀察，今年4月27日科沃斯發(fā)布2020年報，當(dāng)天收盤時科沃斯的市盈率已達到97.9倍、市凈率達到26.68倍，均大幅高于同行業(yè)企業(yè)。這樣的市盈率和市凈率已經(jīng)接近TMT公司或者互聯(lián)網(wǎng)獨角獸的水平，因此，2021年中國A股市場“最亮的崽”非科沃斯莫屬。
不過，若仔細研讀科沃斯近年來的財報，不難發(fā)現(xiàn)其在經(jīng)營和業(yè)務(wù)中的確存在一些問題，而這些問題可能會加劇人們對“科沃斯能否撐得起千億市值”的疑慮。
客觀來看，4月底科沃斯發(fā)布的2020年年報和2021年一季報，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)是“出人意料的好”，這也是科沃斯的股價不停上漲的重要原因。
科沃斯2020年年報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.34億元，同比增長36.17%；歸母凈利潤6.41億元，同比增長431.22%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤5.31億元，同比增長426.51%。
更重要的是，這一上漲態(tài)勢在2021年第一季度得到了延續(xù)。根據(jù)科沃斯2021年一季報，公司實現(xiàn)營收22.25億元，同比增長131.00%；歸母凈利潤3.33億元，同比增長726.6%。
實際上，科沃斯2020年年報能有如此驚艷的表現(xiàn)，在一定程度上離不開2019年其業(yè)務(wù)大幅下滑的襯托。
2019年年報數(shù)據(jù)顯示，由于逐步退出服務(wù)機器人代工業(yè)務(wù)和低端隨機類掃地機器人業(yè)務(wù)，使得科沃斯的收入迅速下降，而且為了推廣自有品牌，科沃斯的銷售費用和研發(fā)費用增速較快，這讓2019年科沃斯整體營收同比下降6.70%、歸母凈利潤同比下降75.12%。
但到了2020年，受疫情引發(fā)線上消費增長的影響，科沃斯業(yè)績迅速恢復(fù)增長。其實2020年增速超快，尤其利潤增加超過4倍的原因，更多是由于上一年利潤基數(shù)較低以及2020年費用率下降等因素。
2021年一季報顯示，科沃斯業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，但其利潤主要源自智能生活電器業(yè)務(wù)，原本科沃斯擅長的服務(wù)機器人增速墊底。
實際上，服務(wù)機器人是科沃斯最大的營收來源，2020年貢獻收入43.05億元，占總營收的59.51%。其次為智能生活電器業(yè)務(wù)，2020年貢獻收入27.51億元，占總營收的38.04%。
從科沃斯最近五年的業(yè)績數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入從2016年32.77億元上升至2020年72.34億元，年均復(fù)合增長21.89%；同期的歸母凈利潤從0.51億元上升至6.41億元，年均復(fù)合增長88.29%。
關(guān)鍵是行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)掃地機同比增長18%，目前國內(nèi)掃地機器人行業(yè)銷量約800萬臺。據(jù)中信證券測算，當(dāng)下掃地機器人在國內(nèi)2.5億戶城鎮(zhèn)家庭中的滲透率約為10%，到2025年國內(nèi)掃地機器人市場規(guī)模將達到約3000萬臺，5年的年均復(fù)合增長率約為26%。
全球最大的掃地機器人公司iRobot年報數(shù)據(jù)顯示，2019年科沃斯在全球掃地機器人市場的份額為14%，僅次于iRobot排名第二。
而在國內(nèi)掃地機器人市場里，科沃斯幾乎占據(jù)了接近半壁江山。有數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年科沃斯的掃地機器人在國內(nèi)市場的占有率達到了48%，緊隨其后的是小米和石頭科技，市場占有率分別為12%、11%。
綜上所述，科沃斯近一年多的業(yè)績向好和股價漲勢的確情有可原。當(dāng)然，讓全球投資機構(gòu)都關(guān)注這支股票的重要原因，一定還是其市場占有率的迅速增長與銷售金額的突飛猛進。
“根據(jù)我掌握的數(shù)據(jù)，自5月20日開始，從香港北上的資金已經(jīng)開始重倉持有科沃斯的股票�！毕愀壑缎蟹治鰩熇铎Α缸訌椮斀�(jīng)」表示，據(jù)他所知到27日香港北上的資金增持這支股票的狀態(tài)已經(jīng)連續(xù)發(fā)生了7天，所持有的股票已經(jīng)超過120萬股。
“實際上這已經(jīng)是2021年到現(xiàn)在為止，香港基金進入內(nèi)地股市少有的一致看好行動�！崩铎нM一步表示，他認為這種現(xiàn)狀表明了整個資本市場認可科沃斯這一年以來的市場發(fā)展。
不過，李歆也表示國際資本對股票的態(tài)度非常現(xiàn)實，現(xiàn)在一切對科沃斯的大力扶持都是建立在它狂飆猛進的市場拓展之上，若科沃斯的市場銷售出現(xiàn)了問題，后續(xù)可能會引發(fā)海嘯一般的資本退出。
實際上，從現(xiàn)在的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，科沃斯相關(guān)的業(yè)績數(shù)據(jù)還存在一些令人擔(dān)憂的問題。
在科沃斯高歌猛進的2020年財報背后，實際上是其在最后三個月奮力一搏的結(jié)果。根據(jù)此前披露的2020年前三季度財報，三個季度總營收約為41.42億元，而第四季度科沃斯一舉實現(xiàn)營收30.92億元，僅比前9個月少10億元；問題是其中實現(xiàn)歸母凈利潤3.91億元，卻是前9個月的1.5倍。
對此，科沃斯解釋道，一般每年最后三個月是重要的網(wǎng)絡(luò)促銷集中時段，科沃斯在其中實現(xiàn)大部分的營收也是應(yīng)有之義。
然而在其外，有另一組數(shù)據(jù)更引人注目。
年報顯示，科沃斯2020年應(yīng)收賬款為12.88億元，較上年增長3.6億元，同比增長38.92%；存貨金額為12.85億元，較上年增長近3億元，同比增長28.53%。
（圖 / 科沃斯2020年年報）
關(guān)鍵是，2020年科沃斯應(yīng)收賬款和存貨增長近7億元，而這部分是不計算在成本與收入中的，只是在資產(chǎn)負債表列支。
“這個數(shù)據(jù)就很有意思了，畢竟科沃斯2020年實現(xiàn)歸母凈利潤是6.41億，我們拿這兩個數(shù)據(jù)進行比較（就會發(fā)現(xiàn)），一方面說明科沃斯年底有向渠道壓貨，實現(xiàn)銷售目標的嫌疑；另一方面存貨和應(yīng)收賬款增長的部分就已經(jīng)把凈利潤抵消掉�！毕愀哿硪患彝顿Y基金分析部主管陳冉對「子彈財經(jīng)」表示。
在陳冉看來，應(yīng)收賬款是對固定渠道所說的，而到年底依然沒有收回的應(yīng)收賬款，很有可能是企業(yè)通過突擊壓貨來實現(xiàn)自身的銷售目標。
“存貨就更別說了，科沃斯的年銷售額超過70億，到年底卻有超過12億的存貨。無論如何，這家公司未來發(fā)展的風(fēng)險都非常大，畢竟存貨如果賣不掉每年都要減值。”陳冉補充道。
另外，2021年一季報顯示，科沃斯應(yīng)收賬款凈額同比上升54.65%，存貨凈額同比上升78.28%。這兩個指標不停上升的趨勢并沒有減緩，反而增長了不少。
“這其實表明科沃斯原有經(jīng)營方式?jīng)]有發(fā)生變化，其看中市場營銷數(shù)據(jù)的導(dǎo)向，對經(jīng)營的影響依然存在�！标惾奖硎�，這些數(shù)據(jù)意味著科沃斯的經(jīng)營數(shù)據(jù)中存在一些水分，“只不過投資者要認真區(qū)分，看看哪些（數(shù)據(jù)）能影響到企業(yè)的根本再做決策�！�
更有意思的是，如果只算科沃斯的毛利率，2020年雖然業(yè)績增長超過30%，但科沃斯的毛利率只有42.86%，僅比2019年增加4.57個百分點。
在收入暴增30%而毛利率微增的背景下，一般來說如果其他的因素都差不多，那么科沃斯2020年的歸母凈利潤增加比例應(yīng)該與毛利率差不多。但是，科沃斯2020年歸母凈利潤的數(shù)額超過2019年4倍多，真正原因就在于各種成本和費用在收入中的比例降低。
此外，經(jīng)過對財報數(shù)據(jù)的測算不難發(fā)現(xiàn)，科沃斯所有的費用占比都在增加，唯獨科研費用的比例在減少。
（圖 / 科沃斯2020年年報）
年報數(shù)據(jù)顯示，2020年科沃斯研發(fā)費用占經(jīng)營總收入的比率是4.67%，而2019年這個數(shù)值達到5.21%。
如此看來，這跟科沃斯一直標榜的“高科技產(chǎn)品”屬性并不相符。
而從科沃斯各業(yè)務(wù)收入的增速來看，智能生活電器增長最快，增速達78.81%；而占收入主體的服務(wù)機器人業(yè)務(wù)在2020年的營收同比增長17.79%，增速小于公司的整體增速。
這意味著在科沃斯的掃地機器人主營業(yè)務(wù)中，其科技含量帶動銷售的能力并沒有大家想象中的那么強，同時也表明科沃斯每年投入的研發(fā)，對于主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的扶持作用也不夠明顯。
關(guān)鍵是，科沃斯一直對標全球領(lǐng)先的掃地機器人企業(yè)iRobot，這個企業(yè)從2013年至今，研發(fā)費用占比就一直穩(wěn)定在10%以上。iRobot2020年財報顯示，公司實現(xiàn)總營收超過14億美元，研發(fā)投入占比達11%，在全球擁有超過1500項專利。
有意思的是，據(jù)「子彈財經(jīng)」觀察，近期在一些自媒體的評測中，科沃斯N9+這款最高端的掃地機器人產(chǎn)品，使用的居然是視覺處理技術(shù)，而非一般高端掃地機器人所使用的激光雷達等設(shè)置。
（圖 / 科沃斯京東自營旗艦店）
“據(jù)我們所知，科沃斯的技術(shù)含量并不高，它原來就是一家代工廠出身�！毕愀垡患屹Q(mào)易進出口公司董事長劉斌對「子彈財經(jīng)」表示，他的公司所銷售的產(chǎn)品在海外銷量頗高，因其有低價優(yōu)勢。
“實際上，科沃斯的產(chǎn)品是由供應(yīng)商的元件組裝，使用公版的軟件調(diào)整后出廠，真正的核心技術(shù)不多。相較于iRobot在科技方面的投入和成果，目前的科沃斯幾乎不夠看�！眲⒈筮M一步表示。
而2020年的一則新聞，也從一定程度上驗證了這位從業(yè)者的論斷。2020年5月，科沃斯發(fā)布公告稱，已與iRobot簽署了產(chǎn)品采購協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議，iRobot向科沃斯采購基于其設(shè)計的掃拖一體型掃地機器人產(chǎn)品，同時iRobot向科沃斯授權(quán)其獨有的Aeroforce技術(shù)和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。
“這意味著科沃斯成為iRobot的代工廠商，同時還花了筆錢從iRobot獲取了關(guān)于掃地機器人的核心技術(shù)授權(quán)。”劉斌認為，這其實是科沃斯科研能力尚不足的表現(xiàn)，“從某種角度上講，科沃斯想補齊自己發(fā)展的短板，還需要很長的路要走�！�
值得一提的是，5月9日，私募大佬葉飛曝光的A股市值管理丑聞，也給此次科沃斯超額解禁反而股價異常上漲的現(xiàn)象帶來了一些懷疑的眼光。
畢竟從葉飛的爆料中可以看出，很多A股公司在減持中會邀請公募基金想方設(shè)法托盤，以便拉高股價從而放心出貨的目的。而這種被大家稱之為市值管理的“騷操作”，與現(xiàn)在科沃斯股價異常的上漲有相似的地方。
因此，科沃斯到底值不值得投資？能否撐得起千億市值？這依然需要時間去證明。只是希望，屆時持股的股民不會成為被割的韭菜。
*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
