來(lái)源/摩根頻道

2月28日，深圳國(guó)際發(fā)布公告，前者擬作價(jià)148.17億元通過(guò)深圳國(guó)際和深圳市鯤鵬資本合計(jì)收購(gòu)蘇寧易購(gòu)23%的股份。轉(zhuǎn)讓后，蘇寧易購(gòu)將從一家民營(yíng)企業(yè)變?yōu)榛旌纤�有制企業(yè)。

然而，蘇寧從去年11月份被媒體曝出因資金鏈問(wèn)題正考慮60億出售自身電商業(yè)務(wù)起就風(fēng)波不斷，一面是即將到期價(jià)額超百億的債券，一面是高達(dá)將近300億元的短期借款。同時(shí)，蘇寧易購(gòu)已經(jīng)連續(xù)7年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，而2月25日起蘇寧易購(gòu)一紙公告使得自己徹底深陷“賣(mài)身”的輿論之中。

這次深國(guó)際的入資雖然使得蘇寧“賣(mài)身”風(fēng)波落下帷幕，但是面對(duì)著國(guó)美“歸位”的沖擊和當(dāng)下零售業(yè)市場(chǎng)的格局，真的能回到曾經(jīng)的榮光嗎？

蘇寧“賣(mài)身”，迫不得已？

當(dāng)2月25日蘇寧易購(gòu)的停牌公告發(fā)出之后，引起了不少人的驚奇，那個(gè)曾經(jīng)在大家視野里面交鋒過(guò)國(guó)美和京東的零售業(yè)巨頭已經(jīng)淪落到如此地步了嗎？

1.煙霧彈之后的真相

其實(shí)大家知道蘇寧過(guò)得不好，從去年11月份就有媒體爆料蘇寧因資金鏈問(wèn)題正考慮出售自身電商業(yè)務(wù)。雖然蘇寧發(fā)聲辟謠，但是12月初被爆出的蘇寧控股集團(tuán)股東張近東父子及南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心將所持有的蘇寧控股全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額為10億人民幣，再次將蘇寧卷入了風(fēng)雨飄搖之境。

不過(guò)蘇寧畢竟是一員久經(jīng)沙場(chǎng)的老將，隨后立即回應(yīng)“股權(quán)質(zhì)押是正常的商業(yè)合作，對(duì)蘇寧易購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)展和正常經(jīng)營(yíng)無(wú)實(shí)質(zhì)影響�！迸c此同時(shí)，聯(lián)合雙十二用“10億雙十二超級(jí)補(bǔ)貼”對(duì)應(yīng)“10億股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波”，并且自帶“蘇寧有瓜”話題，推出帶話題轉(zhuǎn)發(fā)微博抽一萬(wàn)人送瓜的“0點(diǎn)上線吃大瓜”活動(dòng)。

這一系列操作，猶如一個(gè)個(gè)煙霧彈，遮掩了蘇寧“不好”的境地，上演了一場(chǎng)扭轉(zhuǎn)乾坤的危機(jī)公關(guān)，使得蘇寧由被動(dòng)變得主動(dòng)。

但是煙霧彈終究是一時(shí)的，隨著大風(fēng)刮過(guò)，真實(shí)的境況如何已經(jīng)顯露于大眾的眼前。而且由此前種種風(fēng)波與傳聞，蘇寧盡力掩蓋的自己內(nèi)部問(wèn)題的做法來(lái)看，如果不到迫不得已，不至于走“賣(mài)身”的道路。

由公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，蘇寧易購(gòu)已經(jīng)連續(xù)6年虧損，從2014年到2019年的扣非利潤(rùn)分別為：-12.52億元、-14.65億元、-11.08億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元。而根據(jù)蘇寧易購(gòu)1月29日發(fā)布的《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告》可得知，2020年其扣非利潤(rùn)虧損金額預(yù)計(jì)達(dá)60.87億元到65.87億元。

除了連續(xù)7年虧損，蘇寧還身負(fù)著13只債券累積112.05億元，而其中剩余期限不到1年的5只債券合計(jì)余額就高達(dá)56.86元。

而且根據(jù)蘇寧第三季報(bào)顯示，其還需償還近281億的短期借款，加上1年內(nèi)到期的46.16億的非流動(dòng)負(fù)債，蘇寧易購(gòu)今年到期的短期負(fù)債高達(dá)327.13億元。然而蘇寧易購(gòu)賬上的貨幣資金為308.37億，其中可自由流動(dòng)的資金僅有136.27億，根本無(wú)法覆蓋其短期債務(wù)。

2.“賣(mài)”無(wú)可賣(mài)的迫不得已？

雖然說(shuō)蘇寧易購(gòu)已經(jīng)連續(xù)虧損7年，但是蘇寧易購(gòu)有一招可以維持“面子”上的好看，那就是“賣(mài)”。

2015年，蘇寧易購(gòu)出售13家門(mén)店、向境外公司出售PPTV股權(quán)分別獲益13.88億元、14.47億元。

2016年蘇寧易購(gòu)出售6處倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)并向關(guān)聯(lián)方蘇寧電器集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權(quán)，共計(jì)增加收益18.14億元。

2017年和2018年蘇寧易購(gòu)靠出售清倉(cāng)阿里巴巴股份共計(jì)獲得投資收益154億元。

2019年，蘇寧易購(gòu)出售蘇寧小店100%的股權(quán)并且蘇寧就打包出售了陜西、湖南、寧波等5個(gè)物流項(xiàng)目，使得其當(dāng)年獲得98.43億的凈利潤(rùn)。

可見(jiàn)這幾年間蘇寧易購(gòu)把能賣(mài)的都賣(mài)出去了，可當(dāng)下負(fù)債率的還是如此之高。那么蘇寧易購(gòu)還能賣(mài)些什么？

蘇寧余下的物流業(yè)務(wù)嗎？蘇寧雖然很早發(fā)展物流業(yè)務(wù)，但是其目前在國(guó)內(nèi)的占比份額并不可觀，而且對(duì)其的投入并沒(méi)有帶來(lái)可觀的收入�？v看當(dāng)下其他電商，阿里的菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成熟，京東的京東物流也已經(jīng)盈利，市值從133億元到400億元，未來(lái)增長(zhǎng)可觀。可見(jiàn)，當(dāng)如今各家都已經(jīng)有自己扶持的物流體系的情況下，蘇寧并不具有優(yōu)勢(shì)的物流業(yè)務(wù)很難出手。

而剩下的家樂(lè)福、蘇寧生活廣場(chǎng)等都是蘇寧這兩年剛剛買(mǎi)回來(lái)的，對(duì)其下一步零售業(yè)的布局和發(fā)展都是極其重要的。如果蘇寧易購(gòu)想很好的活下來(lái)，那么能賣(mài)的只有它自身。

轉(zhuǎn)“性”，蘇寧因“禍”得“福”？

但是這次賣(mài)身對(duì)于蘇寧來(lái)說(shuō)，或許因“禍”得“�！�。

最直觀的來(lái)說(shuō)，這148.17億元資金的入場(chǎng)可以很大程度上緩解當(dāng)下蘇寧易購(gòu)資金的問(wèn)題，提升其資本實(shí)力，進(jìn)一步提高企業(yè)償債能力和降低資產(chǎn)負(fù)債水平。

其次，這次入股蘇寧易購(gòu)的是深圳國(guó)際和鯤鵬資本。據(jù)天眼查資料顯示，兩家公司都有國(guó)資的背景存在。其中深圳國(guó)資委通過(guò)深圳市投資控股有限公司間接持有深圳國(guó)際約43%的權(quán)益，而對(duì)于鯤鵬資本直接和間接持有其100%權(quán)益。

國(guó)資入股最根本對(duì)于蘇寧易購(gòu)的改變是其從民營(yíng)企業(yè)變成了混合制所有企業(yè)，將給蘇寧易購(gòu)帶來(lái)持續(xù)性的硬資源和軟加持。

其中深國(guó)際以物流和收費(fèi)公路業(yè)務(wù)為主，包含城市綜合物流港及收費(fèi)公路等物流基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，尤其是在深圳為代表的華南地區(qū)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。蘇寧易購(gòu)雖然也有物流業(yè)務(wù)，但是由于同行的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展，使得其增速緩慢。深國(guó)際的入局，可以強(qiáng)化蘇寧目前的物流能力、提升其物流效益。

此外，深圳國(guó)資委使得蘇寧易購(gòu)可以獲得深圳在資金、稅收、資源等方面的支持。對(duì)于蘇寧易購(gòu)創(chuàng)建華南總部以及未來(lái)在華南地區(qū)的發(fā)展、提升其本地資源優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)能力、品牌知名度和市場(chǎng)占有率能夠更加的暢通。

從第二市場(chǎng)來(lái)看，在3月1日蘇寧易購(gòu)開(kāi)盤(pán)后快速漲停。對(duì)于其低迷已久的第二市場(chǎng)和其持股人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是件好事。

雖然看似對(duì)于蘇寧來(lái)說(shuō)，此次國(guó)資入局“百利而無(wú)一害”。但是華南總部和華南地區(qū)的推進(jìn)，對(duì)于蘇寧這家深耕于江蘇的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其在華南地區(qū)的團(tuán)隊(duì)融合、地區(qū)特色磨合、以及其增加的管理成本也都是明面上的問(wèn)題所在。

其次從蘇寧易購(gòu)自身來(lái)看，深國(guó)際和鯤鵬資本的入局使得上市公司將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，不存在單一股東實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)上市公司大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響。

但是對(duì)于坐慣了蘇寧頭把交椅的張近東來(lái)說(shuō)，雖然當(dāng)下還是蘇寧的大股東，但是由曾經(jīng)的“獨(dú)斷”，到需要參考新股東的意見(jiàn)，這仍需要一個(gè)過(guò)程。這代表蘇寧面對(duì)著構(gòu)成的變化，未來(lái)管理難度肯定會(huì)提升，將增加與原有的蘇寧文化產(chǎn)生的協(xié)同成本。

寡頭化格局已成，蘇寧前路幾何？

雖然說(shuō)此次深圳國(guó)資委對(duì)于蘇寧易購(gòu)的支持能讓蘇寧易購(gòu)渡過(guò)此次難關(guān)，但是當(dāng)前市場(chǎng)寡頭格局已成。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年在國(guó)內(nèi)電商行業(yè)內(nèi)，淘寶（加天貓）、京東和拼多多合計(jì)占據(jù)了市場(chǎng)的接近90%，而蘇寧易購(gòu)僅占3.04%，而“群龍無(wú)首”多年的國(guó)美占1.73%。而誰(shuí)又能想到僅僅在7年前，張近東以“完不成送公司”為籌碼曾向京東發(fā)起挑戰(zhàn)，而如今京東的市場(chǎng)占比早已經(jīng)把蘇寧甩在身后。

可見(jiàn)按照蘇寧當(dāng)下的體型、處境與布局是無(wú)法挑戰(zhàn)阿里巴巴、京東或者拼多多任何一家的地位的。如果將來(lái)想獲取更大的市場(chǎng)，只能向同樣擅長(zhǎng)家電零售的老對(duì)手國(guó)美發(fā)起沖擊。

但是伴隨著黃光裕出獄引發(fā)的創(chuàng)始人效應(yīng)，使得國(guó)美第二市場(chǎng)股價(jià)從1港元徘徊到2月25日2.38港元的報(bào)價(jià)，創(chuàng)下了其近6年新高。而且從去年開(kāi)始，國(guó)美一邊握手京東，一邊牽手電商黑馬拼多多，并且兩家都認(rèn)購(gòu)了國(guó)美零售發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。

其次，從國(guó)美流出的最近的照片和其會(huì)議數(shù)據(jù)圖可以看出，或許因?yàn)辄S光裕的回歸，員工都極其亢奮，而國(guó)美零售的成交總額1月份同比增長(zhǎng)達(dá)216%，2月份同比增速高達(dá)327%，可謂之來(lái)勢(shì)洶洶。

在國(guó)美錯(cuò)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的這12年后，如今兩家的市場(chǎng)份額差距也并不是很大。面對(duì)著黃光裕提出18個(gè)月恢復(fù)地位的計(jì)劃，蘇寧如果調(diào)整自己的狀態(tài)，面對(duì)“真快樂(lè)”的入局，怕是會(huì)變得真不快樂(lè)。

如果是曾經(jīng)的蘇寧是一個(gè)“奮青”，面對(duì)著市場(chǎng)的誘惑，在忽略根本的擴(kuò)張，那么現(xiàn)在的蘇寧應(yīng)該就是經(jīng)歷了風(fēng)雨后的“潛伏期”，把走偏的路走回來(lái)，把邁得過(guò)大的步子移回來(lái)。已經(jīng)過(guò)了而立之年的它，經(jīng)歷了這次的動(dòng)蕩不安和國(guó)資入股后，以其30年的深耕與社會(huì)價(jià)值再差也不過(guò)是“大而不倒”的結(jié)局。

不過(guò)誰(shuí)愿意往山下走呢，當(dāng)下上山的路該怎么走，更是蘇寧應(yīng)該把控的方向。