文 | 古海歸人

來(lái)源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

6月1日，“隱忍”多年的百果園向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)的材料，啟動(dòng)了境外上市程序。

深圳百果園實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)百果園）在中國(guó)內(nèi)地水果界應(yīng)該是當(dāng)之無(wú)愧的“一哥”，門(mén)店已開(kāi)至4000多家，去年?duì)I業(yè)收入達(dá)120億。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的2018年《生鮮企業(yè)排行榜》，綜合了企業(yè)銷(xiāo)售額、企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)、企業(yè)連鎖店數(shù)量、企業(yè)品牌價(jià)值等多個(gè)指標(biāo)，百果園穩(wěn)居第一。

這家創(chuàng)立于2001年的公司，一路跌跌撞撞地走來(lái)，已經(jīng)快到“弱冠”之年，能取得今天這樣的成績(jī)并不容易。從2002年第一家店開(kāi)到2008年的第100家店，中間連續(xù)虧損了7年。隨后從2008年至2015年又連續(xù)回購(gòu)加盟店，形成了全自主直營(yíng)體系建設(shè)。可以注意到這兩個(gè)階段都是需要大量資金做后援。

而百果園一直堅(jiān)持到2015年9月22日才完成A輪4億人民幣的融資，隨即并購(gòu)了水果連鎖超市果多美和生鮮O2O平臺(tái)一米鮮。緊接著2017年到2018年，百果園又進(jìn)行了5次的股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資，其資金缺口一直是挺大的。2019年到2020年上半年百果園進(jìn)入了“消聲期”，再?zèng)]有任何融資的消息出來(lái)。

這次突然放出境外上市的消息，難道隱忍多年的百果園也扛不住了嗎？

10000家店的計(jì)劃大概率落空

2016年百果園董事長(zhǎng)余惠勇的第二個(gè)五年計(jì)劃定下了到2020年開(kāi)1萬(wàn)家店、年銷(xiāo)售額達(dá)到400億元的目標(biāo)。

在店鋪方面，目前百果園的門(mén)店大概在4300家左右，距離1萬(wàn)家店還有很大距離。若按其每年每?jī)杉业昱囵B(yǎng)一名店長(zhǎng)的速度，今年能夠增加2000家店已是不錯(cuò)的成績(jī)。

百果園現(xiàn)在主要是以加盟店為主，加盟的條件比較嚴(yán)格，加盟商必須要親自經(jīng)營(yíng)這家門(mén)店，這對(duì)加盟者自身的素質(zhì)要求極高，百果園要的并不僅僅投資者，而是要真正的運(yùn)營(yíng)者。這種加盟制度在很大程度也會(huì)制約百果園擴(kuò)店的速度，因?yàn)椴⒉皇敲總�(gè)想加盟的人都想或者有時(shí)間和能力來(lái)運(yùn)營(yíng)好一家門(mén)店，所以今年百果園想要完成1萬(wàn)家店的布局計(jì)劃就更難了。

不過(guò)百果園有個(gè)分紅補(bǔ)貼制度，對(duì)加盟商是比較有吸引力的。如果新店開(kāi)業(yè)產(chǎn)生了虧損，百果園會(huì)對(duì)其虧損進(jìn)行補(bǔ)貼。百果園不收加盟商的產(chǎn)品差價(jià)，其收益來(lái)自門(mén)店每年利潤(rùn)的30%分成。但在某種程度上看，百果園也應(yīng)該會(huì)嚴(yán)格控制新店加盟的質(zhì)量與數(shù)量，而不是一味求快。否則如果出現(xiàn)大量新店虧損的情況，對(duì)百果園總體利潤(rùn)也是一個(gè)不小的沖擊。

在營(yíng)收方面，到去年為止，百果園的營(yíng)收大約在120億元，距離目標(biāo)400億則更遠(yuǎn)了。對(duì)于水果這種處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，毛利率一直不高，門(mén)檻低，無(wú)法通過(guò)大幅提價(jià)來(lái)獲得營(yíng)收增長(zhǎng)。所以，營(yíng)收的增長(zhǎng)主要還是要靠門(mén)店的布局?jǐn)?shù)量來(lái)支撐�，F(xiàn)在門(mén)店數(shù)量距離目標(biāo)還未過(guò)半，營(yíng)收也只達(dá)到目標(biāo)營(yíng)業(yè)額30%的水平。

今年又是疫情影響的一年，第一季度百果園的銷(xiāo)售額同比有一定程度下滑，特別是2月和3月的影響比較大。雖然現(xiàn)在各地的銷(xiāo)售基本已經(jīng)差不多恢復(fù)正常，但疫情期間對(duì)營(yíng)業(yè)額造成的沖擊已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)回來(lái)，所以當(dāng)初設(shè)立的營(yíng)業(yè)額目標(biāo)也就更難完成了。

在今年內(nèi)部分享大會(huì)上，余惠勇向3萬(wàn)多名員工談到百果園目前的局面：這個(gè)時(shí)候企業(yè)都面臨壓力，所有企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金流斷裂，百果園要化解這個(gè)危險(xiǎn)，只能開(kāi)源節(jié)流。開(kāi)源就是想盡一切辦法把銷(xiāo)售做起來(lái)；節(jié)流，則是能省則省，今年會(huì)盡量控制人員。

讓外界比較疑惑的是企業(yè)面對(duì)如此困境，余惠勇在面對(duì)媒體采訪(fǎng)時(shí)仍然強(qiáng)調(diào)萬(wàn)店計(jì)劃沒(méi)有變化。這究竟是不肯接受現(xiàn)實(shí)，還是另有安排，我們不得而知。

然而，除了自身內(nèi)部的任務(wù)難以完成外，百果園如今還面臨外部巨大的沖擊中。

百果園真正的對(duì)手來(lái)自新零售

在純水果賽道中，百果園很久都未曾遇到對(duì)手。在2019年由前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《生鮮企業(yè)排行榜》之水果企業(yè)排行榜中，百果園排名第一，排名第二的果多美也是其并購(gòu)的企業(yè)。

排名第三的鮮豐水果目前門(mén)店大約2000家，只有百果園門(mén)店數(shù)量不到一半的水平。而排名第四的宏輝果蔬2019年?duì)I業(yè)總收入才8.5個(gè)億，與百果園的120億營(yíng)收不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。應(yīng)該說(shuō)，在這個(gè)賽道內(nèi)，百果園并沒(méi)有真正的對(duì)手，老大的位置應(yīng)該是妥妥的。

但近幾年蘇寧、阿里、京東這些商業(yè) 巨頭介入改變整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù)2019年艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的《2019年中國(guó)生鮮電商行業(yè)研究報(bào)告》，中國(guó)生鮮電商市場(chǎng)發(fā)展迅速，2018年中國(guó)生鮮電商市場(chǎng)交易規(guī)模突破2000億元，艾瑞預(yù)計(jì)，近3年中國(guó)生鮮電商行業(yè)仍會(huì)保持年均35%的增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)水果規(guī)模的增速。

根據(jù)網(wǎng)上生鮮電商排名，阿里有天貓生鮮和盒馬兩大主力排列第一，而京東也設(shè)立了7FRESH加入生鮮賽道，百果園在這個(gè)排名中僅處于第十的位置。

對(duì)于傳統(tǒng)水果賽道，百果園可以很好的防守，但是對(duì)于新零售巨頭的進(jìn)攻，它卻顯得有些無(wú)奈。因?yàn)樵�有水果連鎖店要發(fā)展起來(lái)基本上都是靠一點(diǎn)點(diǎn)滾雪球式的積累，發(fā)展到哪個(gè)程度，有多少實(shí)力，百果園基本上都能做到心中有數(shù)。

但是商業(yè)巨頭們收購(gòu)或拓展線(xiàn)下門(mén)店形成新零售業(yè)態(tài)的橫空出世，當(dāng)電商平臺(tái)都在往新消費(fèi)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，線(xiàn)上線(xiàn)下一體化的時(shí)候，就會(huì)擠壓純線(xiàn)下業(yè)態(tài)的生存空間，這種降維打擊是百果園不能用原有傳統(tǒng)賽道的眼光來(lái)看待的。

現(xiàn)在新零售巨頭們和百果園各自的優(yōu)缺點(diǎn)是比較明顯的。

新零售巨頭做生鮮優(yōu)勢(shì)首先體現(xiàn)在其產(chǎn)品的豐富度上。以蘇寧小店為例，在熱門(mén)生鮮品類(lèi)中，一家社區(qū)型的蘇寧小店就有水果品類(lèi)50多個(gè)SKU，蔬菜品類(lèi)60多個(gè)SKU，收銀臺(tái)旁邊還有早餐柜，豆?jié){、包子等小食衛(wèi)生又新鮮。同時(shí)，蘇寧小店還會(huì)配合麻辣香鍋、沙拉、煎餅果子等各類(lèi)當(dāng)?shù)靥厣�鮮食加工商品，用戶(hù)可以店內(nèi)即點(diǎn)即加工即食，也可以享受家中APP下單最快半小時(shí)達(dá)的配送服務(wù)。

而百果園目前還是以銷(xiāo)售水果為主，目前百果園每家門(mén)店大概保持在70個(gè)左右的SKU，其產(chǎn)品布局思路是以一半的產(chǎn)品體現(xiàn)差異化，另一半產(chǎn)品體現(xiàn)性?xún)r(jià)比，和其它純水果店對(duì)比相對(duì)是比較出色的。

但百果園仍然局限在水果領(lǐng)域，雖然有考慮加入蔬菜的品種，但還未能實(shí)現(xiàn)。上半年的疫情期間，余惠勇一直在為百果園的賣(mài)菜計(jì)劃做準(zhǔn)備，可以看得出來(lái)，余掌門(mén)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了單賣(mài)水果的局限性。如果增加蔬菜銷(xiāo)售，必然會(huì)增加客流量，從而帶動(dòng)水果的銷(xiāo)售。

而百果園目前的優(yōu)勢(shì)在于4000多家線(xiàn)下實(shí)體店，覆蓋面積比較廣，在某些城市能夠較大范圍的下沉到居民生活圈1公里范圍內(nèi)；另外經(jīng)過(guò)多年完善，其內(nèi)部供應(yīng)鏈體系比電商要順暢很多。

除此之外，還有一點(diǎn)比較特殊，百果園在2009年就創(chuàng)造性的提出“不好吃三無(wú)退貨”概念，“無(wú)小票、無(wú)實(shí)物、無(wú)理由”退換貨，這個(gè)“三不政策”贏得了消費(fèi)者的認(rèn)可與信心，收獲了一波水果消費(fèi)的情懷。

不過(guò)在“螳螂財(cái)經(jīng)”看來(lái)，“三無(wú)”策略并不難掌握，只要拿出一部分水果當(dāng)成免費(fèi)品嘗，其實(shí)質(zhì)是同樣的。畢竟現(xiàn)代社會(huì)純薅羊毛的人還是少數(shù)，而且在百果園這類(lèi)退款多的人也同樣會(huì)被加入黑名單。

當(dāng)前，目前新零售巨頭們 的水果生鮮還并未與百果園的水果市場(chǎng)形成白熱化競(jìng)爭(zhēng)，但可與預(yù)見(jiàn)，未來(lái)這種短兵相接的程度將大大提升。

特別是今年6月8日，蘇寧小店正式宣布將全面開(kāi)放門(mén)店加盟，并設(shè)立了3年內(nèi)加盟1萬(wàn)家門(mén)店的目標(biāo)。蘇寧小店是下沉到社區(qū)的生鮮店，這和百果園的銷(xiāo)售區(qū)域必然會(huì)重合，誰(shuí)能更勝一籌還未可知。但作為國(guó)內(nèi)的商業(yè)巨頭和排名第一的連鎖企業(yè)，蘇寧必然有資金和品牌知名度方面的優(yōu)勢(shì)。

百果園上市真正原因是什么，估值如何？

關(guān)于百果園上市的原因，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜。不管是為了支撐其“萬(wàn)店計(jì)劃”，還是為了應(yīng)對(duì)來(lái)自電商的沖擊，都有其部分合理性。然而，在眾多中概股紛紛回A、回港上市的大背景下，“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為百果園選擇境外上市，更多可能是一種被迫無(wú)奈的選擇，其最直接的原因可能還是來(lái)自資本因素的推動(dòng)。

2015年百果園A輪投資機(jī)構(gòu)天圖資本的首席投資官馮衛(wèi)東對(duì)《天下網(wǎng)商》說(shuō)了他們對(duì)余惠勇的要求：“我們也給了他三年的時(shí)間，調(diào)整到可以上市的狀態(tài)。真正上市可能還需要三到五年�！蔽迥昵暗倪@句話(huà)透露“隱忍”多年的百果園突然上市的真正動(dòng)因，時(shí)間到了。

一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資一家創(chuàng)業(yè)型公司都有一個(gè)運(yùn)營(yíng)周期，3到5年是一個(gè)常見(jiàn)的運(yùn)營(yíng)周期，再往后推，風(fēng)險(xiǎn)與資金成本就會(huì)超出常規(guī)。所以對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們對(duì)百果園快速上市的愿望應(yīng)該是要比余惠勇更迫切的。這次百果園選擇境外上市，可能還是因?yàn)榫惩馍鲜械乃俣雀�快，且沒(méi)有過(guò)多業(yè)績(jī)要求。

相對(duì)而言，余惠勇可能更希望投資機(jī)構(gòu)能給他更多運(yùn)營(yíng)時(shí)間，讓他調(diào)整好企業(yè)狀態(tài)，以便能夠創(chuàng)造一個(gè)好的“上市價(jià)錢(qián)”。目前他百果園的股權(quán)已經(jīng)迅速降低到25%，上市后股權(quán)會(huì)進(jìn)一步被稀釋?zhuān)�而假如賣(mài)不出好的價(jià)錢(qián)，對(duì)第一大股東余掌門(mén)來(lái)說(shuō)可能是難以接受的。

目前水果企業(yè)上市例子非常少，如果去納斯達(dá)克那樣偏愛(ài)科技公司的交易所，加上美股的投資者對(duì)百果園的了解程度會(huì)偏低，估值可能并沒(méi)有在境內(nèi)高。

在國(guó)內(nèi)，僅有一家宏輝果蔬從業(yè)務(wù)方面來(lái)看算是最貼近百果園了。目前宏輝果蔬總市值在43億左右，對(duì)應(yīng)去年的營(yíng)收是8.5億。若按此估算，百果園如果在A股上市可能在600億左右。但境外上市能否得到這樣的估值就不太好說(shuō)了。

總結(jié)

對(duì)于百果園來(lái)說(shuō)，上市這種看似生機(jī)勃勃的操作，實(shí)際上其處境是比較艱難的。目前，傳統(tǒng)水果零售賽道，挑戰(zhàn)者鮮豐水果已經(jīng)通過(guò)A股上市的第一期上市輔導(dǎo)，并且放出了在2021年年初實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)家門(mén)店的布局計(jì)劃；而在電商生鮮領(lǐng)域，以蘇寧小店為代表的一大批電商巨頭正沖擊著百果園的銷(xiāo)售市場(chǎng)。這次百果園如果能夠成功上市，能否借助資本的力量幫助其加速萬(wàn)店計(jì)劃，對(duì)抗越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)？當(dāng)初，余惠勇說(shuō)要像麥當(dāng)勞一樣賣(mài)水果的愿望還能實(shí)現(xiàn)嗎？

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