京東2020年第一季度財報率先交卷：作為“抗疫”一員，京東物流疫情期間實力圈粉，帶動營收、凈利雙雙超預(yù)期。資本市場熱度高漲，股價創(chuàng)歷史新高。

投資人將重新審視京東自建物流的價值，以及菜鳥物流與京東物流的差距。

文| 李成東、朱柳香

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

京東于本月15日晚間公布2020年第一季度財報：營收達到1462億元人民幣（約206億美元），同比增長20.7%，高于市場預(yù)期1365.3億元；歸屬于普通股股東的凈利潤為11億元人民幣，雖少于去年同期的73億元，但遠超市場預(yù)期的虧損1.1億元。

截至3月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數(shù)較去年同期的3.11億增長24.8%至3.87億。

受此影響，京東收盤股價大漲超3.86%，股價50.85美元，747億美元市值，達到2014年上市以來最高。今年以來，京東的股價漲幅已超過40%，在中概股中表現(xiàn)出眾，表現(xiàn)遠好于阿里巴巴-3.97%。

京東第一季度同比增長20%，超過此前10%的預(yù)期，并預(yù)計第二季度營收同比增長20%-30%。

這也無形中給后續(xù)披露財報的電商企業(yè)帶來壓力。作為京東最大的競爭對手阿里巴巴，海豚智庫認為第一季度阿里核心電商業(yè)務(wù)將迎來有史以來第一個負增長，具體可見海豚智庫2月11日分析文章《阿里2020年Q1核心電商或?qū)�損失150億》。

► 業(yè)績一覽

本季度京東營收增長超預(yù)期，逆市場行情盈利，用戶增量重返高速增長軌道。

京東2020Q1財報顯示：營業(yè)收入實現(xiàn)1462億元，較上年同期增長20.7%。其中，第一季度商品零售凈收入達到1301億元，日用百貨商品銷售凈收入增長38.2%至525億元；另外，凈服務(wù)收入同比增長29.6%至161億元。京東預(yù)計2020Q2營收同比增速可達到20%-30%。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財報

本季度歸屬于普通股股東的凈利潤為11億元，較上年同期的73億元下滑85%。非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東的凈利潤為30億元，上年同期為33億元。疫情之下，市場降低了對電商行業(yè)預(yù)期。此前彭博社預(yù)測京東一季度凈利潤同比減少95.6%至3.24億元。

成本及費用方面——2020Q1京東成本支出達到1237億元，較上年同期的1029億元增長20.2%。費用為202億元，較上年同期的169.78億元增長19%；其中，履約費用占比最高達到104億元，較上年同期的81億元增長29%。

截至2020年3月31日，京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限資金及短期投資共計751億元，2019年年底該數(shù)值為645億元。

經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，截至2020年3月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數(shù)為3.874億，較上年同期增長24.8%，這一增速較上一季度的18.6%再次提速。且移動端日活躍用戶數(shù)較上年同期增長46%。在相對淡季的行業(yè)背景下，京東新增超過2500萬活躍購買用戶。目前，京東員工數(shù)量已經(jīng)達到22萬人。

► 營收穩(wěn)定上漲，技術(shù)驅(qū)動業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)

營收的穩(wěn)定增長，得益于零售業(yè)務(wù)商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及物流服務(wù)的快速擴張。

對于疫情這種不可抗力，其他電商平臺因為工廠停工、檔口缺貨，快遞停運的緣故業(yè)務(wù)深受影響。我們曾預(yù)測，京東的核心類目3C數(shù)碼家電由于疫情期間物流時效性降低，上門服務(wù)受阻等因素會影響銷量，但日用百貨類會因京東自營業(yè)務(wù)的優(yōu)勢而提升銷量。京東財報中披露的數(shù)據(jù)，也證實了這點。

2020Q1京東的1462億元營收中，有525億元來自日用百貨快消等商品銷售。且日用百貨營收同比增長38.2%，遠超整體增速。京東零售業(yè)務(wù)商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，意味著平臺整體毛利率會隨著日用百貨的份額提升而得到改善。回顧近年數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，京東的毛利率已經(jīng)從2013年的個位數(shù)，穩(wěn)定上漲至如今的15.4%，所以品類均衡對京東發(fā)展長期來看是利好。

另外，一季度京東凈服務(wù)收入達到161 億元人民幣，同比增長29.6%，也是營收穩(wěn)步增長另一驅(qū)動力。

凈服務(wù)收入由兩部分組成——六成的平臺及廣告收入，四成的物流及其他服務(wù)收入。且物流收入比重逐漸擴大。

春節(jié)疫情期間，剛需消費從線下向線上轉(zhuǎn)移。依托智能供應(yīng)鏈，基于在人工智能、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等方面的技術(shù)優(yōu)勢及實踐場景經(jīng)驗積累，疫情爆發(fā)后京東智聯(lián)云在短短20天內(nèi)，向政府、企業(yè)、大眾免費提供了“應(yīng)急資源信息發(fā)布與匹配平臺”、“智能疫情助手”、“云視頻服務(wù)”、“停課不停學(xué)”等10余款產(chǎn)品和服務(wù)，搭建起了有效阻止疫情蔓延的“技術(shù)防火墻”。

馳援武漢，京東物流再立功。從1月21日至3月31日，京東物流累計承運醫(yī)療應(yīng)急物資超過7000萬件，總重量超3萬噸，將來自世界各地的1萬多噸醫(yī)療應(yīng)急物資和生活物資運送至湖北。

疫情期間平臺之所以能保障正常的物資供給，離不開京東強大的技術(shù)能力：通過大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)管控價格，對平臺上的海量商品價格進行實時監(jiān)控，實時**超出變價要求的商品，并及時查處問題商家；京東還通過智能配送機器人進行配送，降低疫區(qū)配送人員被感染的風(fēng)險；利用無人機，為暫時被封村封路的配送站和村民打通配送通道；京東高度自動化的智能倉庫24不停歇運轉(zhuǎn)，高效地提供物資供應(yīng)保障……

在特殊時期越是能保證穩(wěn)定的供應(yīng)鏈服務(wù)能力，越是能幫助合作伙伴穿越周期，越能證明京東自建物流的正確決定。受益于京東多年來依托于物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，不斷升級智能供應(yīng)鏈和智能物流等核心能力，在特殊時期依舊提供了高效、可持續(xù)的京東方案。截至 2020年3月31日，京東物流運營超過730個倉庫。包含京東物流管理的云倉面積在內(nèi)，京東物流倉儲總面積約1700萬平方米。

►逆勢而漲，凈利潤含金量高

事實上，京東本季度的營收增速快于成本和費用增速，利潤打了折扣但含金量高。通過對比京東2019Q1和2020Q1損益表部分數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，京東本季度成本及費控得當(dāng)，京東物流在疫情期間履約費用率提升至7.1%，我們認為主要是由于承擔(dān)疫情期間免費幫助國家承擔(dān)運輸任務(wù)，以及品類結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的差異。因為商超快消品客單價更低，導(dǎo)致履約費用率會更高。

隨著第二季度大家電恢復(fù)正常銷售以后，我們認為京東履約費用率會繼續(xù)回落至年前正常水平。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財報

京東在疫情期間，克服阻力對自建物流選擇了全員all in式投入有兩點原因。一方面，對用戶而言，來說，更快、更安全的配送始終是最核心的用戶體驗。另外，一季度“貓狗拼”因疫情休戰(zhàn)，京東的營銷費用明顯降低，京東可以將資源向物流傾斜。不論如何，這種費用都是可控且低風(fēng)險的。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財報，海豚智庫整理

除去2019Q1近62億元的營業(yè)外收入，大多數(shù)都是投資性的一次性收益，有較強偶然性，從經(jīng)營角度分析，本季度京東實際盈利能力是不降反增的。

►實力圈粉，用戶重返高速增長軌道

截至2020年3月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數(shù)較去年同期的3.11億增長24.8%至3.87億。在一季度相對淡季的行業(yè)背景下仍舊新增了超過2500萬活躍購買用戶，這也創(chuàng)下京東在淡季用戶增長的新高。另外，2020年3月，京東移動端日均活躍用戶數(shù)較去年同期增長46%。

本季度京東征服消費者的原因主要是自建物流下的優(yōu)質(zhì)的購物體驗和穩(wěn)定可靠的供應(yīng)能力。春節(jié)、疫情期間從不打烊，堅持品類全、送得快、買得到，有保障。所以老用戶復(fù)購率高，新用戶信賴度強。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財報

京東年度活躍買家數(shù)自2019Q3開始重返高速增長軌道，體現(xiàn)出京東品牌形象的不斷增強以及消費者對京東品牌認知的持續(xù)提升。在2019Q4時，京東以2800萬單季度用戶增量超過了阿里的1800萬，本季度我們?nèi)匀豢春镁〇|表現(xiàn)。

徐雷接手京東一年多，帶領(lǐng)企業(yè)走出了低谷，這是非常值得敬佩的。在京東零售的核心品類數(shù)碼家電市場行情不景氣的當(dāng)下，日百快銷品銷量挑起大梁；在疫情期間自建物流發(fā)力，圈粉用戶，重返增長。厚積薄發(fā)，談何容易！

疫情對每個國家是一次考試，對所有的電商公司也是一次考試。事實大于一切，投資人正在重新審視京東自營模式和阿里平臺模式的差異，以及京東物流和菜鳥物流的實際差距。

► 現(xiàn)金流為負，應(yīng)付賬款賬期縮短

本次財報數(shù)據(jù)中，凈收入和活躍用戶數(shù)表現(xiàn)強勁的同時，自由現(xiàn)金流暫別此前長期為正的良好態(tài)勢。截至2020年3月31日，京東過去12個月的自由現(xiàn)金流為負29億元人民幣。

現(xiàn)金流一向被視為企業(yè)存亡的重要指標(biāo)之一，尤其在疫情全球蔓延的危機中，“現(xiàn)金為王”的警鐘更是時刻響起。一季度“日子過得還不錯”，收入遠超華爾街預(yù)期的京東，為什么現(xiàn)金流反而會由正轉(zhuǎn)負呢？或許我們可以從另一個指標(biāo)中找到答案——2020Q1京東的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至51.7天，較去年同期的57.4天縮短了5.7天。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財報

對比零售行業(yè)的“慣例”，京東縮短應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的價值更為明顯。據(jù)公開的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，一季度蘇寧的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天，亞馬遜的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為81天。相比京東這一季度的51.7天，國內(nèi)外零售業(yè)的主要玩家們對于供應(yīng)商的付款積極性，顯然與京東不在一個量級上。

京東響應(yīng)國家的號召，積極主動縮短應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，意味著京東需要把停留在自己賬上的資金壓縮，加快對供應(yīng)商的付款周期。這些錢就像一股股“活水”，源源不斷地為京東的品牌合作伙伴在疫情期間的運轉(zhuǎn)提供源動力。

如此看來，在現(xiàn)金流的這場游戲里，京東的“由正轉(zhuǎn)負”不過是“蓄意為之”。京東并非“沒有算過賬”，相反，他算了一筆長遠的賬：犧牲短期收益，為合作伙伴雪中送炭，贏得供應(yīng)鏈的長期發(fā)展。

何況在現(xiàn)金儲備方面，京東并不差錢。

截至 2020 年 3 月 31 日，京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限資金及短期投資共計 751 億元人民幣 (約 106 億美元)，遠高于 2019年底的 645 億元人民幣。

► 寫在結(jié)尾

本月率先發(fā)布今年一季度財報的京東，可能是本次疫情中受影響最小的電商平臺。逆勢上漲的業(yè)績也給市場打了一劑定心針，疫情雖然嚴重，但京東已經(jīng)交出了優(yōu)秀的答卷。

隨著第二季度京東核心品類家電數(shù)碼等恢復(fù)正常銷售，預(yù)計接下來業(yè)績還會加速增長。

不論如何，接下來各家電商會陸續(xù)公布的Q1業(yè)績，被拿來和京東做對比是在所難免的了，由此導(dǎo)致股價的此消彼長也不足為怪。