擴(kuò)張過(guò)快，物美遭遇反收購(gòu)

物美控股這些年來(lái)?yè)]舞大棒四處并購(gòu)，先后將超市發(fā)、美廉美、新華百貨、浙江供銷(xiāo)等攬入懷中，去年更伺機(jī)把觸角伸到百安居、卜蜂蓮花等外資手中，一路也算披荊斬棘。然而就在物美準(zhǔn)備更進(jìn)一步發(fā)力的時(shí)候，后院起火，新華百貨被資本玩家崔軍盯上。崔軍經(jīng)過(guò)幾輪不斷增持新華百貨至30%份額，與物美持股相比只有0.76%的差距。物美控股權(quán)隨時(shí)旁落他人。

新華百貨是物美控股06年花1.7億收購(gòu)得來(lái)的，盡管多家實(shí)力派公司出價(jià)都高出物美，但這并不妨礙物美將其攬入懷中。2008年新華百貨曾經(jīng)準(zhǔn)備收購(gòu)物美控股在香港上市公司物美商業(yè)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)A股上市計(jì)劃，最終因市場(chǎng)原因失敗。但其作為物美控股在大陸唯一的上市平臺(tái)，一直深受物美重視。

高速擴(kuò)張最可怕的是資金的斷鏈與整合的失敗。物美收購(gòu)的美廉美超市曾經(jīng)位列連鎖百?gòu)?qiáng)。由于急于沖進(jìn)第一梯隊(duì)，結(jié)果資金斷鏈淪為被并購(gòu)的命運(yùn)。物美控股在銀行的授信額度為72億，到現(xiàn)在已經(jīng)所剩無(wú)幾了，為了收購(gòu)百安居在華70%股權(quán)，又發(fā)債15億。賬款周轉(zhuǎn)期高達(dá)71天，如果通過(guò)賬款周轉(zhuǎn)很可能導(dǎo)致零供關(guān)系進(jìn)一步惡化。持有的新華百貨等股份又早已被質(zhì)押。新店擴(kuò)張(特別是會(huì)員店)以及未來(lái)可能收購(gòu)華潤(rùn)旗下樂(lè)購(gòu)門(mén)店都需要用到錢(qián)，物美新資金來(lái)源渠道變得非常重要。雖然年初物美進(jìn)行了4個(gè)月的“全城特價(jià)”，以犧牲毛利來(lái)加快資金短期供給，但這種只適合發(fā)債前的演練，后期資本運(yùn)作如何跟進(jìn)?

經(jīng)過(guò)幾輪與崔軍的斗法，物美資金不足的問(wèn)題逐步顯露，或者說(shuō)無(wú)法向外界宣示其資金的充沛性。崔軍在向監(jiān)事會(huì)要求召開(kāi)股東會(huì)后，如果被拒絕，必然選擇自行召開(kāi)股東會(huì)。這讓物美控股面臨著控制權(quán)可能旁落。崔軍的繼續(xù)增持，可能超過(guò)物美的股份。其朋友圈的鼎力支持又有多少股份到時(shí)候會(huì)冒出來(lái)，現(xiàn)在也未知。

現(xiàn)在就是考驗(yàn)物美資金實(shí)力的時(shí)候，除非出現(xiàn)非市場(chǎng)手段。物美若想通過(guò)資產(chǎn)注入等方式攤薄崔軍的股份，已經(jīng)不可能了。崔軍持有股份已經(jīng)具有一票否決權(quán)。

物美不選擇與崔軍達(dá)成一定的妥協(xié)，則物美帝國(guó)被撕開(kāi)一個(gè)大口，以往所有的布局都將重新調(diào)整。一旦妥協(xié)，則付出的代價(jià)過(guò)大，甚至新華百貨內(nèi)部很多問(wèn)題會(huì)被暴露出來(lái)。并購(gòu)做大的企業(yè)最怕墻倒眾人推，此時(shí)物美再不攘外必先安內(nèi)，很可能四處起火。