經(jīng)歷2008年金融危機(jī)沖擊后，歐美股市陸續(xù)走出低迷：道瓊斯指數(shù)重上14000點(diǎn)，納斯達(dá)克創(chuàng)歷史新高，歐洲三大股指也恢復(fù)危機(jī)之前的水平。反觀本未受到危機(jī)太多影響的中國(guó)，卻是“熊霸全球”，甚至一度跌破2000點(diǎn)。2013年以來(lái)，上證指數(shù)也始終在2200點(diǎn)低位徘徊。

　　一、制度痼疾危害中國(guó)股市

　　中國(guó)股市的持續(xù)低迷是極不正常的現(xiàn)象，無(wú)論是從國(guó)際環(huán)境、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是從上市公司質(zhì)量上看，中國(guó)股市即使不“牛氣沖天”，也絕不應(yīng)該“熊霸全球”。中國(guó)股市持續(xù)低迷的根源在于制度問(wèn)題，這種制度性痼疾既存在于一級(jí)市場(chǎng)也存在于在二級(jí)市場(chǎng)。

　　1、一級(jí)市場(chǎng)“一股獨(dú)大”危害股市健康

　　一股獨(dú)大問(wèn)題在國(guó)內(nèi)上市公司，尤其在民營(yíng)類家族上市企業(yè)當(dāng)中十分明顯。以創(chuàng)業(yè)板為例，前200家上市企業(yè)中，95%的企業(yè)都是“一股獨(dú)大”的家族企業(yè)，第一大股東上市前平均持股在55%，最高達(dá)到99%，上市后也平均在41%，家族企業(yè)“一股獨(dú)大”是資本市場(chǎng)一顆“定時(shí)炸彈”，引發(fā)了一系列問(wèn)題。

　　在“一股獨(dú)大”的背景下，獨(dú)立董事由大股東控制的董事會(huì)推薦，董事會(huì)實(shí)際上處于家族的控制之中，成為名符其實(shí)的“花瓶”。信息披露也是由家族掌控。隨著“大小非”“大小限”的解禁，中國(guó)股市進(jìn)入“全流通”時(shí)代，大股東完全可以利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行高拋低吸的資本運(yùn)作，在牟取暴利的同時(shí)也給資本市場(chǎng)帶來(lái)巨大減持壓力。同時(shí)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)還使得“三高超募”帶來(lái)的巨額財(cái)富落入家族腰包。以創(chuàng)業(yè)板為例，200家企業(yè)造就了642個(gè)億級(jí)富翁，101個(gè)十億級(jí)富翁家族，企業(yè)家喪失創(chuàng)業(yè)激情，創(chuàng)業(yè)板只“創(chuàng)富”不“創(chuàng)業(yè)”，損害了社會(huì)公平正義，降低了資源配置效率。

　　2、二級(jí)市場(chǎng)“大小非”、“大小限”壓制股市發(fā)展

　　2005年的股權(quán)分置改革基本上采用的是“單一送股、鎖一爬二”的模式，這種模式并沒(méi)有將“全流通”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)消除，而只是將其延后。再加上我們?cè)凇靶吕蟿潝唷钡闹匾獣r(shí)點(diǎn)并沒(méi)有對(duì)投資者進(jìn)行“全流通”教育，中國(guó)股民在新老劃斷后，仍然用股權(quán)分置時(shí)代的思維以如此高的價(jià)格在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)買賣，忽視了“全流通”帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　2013年滬深兩市共將有783家公司的4352 億股解禁，目前估算解禁市值為22836億元，若按照2012年5%左右的公告減持比例估算，2013年公告減持的股數(shù)和市值分別為217 億股、1142億元。單一時(shí)間鎖定導(dǎo)致的“大小非”和“大小限”已經(jīng)成為高懸在中國(guó)股市的兩座堰塞湖，由于這些股票都是以一元左右的成本作價(jià)入股，這和十幾元甚至幾十元的IPO價(jià)格形成鮮明對(duì)比，即使股市跌破1000點(diǎn)，“大小非”和“大小限”仍有巨大利潤(rùn)空間，這也是股市抬不起頭來(lái)的重要原因。

　　二、雙管齊下提振中國(guó)股市

　　一級(jí)市場(chǎng)“一股獨(dú)大”和二級(jí)市場(chǎng)“大小非”、“大小限”堰塞湖是中國(guó)股市健康發(fā)展的重要障礙，提振股市就必須把這些束縛股市發(fā)展的制度性痼疾逐一排除，在一級(jí)市場(chǎng)就是要嚴(yán)控第一大股東持股比例，在二級(jí)市場(chǎng)則是要價(jià)格鎖定化解“大小非”、“大小限”堰塞湖。

　　1、嚴(yán)控第一大股東持股比例

　　中國(guó)股市的發(fā)展方向是培養(yǎng)現(xiàn)代股份公司，而不是家族企業(yè)。中小民營(yíng)企業(yè)作為我國(guó)未來(lái)上市的主力，更需要建立符合現(xiàn)代公司制度的治理結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)民營(yíng)上企業(yè)“一股獨(dú)大”的局面是其題中之義。今后對(duì)于擬上市企業(yè)，上市前第一大股東持股比例不得高于45%,上市后持股比例不得高于33%，已經(jīng)上市的家族企業(yè)也應(yīng)限期對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行整改，從根本上解決上市公司“一股獨(dú)大”問(wèn)題。這樣既可以在目前的核準(zhǔn)體制下，減少在公開(kāi)募集股票過(guò)程中社會(huì)財(cái)富配置的不公，也可以通過(guò)股權(quán)適度分散，改變私人及其家族企業(yè)“一股獨(dú)大”和“一股獨(dú)霸”的治理結(jié)構(gòu)，從而盡快形成相互制衡的公司治理機(jī)制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度。

　　同時(shí)，還應(yīng)努力完善獨(dú)立董事制度，改變我國(guó)獨(dú)董“花瓶化”的現(xiàn)狀。推進(jìn)獨(dú)立董事的職業(yè)化，改革獨(dú)立董事的薪酬制度，建議由中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)籌建中國(guó)獨(dú)立董事公會(huì)，統(tǒng)一管理并向上市公司推薦獨(dú)立董事，逐步培養(yǎng)中國(guó)的職業(yè)化獨(dú)立董事，使獨(dú)立董事“有權(quán)、有閑、有錢”，真正參與到公司治理，能夠和大股東相抗衡，切實(shí)保護(hù)中小股東利益。

　　2、價(jià)格鎖定化解“大小非”、“大小限”堰塞湖

　　解決“大小非”和“大小限”的關(guān)鍵是用價(jià)格鎖定取代時(shí)間鎖定，具體表述為“大非自鎖，小非分割”，披露“大的小非”，放飛“小的小非”。“大非自鎖”是指大股東自愿在股東會(huì)提出將所持非流通股鎖定在一個(gè)預(yù)設(shè)的最低價(jià)格之上，大股東股票只有高于這個(gè)可流通底價(jià)才能售出，并且這一價(jià)格需要在指定媒體披露，公之于眾，由交易所把關(guān)。“大非自鎖”遵循“兩個(gè)自愿”原則：一是公司自愿參與承諾自鎖減持價(jià)格；二是自愿確定承諾自鎖的減持價(jià)格水平。在這一模式下，大股東要想“解鎖”只能努力改善經(jīng)營(yíng)、提升股價(jià)。這就將限售股的問(wèn)題從簡(jiǎn)單的時(shí)間鎖定風(fēng)險(xiǎn)滯后，調(diào)整到價(jià)格鎖定徹底化解。并且由于中小股民被提前告了知可流通低價(jià)，大股東只有解放了中小股民才能解放自己。

　　“小非分割”是指披露“大的小非”，放飛“小的小非”。所謂披露“大的小非”，是指對(duì)要賣出的“大的小非”必須預(yù)先披露，讓股民有知情權(quán)，保持市場(chǎng)穩(wěn)定。而放飛“小的小非”則指完全放開(kāi)。

　　中國(guó)股市有著良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上市公司質(zhì)量支撐，只要能從一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)雙管齊下解決制度性痼疾，中國(guó)股市必定能夠一掃陰霾，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入增加貢獻(xiàn)重要力量，使股市真正成為奠定“中國(guó)夢(mèng)”的第一塊基石。